纸浆半年报 | 市场去库存化，期待价格回归

内容摘要

2019年上半年纸浆市场整体呈现旺季不旺，需求疲弱的态势，现货价格出现冲高回落的走势。由于中美贸易摩擦、环保高压常态化、企业增值税下调、汇率宽幅波动、外盘报价不断下调等因素影响，市场观望情绪浓厚。

目前，国内外木浆库存仍处历史相对高位，未来很长一段时间内，市场将以去库存为主。下半年行业传统旺季来临，叠加国际浆厂下属部分锯木厂的关停及针叶浆、阔叶浆生产线的停机检修等，浆价存在修复要求。预计2019年下半年纸浆期货整体运行区间为4400—5200元/吨。

上半年纸浆市场回顾

(一) 纸浆现货走势情况

国内现货市场方面，2019年全国木浆价格呈现“回落--反弹--下跌”的走势，整体运行区间为4500—5600元/吨。

其中，一季度适逢中国传统春节假期，节前贸易商存在抛售回笼资金，而节后会出现补库行为。港口虽然库存较高，但市场可流动库存较少，导致了一段时间内纸浆现货呈现一种供需偏紧的趋势。步入三月份后，纸厂和中小贸易商逐渐完成补库，需求端没有太大的起色，纸厂利润较薄依旧按需采购。这导致需求回暖的预期落空，浆价开始走弱。

二季度是历年来整体造纸产业的产量旺季，4到6月份是家电以及酒水饮料的旺季，并且伴随着国内中小学教材、图书春季招标，然而今年国内经济下行压力加大，消费需求增速放缓。同时，4月1日制造业等行业现行16%的税率降至13%，纸浆作为造纸原材料也受到了一定的影响，整个二季度木浆价格呈现不断下行的格局。

与2018年进口针叶浆、阔叶浆外盘走势不同的是，2019年以来，进口木浆外盘一季度稍显坚挺，而后盘整下探，6月份外盘多次修正、商谈，近期听闻针叶浆外盘价570—580美/吨，较年初价格下滑130美/吨，桉木阔叶浆外盘仍处于商谈阶段，较年初价格下滑190美/吨。

(二) 纸浆期货市场表现

纸浆期货于2018年11月27日上市交易，首日开盘跌停之后经历了一波长时间的下跌，SP1909合约从最高的5900的开盘价一路下跌至12月26的4802。随后展开一波跨年行情，期价最高摸至2月25日的5664点，上涨幅度近18%。而后展开两轮下跌，期间虽有反弹，但力度偏弱。两轮下跌合计100个交易日，跌幅超20%。

2019年上半年，纸浆期货整体呈现冲高回落探底的走势。

上游供需情况分析

(一) 木浆库存情况

2019年5月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下滑2.06%，同比增长80.96%，库存总量由4月末的199.56万吨降至195.46万吨。1—5月欧洲纸浆累计库存量同比增长83.31%，今年前5个月，欧洲纸浆整体库存高于去年同期水平。

世界20主要产浆国化学商品浆销量五月同比下降4.6%;2019年过去5个月后，出货量减少3.6%。软木浆出货量五月同比下降4.6%;北方松减少8.0%，辐射松下降1.8%，而南方松增加1.1%;平均销量产能比为85%(经过季节性因素调整后为86%)。五月硬木浆销量同比下降4.6%;北方硬木有轻微上升(0.6%)，南方硬杂增长5.0%，而桉木浆减少5.8%;硬木浆平均需求供应比为79%(经过季节性因素调整后为82%)。五月浆厂库存量增加1天，为51天(标准计算方式)，因为阔叶木浆下降3天(为62天)，针叶木浆增加2天，为39天。目前，纸浆库存仍处于历史相对高位。

统计数据显示，截至 6 月底，国内青岛港木浆库存约 110 万吨，常熟港木浆库存约65 万吨，两港合计库存较 5 月底增加 13%，较去年 6 月底增加 90%。在国内需求一直疲 弱的背景下，市场库存去化压力较大。

(二) 全球木浆供给情况

据PPPC数据显示，5月全球纸浆发运量相比4月的393.1万吨，环比上升2.8%至404.2万吨，较上一年同比减少4.7%，发运/产量比率持稳在82%。其中，漂针浆5月发运量较4月的201.1万吨减少至191.4万吨，漂阔浆5月发运量从4月的178.2万吨上升至198.8万吨。

