缺乏重大事件影响，农产品延续当前趋势

重要信息及点评:

干旱导致阿根廷大豆播种进度偏慢。布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BuenosAiresGrainExchange)的数据显示,截至上周尾段,2019/20年度阿根廷大豆的种植率为61.3%,低于去年同期的69%和平均水平67%。表明当周种植进度推进12%。全季大豆种植进度较去年同期慢7.3%,这是干旱导致的结果,尤其是在阿根廷南部和西部地区。在核心产区,大豆种植率为85%-90%。在南部地区,大豆种植率为40-60%。大豆多数处于营养发育阶段,4%开始开花。大豆生长优良率为62%,较上周下降。土壤水分评级较上周下滑,其中14.8%缺水,26.6%适宜。

广西有282家糖厂开榨，仅11家糖厂未开榨。沐甜科技讯，截至12月19日广西累计开榨81家糖厂，同比增加13家。开榨糖厂累计设计日榨产能达到59.49万吨/日，同比增加6.83万吨/日，主要原因在于今年糖厂开榨时间略有提前，开榨期间天气良好糖厂生产顺利，基本无断槽现象。

油脂油料

观点:中方再发关税排除清单，阿根廷大豆播种遭遇干旱

信息分析:

（1）昨油脂油料量能双增。菜油继续领涨油脂。豆油表现最弱，录得十字星。蛋白粕纷纷收跌。

（2）中美贸易关系进一步好转。国务院关税税则委员会发布关于第一批对美加征关税商品第二次排除清单的公告。第一次排除清单在9月11日发布。后续等待对美豆加征关税的排除。

（3）干旱导致阿根廷大豆播种进度偏慢。布宜诺斯艾利斯谷物交(BuenosAiresGrainExchange）的数据显示,截至上周尾段,2019/20年度阿根廷大豆的种植率为61.3%,低于去年同期的69%和平均水平67%。表明当周种植进度推进12%。全季大豆种植进度较去年同期慢7.3%,这是干旱导致的结果,尤其是在阿根廷南部和西部地区。在核心产区,大豆种植率为85%-90%。在南部地区,大豆种植率约为40-60%。大豆多数处于营养发育阶段,4%开始开花。大豆生长优良率为62%,较上周下降。土壤水分评级较上周下滑,其中14.8%缺水,26.6%适宜。

逻辑:【蛋白粕】供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。

需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

【油脂】国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。12月马棕出口环比降幅或超20%。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。

综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油、菜油接连领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议:【蛋白粕】短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

【油脂】短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素:南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

白糖

观点:霜冻、干旱？郑糖不为所动

信息分析:

（1）昨日，郑糖小幅震荡。成交量有所下降，持仓量下降0.95万手，主力合约全天下跌0.07%。

（2）印度食糖生产进度大降。根据印度糖业协会ISMA的报告显示，截至到12月15日，印度共406家糖厂开榨，同比减少67家，产糖458.1万吨，同比减少35%。其中北方邦已经有119家糖厂开榨，同比增加3家，已产糖212.5万吨，同比增加23.1万吨，主要因该邦提前一周开榨。马邦已有124家糖厂开榨，同比减少54家，截至12月15日，累计产糖76.6万吨，去年同期为290万吨。

（3）广西有82家糖厂开榨，仅仅1家糖厂未开榨。沐甜科技讯，截至12月19日广西累计开榨81家糖厂，同比增加13家。开榨糖厂累计设计日榨产能达到59.49万吨/日，同比增加6.83万吨/日，主要原因在于今年糖厂开榨时间略有提前，开榨期间天气良好糖厂生产顺利，基本无断槽现象。

逻辑:近期，南方部分区域出现干旱和霜冻现象，但预计影响不大，郑糖不为所动。近期，新糖大量上市，现货持续疲弱；10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落。其次，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。短期关注南方天气及11月进口数据。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议:05空单持有。

风险因素:产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花

观点:中美关系预期向好，关注下游需求

信息分析:

（1）棉花现货价格走暖。12月19日，中国棉花价格指数13178（+5）元/吨；棉纱价格指数20700（-10）元/吨。

（2）郑棉仓单预报净流出。12月19日，注册仓单24717（+169），有效预报4918（-292）。

（3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价39000（-100）卢比/candy，折70.08美分/磅。

逻辑:供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全

球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入整体利多，受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议:震荡思路

风险因素:棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉

观点:生猪复养难度超预期，期价或震荡偏弱运行

信息分析:

（1）主力合约震荡下行。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1892元，收盘价1882元，跌9元，最高1892元，最低1879元，结算价1883元，持仓量130.5万手。

（2）12月19日国内地区玉米价格大多稳，个别小幅调整。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1884-2000元/吨一线，大多稳，个别小幅调整4-10元/吨，辽宁锦州港口19年末新粮水分14.5%，容重720以上价格在1820元/吨,较昨日持平，平仓价格在1870元/吨，水分15%水以内，容重690-700收购价格在1800-1805元/吨，较昨日持平，平仓价格在1850-1855元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口19年新粮容重690-700收购价格在1790-1800元/吨，较昨日持平，720容重价格在1810元/吨，较昨日持平，广东蛇口港口二等玉米成交价维持在1950元/吨，较昨日持平，个别成交仍可再议。

逻辑:供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，复养难度超预期，市场补栏情绪受抑制，需求恢复难度较大。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。

综上，我们认为供强需弱下，节前预计期价或震荡偏弱运行。

操作建议:暂时观望

风险因素:贸易政策，猪瘟疫情