焦炭预期向左，现实向右—焦化限产政策及逻辑梳理

7月1唐山颁布的《7月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》。该方案缩短了唐山6月公布的钢铁行业停限产文件中部分钢厂的限产时间，并新增了延长当地焦企结焦时间的要求。弱化了6月唐山限产文件对焦炭供需的利空影响。

山东方面明确了今后两年焦化产能的退出节奏，但压减产能的清单尚未公布，无法评估其中僵尸产能和在产产能的比例。去产能的实际影响仍需关注山东省7月底前出台的焦化产能压减清单大，但下半年山东省焦化去产能对供给的影响仍旧值得期待。

而从山西近期召开的两场会议的内容来看，虽然没有具体的量化限产措施，但山西提高了生态文明建设的政治高度。预计后期山西各市的文件将会相继出台，也将一定程度上带动市场的看多情绪。

我们从全国城市空气质量排名上也可以看出，1-5月临汾空气质量倒数第一，太原、晋城好临汾也“稳居”倒数10名之列。叠加8月中旬开始的二青会，我们认为1-2个月内山西环保限产加码仍有较大概率。

总的来说，目前的基本面对比前今年两轮焦炭上涨而言，的确难言乐观。但与此同时，在现货连续下跌后一旦环保预期发酵，09盘面也将结束震荡探底的过程，开启趋势性的上涨；而01合约短期在环保预期无法被证伪的情况下回调风险也有限，且4季度和明年年初仍有采暖季限产和焦化去产能的故事可说。换句话说，若后期山西环保正式启动，那么目前09震荡探底的过程也是逐步建多的机会。操作上我们仍旧维持月度策略的观点，短期09仍将震荡探底，可以考虑分步在09或01上建多，等待后期山西环保发酵。

风险因素：终端需求走弱，山西二青会限产不及预期

一、近期焦炭盘面逻辑梳理

我们在6月底的策略报告中提出：“在目前唐山高炉限产、山西限产暂未开启的影响下，焦炭的供需短期内将由供需两旺向供需宽松边际转向，叠加高库存的压力，短期内现货价格易跌难涨。且不排除现货第3轮提降，盘面跟跌的情况。但高炉的限产将推升钢厂的利润，在焦价进一步提降后，叠加唐山8月初限产结束以及山西二青会限产的可能，钢焦利润的天平或再度向焦企倾斜，而届时盘面则会领先于现货的提涨率先反弹。

从短期焦炭09的盘面走势来看，短期现货糟糕的基本面始终压制着近月合约的上涨空间，逐步向上游堆积的库存结构、钢厂限产造成的需求缩减、铁矿石价格上涨对钢厂利润的挤压是压在焦价头顶的三座大山。而山西环保的正式启动似乎是驱动盘面向上的唯一关键。虽然近期频繁有环保的政策消息放出，但无奈山西方面暂未出台针对焦化行业具体的量化限产措施，所以09合约自6月下旬以来的涨势也是“一步三回头”，每一次环保消息拉动的盘面走高都显得如履薄冰。

而远期01合约受短期库存结构及现货弱势的利空影响相对较小，叠加市场对今年采暖季山西环保限产力度的期待（详细分析可以参考我们6月中的报告《山西、山东焦化环影响评估及后市推演》），01合约的涨势反而顺畅许多。

二、钢焦环保政策跟踪点评-预期向左，等待发酵

随着6月中下旬唐山打响的环保第一枪，6月底至今短短一周不到的时间，京津冀周边污染严重的省市纷纷跟进，我们将该段时间内影响焦炭供需的主要政策及其影响汇总如下。 

从这些政策中我们不难看出，短期内唯一可能会对焦炭供需产生实质性利多影响的政策即为7月1唐山颁布的《7月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》。该方案缩短了唐山6月公布的钢铁行业停限产文件中部分钢厂的限产时间，并新增了延长当地焦企结焦时间的要求。弱化了6月唐山限产文件对焦炭供需的利空影响。

山东方面明确了今后两年焦化产能的退出节奏，是去年《山东省落实<京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案>实施细则》中“加大7个传输通道城市独立焦化企业淘汰力度，全省实施“以钢定焦。”政策的延续，也证实了市场对山东淘汰4.3米以下焦炉猜想。但压减产能的清单尚未公布，无法评估其中僵尸产能和在产产能的比例。去产能的实际影响仍需关注山东省7月底前出台的焦化产能压减清单，但下半年山东省焦化去产能对供给的影响仍旧值得期待。

而从山西近期召开的两场会议的内容来看，虽然没有具体的量化限产措施，但山西提高了生态文明建设的政治高度。会议中提到“目前，我省《山西省贯彻落实中央生态环境保护督察“回头看”及大气污染防治专项督察反馈意见整改方案》已报国务院审核，待国务院批复后将正式印发。为加快整改工作，各市、各有关部门现在就要立即行动起来，对照反馈问题及《整改清单》先行推动整改。”预计后期山西各市的文件将会相继出台，也将一定程度上带动市场的看多情绪”。

而我们从全国城市空气质量排名上也可以看出，1-5月临汾空气质量倒数第一，太原、晋城好临汾也“稳居”倒数10名之列。叠加8月中旬开始的二青会，我们认为1-2个月内山西环保限产加码仍有较大概率。

三、焦炭供需面依旧承压-现实向左，环保破冰

我们回顾今年以来焦炭两次幅度较为可观的上涨，分别在去年12月底和今年5月初。为了探究目前的基本面是否支撑焦炭趋势性上涨，我们下面从供需面的角度来对比一下目情况与当时的区别。

对比1月和5月焦炭两轮上涨的基本面情况后我们可以看出：

首先，两段焦炭价格的上涨都伴随着焦化厂的去库，港口贸易商的补库，以及钢焦库存比的提升。而目前各环节库存只有焦企库存相对偏低，预计短期内随着钢厂限产的深入及采购节奏的放缓，库存仍将继续上上游堆积，钢焦库存比或将继续向下。

另外，1月焦炭上涨前夕焦炭盘面贴水最高达到411元/吨，高炉开工率回升带动的基本面好转叠加贴水的修复支撑了盘面的上涨。而目前盘面与港口准一仓单价格几乎平水，高炉开工率基本见顶，基本面难言有好转迹象。

最后，5月6日环保部几近檄文的反馈意见给了市场足够的预期支撑，而目前仅凭山西方面的几场会议，7月山西环保的强预期难以让市场信服。 

总的来说，目前的基本面对比前两轮焦炭上涨而言，的确难言乐观。但与此同时，在现货连续下跌后一旦环保预期发酵，09盘面也将结束震荡探底的过程，开启趋势性的上涨；而01合约短期在环保预期无法被证伪的情况下回调风险也有限，且4季度和明年年初仍有采暖季限产和焦化去产能的故事可说。换句话说，若后期山西环保正式启动，那么目前09震荡探底的过程也是逐步建多的机会。操作上我们仍旧维持月度策略的观点，短期09仍将震荡探底，操作上可以考虑分步在09或01上建多，等待后期山西环保发酵。