据不完全统计，2019年上半年，全球已公布未来针叶浆新增产能约460万吨，投产时间在2022—2025年，期间有自用有外销，针叶浆供应量或逐步提升。除了智利APMP项目新进展消息，克拉宾二期项目进展消息外，阔叶浆公布新增产能相对较少。

近期Canfor宣布，计划于7、8月份位于BC省的Intercontinental和Northwood两座NBSK浆厂进行减产，预计减产7.5万吨，并计划在9月份恢复正常生产。另外据悉，亚太森博1号浆线计划于7月2日起转产针叶浆，预计7月份减少阔叶浆供应量2万吨。针叶浆以自用为主，阔叶浆优先供应长协客户。

(三) 国内纸浆进口情况

中国海关总署最新一期公布的数据显示，中国 5 月纸浆进口量为 245.3 万吨，中国1—5 月纸浆进口量为 1012.9 万吨，同比减少 2.5%。在目前内外价格倒挂的情形下，贸 易商进口的积极性较差，预计 6 月后纸浆进口量或将出现逐步减少的局面。

(四) 国内废纸现货情况

2019年，国废黄板纸市场基本面运行情况有所变化，对比外废供应大幅减少的影响来看，1—5月国废黄板纸价格先扬后抑，主要还是来自终端需求压力所致。

据卓创资讯数据显示，1月国内纸厂黄板纸库存天数回升9天的短期高位后，近几个月一直呈现回落的态势，截至5月底，库存天数降至6.3天，显示纸厂常备国产废纸库存水平低于2018年，预计国废价格后市继续下跌空间较小，后市一旦市场需求好转，国废黄板纸价格将出现快速回升。

截至目前，2019年环保部固废管理中心共核准9批进口废纸审批名单，获批量共计823.91万吨，其中获批额度排名靠前的企业分别为玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、华泰纸业、广州造纸，5家企业配额合计占比约为75%，龙头纸企配额优势明显。

废纸实际进口方面，2019年1—5月废纸进口量502万吨，与2018年同期相比减少25.7%。

下游及相关市场状况

(一) 国内主要地区纸品现货情况

2018年下半年开始造纸行业新增产能投产增多，预计2018—2019年整体新增产能约1400万吨。与宏观经济关联性较高的包装纸、铜版纸需求或将承压，供需格局在2019年呈现恶化的迹象，供需关系从紧平衡转向供给过剩。

国家环保法规日趋完善、环保监管执法日渐严格、劳动力成本的不断上升、原辅料价格的持续上涨、贸易保护主义的进一步抬头，以及新型智能科技的加速崛起，都给造纸行业发展带来更高要求和挑战。

据统计数据显示，2019年1—5月全国机制纸及纸板产量为4865.9万吨，同比上涨0.3%。由于需求的不足，造纸增速维持在历史相对低位。

(二) 人民币汇率情况

宏观经济是影响所有资产的核心因素，对漂白针叶浆价格自然也不例外。宏观经济的波动，对美国贸易战，进出口税率调整影响到轻工造纸行业的需求，带动影响纸价和浆价。从汇率角度出发，对纸浆价格产生最直观的影响。例如人民币贬值，贸易商对纸浆进口意愿下降，尤其在人民币大幅度贬值时将从成本端对浆价形成支撑。

截至6月30日，美元兑人民币即期汇率为6.8683，年内人民币贬值逾5%。但从长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。

技术走势分析

纸浆SP1909主力合约从日线走势上看，呈现探低回升的迹象，近期持续调整后，持仓量不断增加，多空资金博弈加剧，从时间或者空间上看，期价都存在回归要求，预计SP1909合约交割前，期价有望回升至5000元/吨以上，但SP2001合约持续上行动力可能不足，在09合约交割后，仍有再度反复的可能。

结论

2019 年上半年纸浆市场整体呈现旺季不旺，需求疲弱的态势，现货价格出现冲高回 落的走势。由于中美贸易摩擦、环保高压常态化、企业增值税下调、汇率宽幅波动、外 盘报价不断下调等因素影响，市场观望情绪浓厚。

目前，国内外木浆库存仍处历史相对高位，未来很长一段时间内，市场将以去库存 为主。下半年行业传统旺季来临，叠加国际浆厂下属部分锯木厂的关停及针叶浆、阔叶 浆生产线的停机检修等，浆价存在修复要求。预计 2019 年下半年纸浆期货整体运行区 间为 4400—5200 元/吨。来源：李崇峻，中州期货