豆粕能否冲击前高？

拜登上台给市场注入更多看好情绪，美元指数反弹，对大宗商品有所压制。然而，在大豆高压榨与高出口两项因素的影响下，美豆库存处于低位，市场预期后续有调升大豆进口量的可能。由于美豆库存过低，其价格对南美天气的变化较为敏感，加之巴西罢工消息不时传出，市场对巴西大豆出口进度怀有疑虑。

展望后市，美豆仍有冲击前高的可能，而豆粕受成本的推动，振荡区间随之上移。

美豆出口量与压榨量高企

1月28日当周，美豆新作旧作共销售5360万蒲式耳，处于市场预估区间2390万—8270万蒲式耳的中值水平，高于前一周的销售量。截至1月28日当周，美国2020/2021年度大豆累计销售总量较去年同期增加78%，其中出口量增加11.96%，对华出口188万吨，去年同期为零。

美国油籽加工商协会（NOPA）会员企业压榨的大豆约占美豆压榨量的95%。2020年12月，NOPA大豆压榨量创下历史次高纪录，仅低于2020年10月1.85245亿蒲式耳的月度最高压榨量。因压榨利润丰厚，2020年美豆压榨量创新高。

因此，美豆低库存的基础并未改变，预计美国农业部2月报告继续上调出口量和压榨量，美豆价格存在较强支撑。

巴西大豆出口情况存疑

随着降雨的来临与大豆的陆续收获，巴西大豆减产对价格的影响弱于收获进度与出口装船节奏的影响。有数据显示，马托格罗索州大豆收获进度在15%—20%，仅为正常收获进度的一半，主要原因是播种期当地干旱导致大豆播种分三批进行。鉴于收获延迟，生产商与出口企业重新讨论了1月和2月的交货合同，交货时间普遍向后推迟。相关数据显示，2021年2月初，巴西大豆已装船发出的数量较去年同期下滑98%。

出口数据的下滑无疑让市场对巴西大豆的装船情况更为关注，当地卡车司机的罢工加重了市场对巴西大豆装船进度的疑虑。

2月3日，巴西南部受温带气旋影响，部分地区累计降雨量达到150毫米。此外，3月甚至还会出现较多降雨。后续巴西大豆产区多数区域将持续潮湿。这样的天气状况无疑不利于大豆收获的推进。

南美大豆产量或继续下调

过多降雨导致部分地区豆荚开始发芽，大豆锈病与炭疽病抬头，考虑到前期巴西大豆产区较为干旱以及后续降雨增加，巴西大豆单产极有可能被下调。有机构已将巴西大豆产量下调至1.28亿吨。作为对比，美国农业部公布的巴西大豆产量为1.33亿吨，差额为500万吨。

2月，阿根廷大豆处于灌浆期，天气变化对单产的影响较大。天气模型显示，2月中旬，阿根廷大豆和玉米产区降雨仍较少，作物生长情况堪忧。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量预估从4650万吨下调至4600万吨。

国内豆粕库存较低

下游企业担心疫情发展导致物流受限，豆粕提货量明显好于预期，库存随之下降。据天下粮仓的数据，截至1月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存为41.84万吨，较前一周下降13.20%。目前，市场正常备货，未执行合同量有所下滑。“就地过年”使得大豆压榨数据处于历史同期高位，但下游提货积极，加之春节即将到来、未执行合同量下降，后续压榨量大概率减少，豆粕库存累积速度或缓于历史同期。

远期需求存在变数

现阶段，生猪屠宰率上升，豆粕用量偏低。预计2021年生猪存栏可以恢复至正常年份80%的水平。若猪瘟不再重来，则猪料用量将继续增加。禽类饲料则因养殖利润不佳而存在较大变数。

综上所述，美豆价格后续有望回升至前期高位，豆粕成本端的支撑较强。需求端，短期饲料用量对行情的影响中性偏多，中长期需关注猪瘟与禽类养殖利润的变化。后市在无明显利空的环境下，豆粕价格振荡区间预计上移。（作者单位：中大期货）