橡胶：基本面未有直接利好 供需错配仍是机会

一、橡胶基本面：供需错配演绎1、2月行情

　　供给端：前2个月天然橡胶生产国联合会（ANRPC）累计产量1690.4千吨，同比下滑4.68%，为2014年以来的低位。

　　1、2月份产量下滑，一方面是由于多地区橡胶停割，是产量的淡季；另一方面，疫苗的落地，疫情虽然较去年缓解，但是地区之间的人员、物资的流动、运输仍然受到限制，橡胶产量释放缓慢。预计3月份产量仍难以出现大幅增长，供给端或仍偏紧。

　　消费端：前2个月天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量1573.1千吨，较去年同期增长49.8%，并为近十年同期高点。

　　基本面来看，目前处于天然橡胶产量淡季，而受疫苗落地、疫情好转影响，消费大幅反弹，基本面供给偏紧为胶乳价格提供强力支撑，推动1、2月盘面价格偏强。

　　二、近期引发市场变化的因素之---外围疫情担忧

　　自2020年初爆发新冠疫情，全球经济受到重大干扰，国内在强力防控下率先走出，疫情对经济的影响呈逐渐缩减态势，目前国内疫情呈零星发现，对生产生活的影响较低；与国内相反，外围疫情爆发较晚，但疫情影响时间较长。欧洲国家如英国、德国、法国、西班牙、意大利等国的日新增病例呈现曲折增加走势，2020年多次出现新增高峰，2021年随着疫苗的落地各国新增病例大幅减少，金融市场信心大幅提振，原油价格已恢复至往年正常价位区间，美原油最高至65.74美元/桶，似乎即将迎接复苏的曙光，但由于担心疫苗接种可能出现副作用，部分欧洲国家已停止使用阿斯利康的新冠病毒疫苗，德国的新冠病毒感染病例也在增加，意大利计划对复活节进行全国封锁，法国将引入更严格的限制，使得市场避险情绪升温，担忧疫情反复影响经济复苏进程。

　　三、近期引发市场变化的因素之---原油价格下跌

　　2020年疫情初期，需求萎缩，库存高企，原油价格重创，一度跌成负值，后期在减产及经济企稳中逐渐止跌。自2020年11月底，OPEC+的减产及经济的拉动下，原油价格快速拉升。今年在经济复苏预期下，原油价格回到往年价格区间，美原油最高至67美元/桶。3月18日美国能源信息署公布数据，原油及燃料油均出现累库，IEA方面还强调石油市场并没有濒临一个新的价格超级周期，因为石油供应依旧充足的，叠加受停止使用阿斯利康的新冠病毒疫苗及库存增加影响，原油大跌，跌幅达7%，创出自去年夏天以来单日最大跌幅，市场风声鹤唳，能化板块走弱。

　　在基本面未有直接利好消息下，橡胶受原油拖累，跟随下跌，最大跌幅超6%，打破前期的震荡格局，盘面转弱。

　　四、后期天然橡胶消费可能出现的增长点：外围汽车行业的恢复

　　橡胶做为大宗商品，由于气候条件的限制，主要种植于热带及亚热带区域，目前产胶国主要位于东南亚地区，而橡胶的消费地却较分散，主要包括亚洲、欧洲及北美洲轮胎及汽车生产地。去年受疫情影响，橡胶价格跌破多年低点，后期在国内汽车产销增长及供给端产量减少的推动下，胶乳价格攀升。而后期价格能否继续提升，需要关注消费增量的变化。

　　据欧洲汽车制造商协会（ACEA）公布的数据显示，2021年2月由于COVID遏制措施和不确定性因素继续对需求构成沉重压力。新车注册量同比下降了19.3%至771，486辆，是2013年以来2月份最低的记录。1-2月，新车注册总量比2020年同期减少21.7%至1，498，116辆。其中，西班牙（-44.6%）、德国（-25.1%）、法国（-14.2%）和意大利（-13.1%）。从汽车市场数据来看，欧洲汽车市场仍未有明显恢复，后期若疫情有效控制，欧洲市场将缓慢恢复，是橡胶消费的潜在增长点。

　　从轮胎企业来看，2020年由于受疫情影响，轮胎企业销售额出现不同程度的下滑。德国马牌母公司大陆集团、米其林、普利司通、固特异2020年业绩也出现了下降，四家轮胎巨头均表示2021年市场将加快复苏，2021年的业绩将优于2020年。

　　图3：2020年轮胎企业销售额增长率 %

　　资料来源：公开资料整理

　　外围市场及轮胎企业的恢复，是橡胶价格能否继续走高的增量因素。虽然疫苗的落地一波三折，但长期来看，恢复只是时间问题。

　　五、供给端的扰动因素：泰国

　　目前泰国曼谷RSS3的FOB报价为74.29泰铢/公斤，为近三年高位，在产量未大幅释放下，短期内价格或难有大幅下跌。

　　泰国卫生部助理部长萨提19日表示，新冠肺炎疫情管理中心最高级别会议敲定，将外籍人士入境泰国的隔离检疫时间由14天缩减至10天，从今年4月1日起开始实施，同时将全国紧急状态法再延长实施2个月至2021年5月31日。泰国外劳因素影响橡胶产量释放及价格，紧急状态法的再次延长，显示对外劳仍有限制。

　　结论

　　目前橡胶基本面未有大的改变，后期的逻辑主线仍是供需错配的投资机会。在基本面未有直接的利好因素下，其他影响因素的干扰会被放大。从基本面来看，橡胶不建议过分看空，后期重点关注需求的增量变化。