库存高位，需求转弱，动力煤仍有下行空间

国家煤矿安监局自8月以来开展煤矿安全生产综合督查工作至9月底已接近尾声，近日为庆祝新中国成立70周年营造良好环境，国家煤矿安监局已经派遣7个督查组，对国内多省市开展煤矿安全生产综合督查，各煤炭主产省也纷纷开始省内安全生产大检查，要求切实落实煤矿安全生产督管责任，目前已经有煤炭生产企业开始主动停产检修，动力煤供应或将短期收缩，对价格形成一定支撑。截至2019年9月25日收盘，动力煤主力合约小幅收涨0.28%。

动力煤供应短期受限，总体供应充裕

9月中旬以来，动力煤供给端也受到不少因素的扰动。9月15日，大秦线检修正式启动，秦皇岛港日均铁路调入量从此前的55万吨左右下降到45万-50万吨。此外，近日为庆祝新中国成立70周年营造良好环境，国家煤矿安监局已经派遣7个督查组，对国内多省市开展煤矿安全生产综合督查。各煤炭主产省也纷纷开始省内安全生产大检查，要求切实落实煤矿安全生产督管责任，在一定程度上限制了动力煤供应的释放。检查期结束后，预计供应将恢复。

不过动力煤供应上短期的波动并未改变整体产量充足的格局。截至8月，原煤产量的同比增幅已经超过5%。后期随着新建产能的达产，国内产量将持续上升。进口方面，市场煤较进口煤到岸价高100-150元/吨左右，进口商的进口意愿较强，2019年8月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同）1428万吨，同比增加220万吨，增长18.21%，环比增加70万吨，增长5.15%。总体来看动力煤供应充裕，压制价格上涨。

下游需求减弱

2019年火电对煤炭的消耗增幅低于去年。从全社会总用电量增速来看，2019年1—7月增速为4.62%，2018年同期为8.99%。其中，工业用电量累计同比增速从2018年1—7月的7%，下降到2019年1—7月的2.6%。总发电量增速下滑，直接抑制了对动力煤的需求。从能源替代角度分析，2019年水电发力，火电增速下滑明显。2019年1—7月水电发电量累计同比增速为10.7%，2018年同期为3.5%。2019年1—7月火力发电量累计同比增速为0.1%，2018年同期为7.3%。从电厂的情况看，由于2016年以来动力煤价格持续位于高位，火电企业利润水平大幅下滑，压制了新增机组的投放热情。数据显示，2018年全年火电电源基础建设投资完成额增速为-9.4%，2019年1—7月为-33.2%，火电投资增速下滑，对动力煤需求增幅有限。

库存处于高位，去库压力大

当前，沿海六大发电集团煤炭库存为1631万吨，2018年同期为1547万吨，远高于去年同期水平。从贸易库存来看，全国主流港口煤炭库存6690万吨，2018年同期5419万吨，同比增长18.9%。其中，北方港口库存2880万吨，2018年同期2397万吨。电厂、港口煤炭库存处于高位，限制了动力煤现货价格的上涨幅度。

展望四季度，对动力煤价格最大的支撑因素在于下游的提前冬储采购。沿海六大电厂库存水平较8月份的高位已经有所回落，与去年同期的水平基本一致，的确会令市场产生冬储预期。但值得注意的是，在需求相对偏弱的环境下，电厂库存策略也与以往年份不同。补库力度相对谨慎，在长协量较为充裕的状态下，现货采购也以低价补充货源为主。

总体来看，当前我国动力煤市场呈现出消费增速放缓，供给充裕，库存处于高位的状况，动力煤价格下跌将是主要趋势。短期安全、环保督察提振市场看涨情绪，但供给端的利好题材不会改变大的供需格局，中长期动力煤偏空。