当前国内棕榈油价格见底了吗？

作为农产品中的千年空头，油脂毫无意外录得长阴线，尤其棕榈油已打至近四年低点。今日早盘开盘后，棕榈油试探性小幅上涨，但在今日马来西亚棕油局数据公布后，棕榈油上扬之路还能走多远呢？昨日棕榈油价格是否已见底？后续还会创新低吗？本文将结合国内外棕榈油的基本面现状给出答案。

马来、印尼棕榈油供应压力巨大

在马来产地方面，根据今日午间公布的MPOB供需报告，马来西亚6月棕榈油产量为151.82万吨，较之5月的167.15万吨环比下降9.17%，受到斋月结束的影响出口环比大降19.35%至138.28万吨，库存则由上月的244.73万吨下降至242.36万吨，环比下降0.97%。对比前期海外三大机构的预估数据，报告数据基本符合预期，马来方面的库存压力仍然存在，随着7、8月份丰产期的来临，马来产量将季节性增加，但斋月过后消费及出口情况都会回落，这将利空近期马来棕榈油的走势。

图1. 马来西亚棕榈油月度库存

印尼产地由于油棕树树龄比马来年轻，棕油产量更高，带来的供应压力也更大。根据印尼最大的棕榈油协会GAPKI最新公布的数据，印尼3月产量为431.3万吨，环比增加11.16%，同比增加18.16%；3月出口量为296.1万吨，基本和上月出口持平，较上年同期增加17.17%；库存为243.2万吨，较上年同期下降33.37%。近期对两家棕榈油行业组织和一家棕榈油研究公司的调查显示，印尼5月棕榈油产量料为460万吨，高于4月的442万吨，5月出口预计为280万吨，低于4月的291万吨，截至5月底印尼棕榈油库存料为281万吨。在出口疲软的情况下，印尼很可能为了增加出口降低棕油价格出售，马来棕油价格面临上方压制，马来FOB价格也走出了近5年新低。

图2. 印尼棕榈油月度库存

棕榈油生柴消费提振作用有限

尽管马来西亚今年陆续出台提振生柴消费的政策，但政策落地时间长、效果也相对有限，无法像出口一样向期价提供较大的上涨动力。从POGO价差来看，由于马棕油今年下行趋势明显，POGO价差最低点接近-150美元/吨，但由于6月原油价格回落，POGO价差又逐渐收窄，6月底到达-85美元/吨，若之后伊朗问题激化，原油价格太高或带动一波棕油生柴消费，短期来看提振相对有限。

图3. POGO价差

今年厄尔尼诺现象影响较轻

据NOAA预测，厄尔尼诺现象将有66%的几率持续到2019年北半球夏季，持续到秋季和冬季的几率较低，在50%—55%之间，厄尔尼诺现象将于2019—2020年北半球冬季结束，因此本次厄尔尼诺程度较轻，持续时间短，对于马来、印尼棕榈油产量影响较轻。目前来看马来、印尼方面降水虽然低于去年，但仍处于正常值，加之厄尔尼诺对产量影响具有滞后性，马棕油今年恐难迎来天气炒作。

棕榈油港口去库存力度较小

截至6月末，国内棕榈油港口库存达到70.4万吨，高于近四年历史同期水平。根据棕榈油港口库存数据的历史规律，三季度随着气温升高，棕油在植物油中的掺混将增加，带动棕榈油消费，进而帮助港口去库，但在7月油脂消费淡季去库速度及力度都较小，三季度后期随着国庆、中秋双节来临，油厂备货将加速去库。

图4. 国内棕榈油港口库存

从进口利润来看，今年棕榈油进口利润较之往年水平偏高，截至7月第一周为-128元/吨，若随后进口利润持续偏高，国内或将继续增加棕榈油进口，压制棕油去库节奏。

图5. 国内棕榈油进口成本及利润

棕榈油现货基差逐渐走强

从今年5月份开始，棕榈油的基差逐渐走强，现货价格相对有支撑，截至今日广东、张家港24度棕榈油的基差已涨至1909+54，天津港口的基差已涨至1908+84，棕榈油现货价格较为坚挺。从成交方面来看，上周棕榈油成交量7.84万吨，较之前一周的3.26万吨增加了4.58万吨，在油脂中成交量增幅较大，概因价格偏低且温度适宜的缘故，因此从现货角度来看，棕榈油价格底部特征有所凸显。

图6. 国内棕榈油基差

综上所述，棕榈油市场内外盘双弱，内盘相对强于外盘，尽管马来棕榈油产量及库存有所下降，但印尼方面的供应压力不容忽视，为推动产地出口，印尼很可能低价出售，马来棕油价格面临上方压制，上涨阻力重重，厄尔尼诺天气炒作是其当下唯一的救命稻草。国内棕榈油在进口利润可观的前提下大概率将继续增加进口，不过基差及成交情况良好从现货端为棕榈油提供了支撑，在供给消费双增的情况下，国内库存大概率去化，但速度较缓，且来自豆油方面的库存压力也将施压棕榈油。连棕油在外忧内患的背景下不排除继续向下探底的可能，但从当前点位来看，下方空间也相当有限，在操作上三季度初期棕榈油依然维持空头看法，可作为油脂跨品种套利中的空头配置，单腿做空风险较大且盈利空间较小，不建议单边做空。跨期方面，前期9-1合约反套操作可止盈，若基差继续走强可反手正套。