牛钱深度专访 | 周永乐：原油库存增长，国际油价进入下跌时间？

    牛钱网：自5月20日以来，国内原油主力创出阶段新高521.5元/桶开始，原油主力便迅速下跌，此后的10多个交易日，累计跌幅超20%，几乎抹去了年初以来涨幅的一半。从价格看，原油主力的最新收盘价为425元/桶，即短短十多天时间，便跌去96.5元/桶。周老师，您如何看待近期原油大跌的走势，是哪些因素导致此轮暴跌呢？

周永乐：从去年年底到今年5月份，OPEC国家以及非OPEC国家，如：墨西哥、加拿大这些国家的减产信号比较明确；并且由于中美谈判的影响，预期比较好，所以油价在这个阶段内迅速上涨。布伦特最高涨到70多美金，WTI涨到66美金。但是大概在3月份左右，随着OPEC减产目标的达成，沙特还是以超额生产的幅度来维持油价上涨，4月份，市场开始对OPEC是否还会继续减产讨论不休。同时也是在4月份，伊朗问题再次浮出水面，沙特表示会稳定原油供应缺口，又恰逢中美关系迎来180度的大转弯，到现在对华为的封禁，引起美股比较大的动荡。在这个背景下，美债收益率倒挂、美国库存连续几周的增加、市场利空频出，因此油价开始大跌。

    牛钱网：原油是一个大宗商品，您认为原油价格有哪些主要的影响因素？未来哪些因素将会对原油价格产生较大影响？

周永乐：从长期来看，原油受基本面供需和宏观的影响。供应端上，以OPEC国家为例，它的产能、产量、港口、管道在美国供应更明显一点。技术的进步对原油产量的影响在美国表现的更为明显，比如页岩油革命。需求端上，比较关注的是汽车能源的消耗效率。新能源汽车的使用、季节性的因素变化比如飓风季的影响、冬季取暖需求等等。宏观政治上，石油是地缘政治的主战场，各个国家利用自身利益发动石油价格战。近期，我们还是要看OPEC减产的情况，在6月底是否会表示继续维持减产，再者美国开工率的恢复将导致需求的增长。另外中美贸易战如何发展也是对原油价格影响比较大的原因。

    牛钱网：近期美国与贸易伙伴的贸易摩擦有增无减，加之公布部分数据不佳，市场避险情绪加剧，导致美债收益率持续下行甚至出现长期和短期国债收益率倒挂。投资者纷纷将资金从风险较高的股市撤出，购入风险相对较低的美国国债，导致美债价格上涨、收益率走低。6月3日，10年期美债收益率已跌至2.%附近，接近2017年9月以来最低水平。周老师，宏观角度上，美债收益率倒挂，恐慌情绪VIX指标急剧飙升，您认为对原油此类风险资产会产生什么样的影响？

周永乐：宏观上，美债期限逆差倒挂，可能预示着经济下滑。根据历史经验来看，这种情况可能年底或者明年年初才会出现。美债期限逆差的修复，美联储降息对原油市场的波动会迅速地拉开。这是个长期的风险，要时刻关注。

    牛钱网：近期美国5月份EIA数据公布，5月31日当周EIA原油库存变动677.1万桶，预期-200万桶；当周EIA精炼油库存变动457.2万桶，预期50万桶。由此可看，原油库存呈增长态势。EIA库存数据公布后，油价走出了急剧的下跌行情，周老师，您认为是什么原因导致近期油价对库存如此敏感？

周永乐：OPEC减产目标达到之后，伊朗事件也得到了充分的消化，再者中美贸易战再起波澜，市场的不确定性倍增。库存反映了供给和需求的情况，库存连续增加说明供大于求，对油价是处于利空的情况。美国的开工率和出口的情况不及产量增速，导致原油库存的累计，进而油价的下跌。所以主要还是库存的原因。

    牛钱网：说到油价，有些国外的研究机构认为wti-brent未来一两年可能会缩小至4美元/桶，对此，周老师您是怎么看?

周永乐：B-W价差反映的是东西两个市场的供需。WTI原油需求增加或者说供给减少会导致价差缩小。假如飓风导致墨西哥原油产量减少，而美国原油出口增加，相应的价差有可能会缩小到4美元/桶。但是我觉得持续性不会太长。因为就目前的价差来讲是有利于美国出口的。有价差存在，美油就会相对便宜。但是实际情况是航线比较远，到亚洲的航期比中东到亚洲的航期多了一倍。所以运输到亚洲的美国原油比中东的原油价格差不多，所以如果价差大幅缩窄，反而不利于出口。所以未来一两年，价差缩窄是有可能的。但当前阶段，我觉得还是有持续走阔的可能。

    牛钱网：年初以来，油价一直受到OPEC减产以及中东地区政治紧张局势的支撑。OPEC和俄罗斯等盟国将于6月25和26日召开会议讨论未来的产量政策。

现货市场中，在供应不断下滑影响下，中东原油升水本月稍早触及数年高位。除OPEC减产外，美国对伊朗和委内瑞拉的原油出口制裁也导致市场供应紧张。周老师，从供给端看，您能从美国对伊朗制裁、OPEC减产决心、沙特减产的空间、美国原油钻机数量等几个角度阐述一下，对于未来原油供应的影响？

