【中粮视点】美豆：短期内难以从下跌中恢复

图1 DCE豆粕和CBOT大豆主连

数据来源：中粮期货研究院，Wind

1、肺炎疫情的发展将成为短期最大的核心因素

    春节期间，国内肺炎疫情引发了国外相关市场的普跌，主要因市场对中国经济和需求的担忧，美豆市场的大幅下跌也因对中国需求的担忧所致，如果不存在肺炎疫情，美豆在短期出现如此大幅度下跌的可能性不大。由对疫情担忧引发的恐慌性下跌，需要在疫情逐步被遏制的过程中恢复。

    虽然对消费的影响无法具体评估，但是从目前国内各个省份和地区采取的应对措施来看，肺炎疫情对消费的削弱是全局性的，居民消费和餐饮行业经济在短期内会受到明显打击，消费需要在日常生活和经济恢复的过程中逐渐恢复。对于蛋白市场而言，中国蛋白市场在没有从非洲猪瘟的拖累中走出来的情况下，肺炎疫情再度袭来，终端需求面临二度打击，对于终端需求的再次打击，目前可见的主要有两个方面，一是，物流运输情况导致的需求的被动受阻，国内各地为应对肺炎疫情，在交通方面采取了不同的限制措施，物流的限制会导致短期需求的被动受阻；二是，肺炎疫情在一定程度上削弱终生猪养殖户的补栏积极性。对于第一个方面，国家相关部委已经出台相关通知指导交通运输，但是具体执行力度和效果仍要视疫情发展情况而定。

    国内假期延长，各个城市开班延后，大规模的通勤刚刚开始，接下来的一段时间尤为关键，在疫情被控制住之前，不确定性仍将占据主导。

2、美豆短期内缺乏利好驱动

    美豆市场春节期间的下跌固然与国内的肺炎疫情有关，但是与其短期内看不到利好题材也不无关系。中美阶段性协议可以认为是对美国农产品出口的基本保障，但市场对中美双方如何实现协议约定却是难以估摸。此前市场对美豆出口均持乐观预期，但是第一阶段贸易协议没有给近期的美豆出口带来实质性利好，目前美豆最佳的销售窗口期已经错过，随着南美大豆的收获展开，南美的竞争性优势将凸显，雷亚尔自1月初以来的贬值进一步打压美豆市场，美豆旧作面临着巴西新作市场的激烈竞争，南美天气仍旧是市场需要的关注的因素，但目前来看并未影响市场对南美大豆的丰产预期。

    目前美豆出口数据并不理想，截至1月23日数据显示，美豆销售约3200万吨，可能与去年同期基本相当（去年同期USDA缺乏适时数据），按照目前的出口节奏，参照USDA预估的出口数据，本年度可能能够完成出口目标，但是寄希望于出口来大幅降低美豆库存的可能性正在逐渐降低。当前南北美升贴水价差结构不利于美豆出口，我们预期在未来一段时间，随着南美丰产的逐渐明朗，南北美升贴水价差仍难以出现明显回升，美豆出口会继续承压。近期大豆价格的大幅下跌可能会吸引国内市场低价补货，这将取决于国内市场对肺炎疫情的预期。

    当前美豆价格已经回落至12月初水平，彼时价格由美豆收割卖压和中美关系短暂恶化打压所致，虽然在看不到出口明显改善的情况下，美豆难以从下跌中恢复，但我们预计美豆继续下跌空间有限，支撑暂看850~860美分。

图2 产地升贴水价差

数据来源：中粮期货研究院

3、国内蛋白需求短期仍难有起色

    需求不振是持续性的问题，国内蛋白需求预期仍难有起色，疲软需求将继续影响国内蛋白市场。对于需求的疲软主要来自两个方面，一是春节前生猪的集中出栏导致节后存栏减少，二是节后养殖户补栏积极性可能不高，①节前生猪价格波动对养殖户补栏积极性的打压；②当前肺炎疫情对养殖户补栏积极性和补栏可能产生负面影响，终端对后市需求的信心不足。目前看2~3月份国内大豆到港量不大，但是在当前国内需求偏弱的情况下，预计一季度大豆供应较为充足。国内豆粕价格走势将继续偏弱，节奏上仍跟随美豆。

图3 国内大豆到港预估

数据来源：中粮期货研究院