【中粮视点】生猪：消费韧性VS生产受阻

2020-02-03 11:56:28 中粮期货熊宽

摘要：非瘟在前，新冠病毒在后，笔者认为市场需要评估动物蛋白的消费韧性及生猪复养及生产进度。具体来看：1）评估消费韧性，短期对于餐饮消费的冲击还需消化，但外出消费并未消失而是转移到了家庭消费，关注肉蛋奶基础家庭消费的增加对于价格的影响。2）评估复养进度，企业复工推迟以及生产资料的流通受阻将影响新建猪场开工建设及猪场正常生产，尤其是中小散户。后市重点关注新冠病毒发展形势，相对于消费端影响，更应该跟踪养殖生产端。

我们倾向于认为生猪市场的核心逻辑仍旧在于供给，新冠病毒对猪肉消费的影响更多体现为短期情绪的冲击，且餐饮转家庭消费及野味转传统肉类均将引导整体猪肉消费趋于稳定。考虑到复养缓慢，母猪缺乏，尤其是新冠病毒导致生产资料流通受阻等因素，若流通未得到有效缓解，猪肉甚至禽类供给端受到的影响或将延迟显现。因此笔者认为新冠病毒对于生猪供需两端均有影响，考虑到转移消费，供给端受到的影响或更大。2020年生猪市场的景气周期或继续延长，一体化龙头企业的市占率将进一步提升，业绩有望持续释放，此次恐慌下跌会带来较好的长期买点。

同时建议关注新冠病毒可能影响鸡蛋市场的增产逻辑，短期流通受阻打压价格，盘面或弱势下跌；若鸡苗补栏生产受阻，中长期来看鸡蛋增产周期可能提前结束，届时可关注反弹机会。

1、新冠病毒发酵之前：拐点未至龙头企业业绩释放并将持续

生猪市场正处于非瘟驱动供给端去化的鱼尾行情中，市场多空声音都有，看空逻辑在于猪价拐点已至，猪企业绩难以支撑高估值。在之前分享的“论猪价与母猪-迷人眼”与“论离散与偏差-利润”中，笔者观点主要有3个：1）高估的产能恢复，与低估的猪价预期，猪价拐点未到，42元是缺口被放大后的高位，以此作为本轮周期的拐点存在偏差，真实供需缺口导致的上升趋势并未结束；2）市场测算出来的利润与实际利润存在差异，不同养猪主体的利润存在差异；3）未来的成长行情逻辑在于：企业市占率及行业产能恢复曲线的走扩，企业成本与行业成本曲线的走扩。

图1 猪价急跌后再次站稳36元/千克

数据来源：中粮期货研究院，Wind

图2 上市猪企2019年业绩大增

数据来源：中粮期货研究院，根据公司公告整理

2、新冠病毒发酵之后：短期冲击消费情绪中长期或影响猪肉供给

1月20日开始，全民对于新型冠状病毒关注度开始激增，外出次数及餐饮消费减少，部分省份暂时关闭活禽交易市场，投资者担忧动物蛋白消费将受到影响。节前三个交易日生猪产业指数累计跌幅8%，鸡蛋指数累计跌幅3.1%。短期对于消费尤其是餐饮消费的冲击经过假期的充分消化已部分释放，同时餐饮消费的锐减并未直接消失，而是部分转移到了家庭消费。除了短期对于消费的直觉冲击，新冠病毒对于养殖生产的影响也不容小视，由于部分区域封路，饲料及活体运输困难，如果未得到有效缓解，未来部分市场可能面临“供给产不出”的尴尬局面，尤其是依赖生产资料外购的中小散户。养殖生产一旦上游去产能，中后期的供给将持续收缩。此次新冠病毒带来的恐慌下跌可能带来2020年生猪板块不错的投资机会。同时建议关注疫情可能影响鸡蛋市场的增产逻辑，短期流通受阻打压价格，若鸡苗补栏生产受阻，中长期来看鸡蛋增产周期可能提前结束。

图3 生猪产业指数走势