ICE原糖涨幅受限，反观郑糖期价走高

一、全球白糖供应过剩持续，主产国产量下降

国际糖业组织(ISO)预测，2018/19年度全球糖供应过剩将达172万吨，过剩预期调低。预计到2019/20年，全球将暂时出现约476万吨的供应缺口，缺口扩大。整体来看，因糖供应过剩导致的库存高位状况仍然处于主导地位。虽然主产糖地区糖产量下调明显，但本榨季供大于求不变，各国积极清理库存。原糖承压下行几率大。

1、印度：遭受干旱和洪水的双重打击下，糖产量堪忧

从六月份以来印度西部马哈拉施特拉邦降雨量持高，比正常水平高出30%。原本可供压榨甘蔗84.3万公顷，其中约10万公顷甘蔗遭到洪水侵袭；印度政府在对2019/20榨季甘蔗产量的首次预估中表示，预计2019/20榨季印度甘蔗产量为3.7777亿吨，同比上榨季下降5.6%。此外，由于前期气候干旱导致饲料供应不足，饲料价格反常高于甘蔗售价，部分农户将甘蔗作为牲畜饲料出售，获取高价现金收益。这有利于消化之前创纪录过剩的糖库存。自2019-2020生产期以来，印度的白糖库存量已经达到1402万吨，预计截至今年年底，这一数字还将继续攀升至1620万吨。同时印度政府也仍在为白糖出口实行补贴政策以减少库存。

印度作为第二产糖地区，早前预估新榨季糖产量为644万吨，而实际产量仅有约530万吨，较去年同期减少一半。糖产量大幅下降会抑制印度出口，从而支撑ICE原糖价格上涨。

2、巴西：中南部地区产糖量下降

巴西蔗产联盟UNICA周二公布的官方数据显示，巴西中南部地区9月上旬入榨甘蔗3948.5万吨，较前两周下降17.4%，但同比提高1.9%；甘蔗糖分为154.22公斤/吨，较前两周提高2.2%，同比仍下降1.4%；产糖203.7万吨，较前两周下降18.9%，同比下降5.6%；甘蔗制糖比为35.1%，较前两周下降0.01个百分点，同比下降2.22个百分点，其余甘蔗用于乙醇生产；产乙醇23.7亿升，较前两周下降12.9%，但同比提高4.6%。

截至9月16日，南巴西2019/20榨季累计榨蔗4.38亿吨，同比提高1.2%；甘蔗平均糖分为135.19公斤/吨，同比下降3.2%；累计产糖2001万吨，同比下降4.9%；甘蔗平均制糖比为35.48%，同比下降1.07个百分点，其余甘蔗用于乙醇生产.

UNICA方预计最终糖产量将同比下降100万吨。巴西甘蔗技术中心（CTC）数据显示，南巴西8月甘蔗单产达76.05吨/公顷，同比提高8.4%；4月至8月期间甘蔗平均单产为81.44吨/公顷，同比提高3.6%。

而据官方数据显示，截至8月中旬巴西糖库存创下历史新高，达到近850万吨，此前的记录最高水平为840万吨，去年同期为830万吨。

3、欧盟糖产区甜菜收割启动，天气因素主导强

19/20榨季，欧盟糖主产区甜菜开柞，部分地区因为天气干旱或全球供应过剩糖价低迷的影响，大量减产减量。

法国甜菜种植者协会CGB的经济学家TimotheMasson表示，2019/20榨季欧盟精制糖产量预计将同比下降3.6%，至1770万吨。CGB预计，欧盟最大的甜菜糖产国法国2019/20榨季甜菜压榨量将从上榨季的3990万吨降至3770万吨，低于五年平均水平。CGB还表示，2019/20榨季法国甜菜种植面积预计为45.1万公顷，低于去年的48万公顷。

据德国糖业协会WVZ预估，欧盟第二大甜菜糖产国德国已将甜菜种植面积削减至37.53万公顷。

波兰的甜菜生长受干旱天气影响较大。波兰2019/20榨季甜菜种植面积约为24万公顷，与上榨季基本持平，但甜菜压榨量预计仅有1370万吨，同比下降4.2%。预计波兰2019/20榨季甜菜单产为57吨/公顷，比过去五年的平均单产低13%。

英国国家农民联盟NFU糖业委员会主席MichaelSly表示，英国2019/20榨季甜菜种植面积预计将略低于10万公顷，同比下降10%。

二、白糖国内市场：短期内供应不足，随北方糖厂开柞逐渐恢复

1、下半年进口量增长，进口利润下降

海关总署公布的数据显示，8月份我国进口糖47万吨，环比增加6.98%，同比增加32万吨；2019年1-8月我国累计进口197万吨，同比增加19万吨。进口糖下半年数量超过同期。但从表中能看出，进口糖空间利润呈下降趋势。成本支撑国内白糖价格。

2、广西甘蔗价格短期支撑，后期增产

广西地区库存大幅降低，先后在6、7月份遭受草地贪夜蛾侵袭和洪涝灾害影响，19/20年度甘蔗产量可能有所下降。但同时，广西省持续执行统一的普通糖料蔗收购首付价政策，甘蔗原料价格持稳，提高甘蔗种植户的自信心，从而可能使2019/20年度广西甘蔗增产。后期甘蔗原料供应问题不大。甘蔗价格没有太大变化的情况下，白糖期价也得到支撑。

3、东北甜菜糖厂开柞，供应逐渐恢复

在国内白糖市场的低库存以及旧季与新季白糖生产交替青黄不接的背景下，白糖供应缺口就进一步扩大，期价上涨。9月22日内蒙古糖厂甜菜顺利开柞，时间较上一榨季提前15天，预计10月中上旬会迎来开柞高峰期。但短期内不能快速实现大量供应；随着新榨季进展加快，后期白糖供应逐渐恢复。

4、全国工业库存降至六年低位。

截至8月底，糖厂库存只有116万吨，同比下降26万吨。工业库存低在一定程度上对糖价起到支撑作用。

三、节后白糖需求走低，替代消费明显

1、国庆备货阶段结束，节前消费高峰已过，下游需求出现疲软现象，走货速度放缓。

2、由于白糖价格的波动上涨以及玉米价格较低，果葡糖浆利用更为低廉的成本冲击白糖市场。相较于白糖，果葡糖浆具有明显的价格优势，终端企业基于降低成本要求，会大量选择果葡糖浆来替代白糖。根据目前的产量计算，每年替代食糖约320万吨左右。消费者消费白糖量有所减少。

四、总结：

从国际行情来看，持续的全球糖供应过剩尚未完全解决，高库存仍占主导地位。虽然主产国糖产量呈大幅下降趋势，但短期内不能改变供大于求的整体态势，ICE原糖价格涨幅受限，或有下跌可能。

而国内市场与之相反。目前工业库存较低，进口利润的增长、广西甘蔗价格持稳以及新旧产量交替情况都对郑糖价格起到支撑作用。而随着北方甜菜糖厂陆续开柞，后期白糖供应逐渐增长。今日国庆备货结束，下游需求走低趋势明显，预计郑糖短期内会持续震荡偏涨。

文章部分数据来源于：中信期货、KSM、UNICA、中糖协、天下粮仓、银河期货、北方商品、沐甜科技、农场品期货网