豆粕：未来市场博弈可能加剧

往年这个时点，虽然是处于供需两淡的结点，但却是布局全年交易思路的时候。这个时候，国际大豆市场新旧作交替，南美产量基本定型，市场关注的焦点转向美国新作的播种，国际菜籽市场关注加拿大的新作播种和欧盟的产量，国际油脂市场重点关注马来的产量，总体来说，思路是比较清晰的。

今年这个时点，也还是布局全年交易的关键时点，但是无论是供应还是需求，扰动因素都很多，这将导致市场博弈加剧，“价格还是那个价格，但是钱没有了” 就是这个道理。

尽管市场错综复杂，但还是有迹可循。

1、利润分配格局能否扭转

种植环节，2015年以来美国农民是连续亏损状态，南美农民2018年、2019年、2020年是受益的，其中有技术进步造成全球供应过剩的原因，有贸易战、汇率和疫情的原因。国际贸易环节，基本上是被国际粮商垄断的，国际粮商在全球布局，本质上赚的是资源垄断的钱，从2012/13年至2017/18年全球大豆贸易量稳步增长，此后两年有所下降。压榨环节，由于大豆供应充足，压榨利润整体良好，尤其是美国市场，中国市场有非洲猪瘟的扰动，拖累需求，需求表现差的阶段压榨利润是恶化的，但整理利润并没有持续处于很差的状态。养殖环节的利润逻辑和产业链上游相对独立，非洲猪瘟爆发以来，只要生存下来的，利润整体很丰厚。

那么，接下来的问题是什么情况出现会打破目前的利润分配格局。可能只有等全球大豆供应格局由宽松变为紧张，或者需求出现新的增长点，才会牵动从种植到压榨环节的利润扭转。从这个角度出发，美国政府针对农民的救助计划（其中2018年、2019年的救助计划是为了缓冲贸易争端对美国农业的影响、2020年的救助计划是为了缓冲疫情对农业的影响）只是部分解决农户的现金流问题，不能转换成大豆的消费，也不能减少大豆供应。在技术进步导致供应增速大于需求增速的背景之下，解决这个问题可能只有三个路径：减少大豆种植面积、单产损失和收储。2017年至2019年全球先后经历阿根廷减产（-1700万吨）、巴西减产（-500万吨）、美国和阿根廷减产（约-2900万吨）之后，全球的结转库存水平已经回到2017/18年的水平，但距离2014/15、2015/16年度依然高出约2000万吨，较2011/12、2012/13年度依然高出约4000万吨。接下来2020年美国能否减产且行且看。

至于养殖环节利润能否去化，关键就看生猪产能恢复的真实情况了。

2、不同角度下的中国进口大豆需求的对比

美国农业部4月报告预估2019/20年度中国大豆进口量为8900万吨，同比增加8%。

10-3月，海关口径下我国进口大豆量为4180万吨，同比增加18%。巴西大豆盘面榨利丰厚，3、4月巴西装往中国的大豆量创历史新高几乎没有悬念，全年到港预期已经达到约9400万吨，如果兑现，同比增幅约13%。

10-4月，我国进口大豆压榨量同比增幅1.6%。

10-4月，我国豆粕表观消费同比增速约0.3%。

从饲料环节看，2019/20年猪饲料同比增速存在分歧，预估区间从下滑5%~8%至下滑20%不等，肉禽料、蛋禽料、水产料分歧相对小，总体饲料消费同比增速预估区间从增长0%~2%至下滑4~5%不等。

以上数据对比显示，产业链不同环节对于豆粕需求增速存在较大分歧，上下游如果出现错配，则总有一方是错误的。