美债收益率走弱 贵金属短线反弹

一、走势回顾

黄金在连续三个月的下跌后在四月终于开启反弹，COMEX黄金月现级别收得小阳线，月度上涨3.64%，成功回到1750美元上方。在本月美国通胀数据出现了明显的走强，在10年期美债实际利率小幅回落，带动了黄金价格的反弹。白银方面，COMEX白银在连续两个月下跌后本月反弹，月度上涨7.49%，波动幅度大于黄金。

数据来源：Wind

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二、国际要闻盘点

1）通胀逐渐走强，美联储依然“踩住油门”

根据美国劳工统计局今日公布的数据显示，美国3月CPI同比增长2.6%，预期增长2.5%，前值增长1.7%，创下2018年8月以来的最高水平。美国3月CPI环比增长0.6%，预期增长0.5%，前值增长0.4%，创下2020年7月以来新高。数据显示，推动CPI增长的最大驱动力是能源价格的上涨。

通胀的走强主要是受到了能源价格上涨的影响，从CPI的分项统计可以明显看出3月美国CPI能源项和交通运输项分别环比提升5.9%和3.2%，环比涨幅分别较2月扩大2%和1.5%，带动CPI能源项和交运项同比也分别大幅上涨13.2%和5.8%，相比而言，CPI其他分项表现都偏弱。此外，美国3月核心CPI同比增长1.6%，预期增长1.5%，前值增长1.3%。同比增速结束了去年三季度以来的持续回落的态势，反映美国核心通胀也有一定提振。能源价格的上涨也可以说成是大宗商品价格的上涨。在疫情逐渐好转的情况下，大宗商品供应层面其实疫情带来的波动并不是很大，需求端的影响才是推动大宗商品价格上涨的主要动力。在实际需求和投机需求的共同推动下，大宗商品价格出现了较大的上涨。虽然通胀在疫情爆发后首次突破2%，但是美联储认为主要是受暂时性因素影响。鲍威尔在月末的议息会议上表示低基数与油价上行等因素对物价水平的暂时性影响。但之前鲍威尔也强调，虽然接受CPI突破2%，但不寻求大幅超过2%，也不寻求长期超过2%。据此推断，通胀对联储政策的影响短期不会显现。

月末的议息会议维持核心货币政策工具不变，继续保持宽松货币政策态势，强调了对经济复苏持的乐观看法。美联储表示“受益于疫苗接种和强力政策的支持，经济与就业指标得到了加强，受疫情冲击严重的部门虽仍疲弱，但已出现了改善”。

2）疫苗接种顺利，就业情况改善

美国疫苗接种完成人数已达三分之一，疫情防控成效显著。根据Bloomber的数据，截至4月28日，有30%美国人接受了全程疫苗接种，43%美国成年人至少接受了一剂疫苗。受此影响，美国每日新增病例7天移动平均数较2021年1月12日的最高峰值下降76.23%。美国疫情持续好转，有利于劳动力市场加快复苏。美3月非农就业人数增长超市场预期，但失业率仍处于高位。3月，美季调后的非农就业人数增加91.6万人，为连续七个月以来的最高值，远超预期；失业率为6%，与预期持平。圣路易斯联储主席布拉德近期表示，75%的美国人接种疫苗是疫情即将结束的信号，同时也是联储考虑缩减债券购买计划的必要条件。Bloomber表示三个月后美国疫苗的接种将会覆盖75%的人口，据此推断，今年年中的议息会议将是选择未来政策方向的重要时点。

3）美债收益率上行速度减慢

在经历了一季度的快速上行之后，四月10年期美债收益率开始震荡回调，10年TIPS利率亦出现同幅度回调，说明四月10Y美债收益率下行主要是实际利率下行影响。从供给侧来看，二季度美国中长期国债净融资规模增加与拜登第二轮财政支出计划等因素可能对美债收益率形成新的上行压力。

4）一季度全球黄金需求同比下降23%

世界黄金协会报告称，一季度全球黄金需求同比下降23%，至815.7吨，金价下跌导致黄金投资需求锐减71%。不过，黄金珠宝需求增长52%，至477.4吨。来自中国的黄金珠宝需求增长212%，至191.1吨，创2015年以来新高，因“国内经济状况改善，金价下跌，春节、情人节和国际妇女节引发的销售热潮。”

三、相关数据

数据来源：Wind

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CFTC报告显示，截止4月20日CFTC黄金非商业净多持仓相比上月末有所减少——多头增加4.54%至275，985手，空头减少1.52%至94，487手，净多持仓增加至181，498手。另一方面，截止4月29日，黄金SPDR基金持仓月度减少，至1，021.70吨。

白银CFTC非商业的净多持仓快速减少。截止4月20日白银非商业净多持仓增加至41，681手。从多空持仓来看，多头增加11.53%至75，164手，而空头减少12.08%至33，486手。另一方面，白银ETF基金SLV持银量截止3月31日月度减少至17，650.65吨。

四、后市展望

贵金属在四月受到10年期美债收益率走弱的影响，出现了反弹。展望未来，核心通胀的上涨可能接替能源成为支撑美国通胀上行的动力。在疫情爆发后，美国进行了较长时间的居家隔离&居家办公，这就导致了餐饮、娱乐、旅游等服务类行业的需求下降，大随着美国疫苗的持续接种，居家隔离这些措施逐渐正在放松，那么后续美国核心CPI可能会接替能源项支撑美国通胀在年内持续维持在较高水平。随着美国CPI快速上冲，短期通胀跑赢名义利率将驱动实际利率回落，黄金可能再度迎来上冲的阶段。但当下黄金的投机性需求并没有走强的迹象，不论是ETF持仓量还是非商业净持仓都还在回落，投资者可以参考这些指标来衡量整个市场的情绪。风险点方面，建议投资者继续关注疫情的发展和疫苗的接种效果及效率。