铜：宏观有加强，供给干扰上升， 预计铜价震荡偏强运行

观点概述：

宏观上，美联储政策处于暧昧时期，在这个阶段，海外宏观暂时没有收紧，拜登“6万亿”又添加一剂强心针，宏观驱动加强。

供给端干扰上升，全球最大矿山BHP智利Spence和Escondida智利时间2021年5月26日开始罢工，智利冰川法案潜在影响Codeco铜矿产量，秘鲁大选结果或对铜矿供给产生一定影响。

需求端，高价对国内需求压制持续存在，原料成本向下游传导并不顺畅，铜的下游受到明显抑制，铜材加工开工预期不佳，国内政策上的调控监管加强。海外制造业恢复仍是主基调，但美国耐用品、地产销售数据不及预期，复苏的节奏有所放缓。

宏观上有加强，供给端干扰上升，需求端略显偏弱，技术上露出突破调整通道迹象，预计铜价震荡偏强运行概率较大。

策略建议：趋势：尝试补多； 跨期：观望；跨市：观望；

风险提示：终端消费不及预期；宏观风险；

一、供给端：矿端干扰因素显著上升

1、 铜精矿及废铜：

1）、本周进口铜精矿TC 35.7美元/吨，较上周上升0.78美元吨     

2）、卡莫阿-卡库拉铜矿投产，但矿端干扰因素显著上升

卡莫阿-卡库拉 I 期投产：年处理矿石380万吨的矿山于2021年5月25日正式启动铜精矿生产，比原计划提前数月。I 期投产后预计每年将生产约20万吨铜， 2021年预计生产铜精矿含铜金属8万-9.5万吨。

近期矿山干扰因素有三个方面：智利矿山罢工、冰川法案、秘鲁大选。

1）全球最大矿山罢工：智利时间2021年5月25日，BHP智利Spence和Escondida铜矿远程操作工人的工会表示已拒绝BHP提供的最新劳资合同，智利时间2021年5月26日开始罢工。2020年Escondida铜产量116万吨，Spence铜产量14.7万吨。

2）冰川法案或影响Codelco 40%产能：智利国家铜业公司Codelco公司在给国会议员的一封信中表示，如果一项限制冰川附近矿山开采的法案得以推进，该公司多达40％的铜产量将面临危险。Codelco在信中指出，该法案中的“绝对禁令”将影响其三个主要矿山的运营，分别是Andina、El Teniente和Salvador铜矿，合计占到Codelco铜矿产量的近40%。

3）秘鲁大选：6月初，在新一届秘鲁总统即将落地之际，不同的候选人当选总统或许将对未来一段时间的世界铜生产格局带来重大变化。

4）、4月废铜进口量为8.04万吨，同比显著提升，环比回落

精废价差有所回落，但废铜仍保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平，冷料入炉预计能部分降低精铜成本。

2、冶炼端：TC回升，冶炼利润略有改善

3、进口：外强内弱，现货进口维持较大幅度亏损

二、铜材加工与终端消费：国内消费受到抑制，海外复苏节奏放缓高价对国内需求压制持续存在，原料成本向下游传导并不顺畅，铜的下游受到明显抑制，铜材加工开工预期不佳，国内政策上的调控监管加强。海外需求恢复方面，美国耐用品、地产销售数据不及预期，复苏的节奏有所放缓，但不改复苏主基调。

1、铜下游消费结构

2、4月铜材开工低于去年同期水平，预计五月仍无明显改善

3、4月铜杆开工明显低于18、19年同期水平，5月铜管开工预期环比回落

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平

5、优化能源结构，绿色能源发展有望加快速度

6、基建：4月基建投资完成同比依旧有较大幅度提升

7、汽车：4月汽车产量增长6.31%

8、空调：5月家用空调排产继续增长 

五月空调排产持续增长：根据产业在线最新出炉的月度家用空调排产数据，5 月家用空调排产继续增长，行业总排产数量达到 1738 万台，比起 2020 年同期生产实绩增长 7.89%，比起 2019 年同期仍有 4.45%的增长。其中，内销排产增长显著，同比增长 30.83%；外销排产同比增长 14.71%，出口端景气度仍在延续。参考 21 年 1-5 月的累计排产，行业整体排产规模较 19 年增长 2.69%，外销排产增速达到 13.42%。内外销排产增速亮眼，产能复苏显著，行业景气度向上。

9、集成电路产量表现持续强劲

10、美国地产数据不及预期

美国地产数据不及预期， 4月季调后新屋销售年化总数(万户) 86.30，前值：102.10  预期：95；另外，美国4月成屋签约销售指数月率公布 -4.4%，前值 1.9%，预期 0.8%。

三、库存与月差

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：全球库存缓慢回落 

2、交易所库存小幅去化，库存水平高于近3年同期水平 

3、现货贴水略有回升，期货月差contango结构保持

4、LME库存低位持稳，LME0-3 contango小幅缩窄

四、铜与原油及美元指数

1、 铜与美元指数：供需是主要驱动，弱势美元，并未推升铜价冲过前高

2、铜与原油：铜价走势依然强于油价

五、CFTC净多持仓回落

六、技术走势：调整通道出现突破迹象

七、结论

宏观上，美联储政策处于暧昧时期，在这个阶段，海外宏观暂时没有收紧，拜登“6万亿”又添加一剂强心针，宏观驱动加强。

供给端干扰上升，全球最大矿山BHP智利Spence和Escondida智利时间2021年5月26日开始罢工，智利冰川法案潜在影响Codeco铜矿产量，秘鲁大选结果或对铜矿供给产生一定影响。

需求端，高价对国内需求压制持续存在，原料成本向下游传导并不顺畅，铜的下游受到明显抑制，铜材加工开工预期不佳，国内政策上的调控监管加强。海外制造业恢复仍是主基调，但美国耐用品、地产销售数据不及预期，复苏的节奏有所放缓。