周永乐：首先，美国对伊朗制裁收紧，其他国家像印度绕过美国的制裁，伊朗利用波斯湾、地中海走私石油。根据报道，5月伊朗原油出口降至40万桶/天的水平，尽管没有达到美国将伊朗原油封锁缩减至零的目标，但是出口量从4月份的100万桶/天到5月份的40万桶/的下降幅度还是挺大的。同时沙特也进行了产量的调整，沙特增产并不是破坏了减产协议，在伊朗事件发酵之后，沙特和阿联酋表示将维持原油市场的稳定。我们觉得可能事件是在协议中增产。根据减产协议，沙特减产目标在1031万桶/天的水平，但是4月实际上在980万桶/天左右，超额减产约50万桶/天。所以说，协议内增产有50万桶/天合理的增产空间。在这种情况下，5月产量达到996万桶/天的水平。OPEC减产协议会延长，但是由于市场份额的问题，我们也觉得沙特自己再大幅减产的意愿不会太强，还要看整个OPEC及其盟友的情况，个人看好opec整体支撑油价的努力。

美国钻机数是产量的先行指标。美国钻机数在增加，从钻机数来看我们预计，上半年产量增速会持续放缓。再加上OPEC、伊朗的产量下降，我觉得全球供应端的变化不会太大。

从目前来讲从供应端来看是处于供应偏紧的状况。主要是中东地区供应偏紧。

    牛钱网：需求角度来说，中美贸易摩擦愈演愈烈，经济下行风险加剧，周老师，您如何看待此事件对中美石油贸易的影响以及对原油未来需求的影响？

周永乐：中美贸易摩擦愈演愈烈的话，肯定会导致宏观预期更加悲观，影响未来需求，但具体影响多少需求不好说，短期内可见的是油价下跌，同时贸易流向也会受到影响，中国弃美油，买中东，西非，俄罗斯，这应会维持brent和wit的价差，另外，油价较低时，中国可能要大幅购买这些国家的原油来做战略库存了，或者一般企业库存。

    牛钱网：目前市场焦点已从供应端逐步转移到需求端，在全球贸易格局紧张、全球经济放缓确定性增加的当下，原油需求预期一再下滑。炼厂消费和进口基本维持稳定，周老师，您认为出口短期会出现大幅增加吗？

周永乐：二季度不会大幅增加。因为美国在三季度会增加新管道的投产，如果管道投产，对原油出口会有很大的推动作用。

    牛钱网：美国EIA数据显示，截至5月17日当周，美国原油库存为4.768亿桶，相较于年初的4.397亿桶增加了0.371亿桶，增幅明显，也是2017年8月以来的高位。主要产油国在持续大力减产，国际原油库存仍维持在五年均值上方，作为主要原油消费国的美国原油库存却创出了两年新高。周老师，请问您如何看待美国原油库存以及汽油库存出现消费旺季却逆势增加的现象？

周永乐：原油库存方面。美国现在产量达到的历史高位1200万桶以上，确实给原油按期去库带来了很大压力。从18和19来看，产量的快速增长已经使得美国这边的原油去库变慢，时间间变短。

目前，需要出口量和开工率同时保持高位才能顺利去库。不过，在前两个月内，这两方面表现得都不是太好。

首先就是墨西哥湾这边的储罐爆炸和撞船事故，影响了3-5月原油出口。今年的开工率相比往年是比较低的。所以这两个原因是导致最近原油累库的主要原因。

但是对于后期，我们觉得随着出口量和开工率的回升，原油累库的情况能够得到好转。从19年来看，如果不出现事故的话，美国的原油出口基本能够保持在300左右。另外，就是开工率也还有回升的空间。其实今年开工率这里主要是PADD5和PADD2出了问题，PADD3，也就是墨西哥湾是没问题的。PADD2这里开工率比较低，不过根据Bloomberg统计的话，在6月初会有Exxon的24万桶产能恢复，到了7月初的话，还会有另外的10万桶回来，之后三个月内基本上就没有检修问题，所以开工率会保持在较高水平。所以这两项回来的话，美国这边原油库存压力会减小。

汽油库存的增加主要是因为开工率没有完全恢复，美国大量进口汽油，以弥补空缺。现在也仅仅是消费旺季的开始，所以出现库存增加问题不大。

    牛钱网：布油月差深度back，WTI月差却在0附近，加上OECD和美国原油库存略高于五年均值，您认为这样的月差结构会保持下去吗？会对原油产生什么样的影响？

周永乐：布伦特月差Back，原因在于以brent计价的原油需求集中，中美贸易摩擦导致中国原油需求集中在布油。供应端，opec减产，沙特和其他国家，夏季烧油发电，伊朗、委内瑞拉出口下降，利比亚内战，以及乌拉尔氯污染事件尚未完全消除。所以近期价格好于远期，因此越差深度back。由于预计美国开工率恢复，出口增加，美国库存会下降，因而wti’月差呈现出contango结构。我觉得按照市场的演变，brentback会持续，wit月差contango向back转向，所以，某种程度上对油价是有支撑的。

    牛钱网：周老师，本月底G20峰会将要召开。如果中美贸易冲突在g20峰会暂缓，是否会对原油价格产生影响？将会产生什么样的影响？

周永乐：其实看新闻，我们大概也就知道，特朗普政府现在也是焦头烂额，美国动用国家力量封锁一个华为，搞的美国科技股暴跌，后面还有稀土出口管制，今天还有中俄两国的战略合作，特朗普访问英国，街头巷尾都是抗议声，美国又计划对墨西哥加征关税。我们很难理解美国想要将制造业转移到国内的动机，也很难理解特朗普政府频繁做出如此多的反传统的行为，但是我想经济的反应已经触及到他的警戒线。特朗普民意支持率最新统计达到了46%，上任以来的最高，主要归功于特朗普在美国一季度经济的业绩不错。但2季度，各种指标接连暴雷，美国市场的美债、美股走弱，美元指数大幅回落，PMI数据大幅低于预期及前值，制造业PMI跌至50.6，创下近10年来的历史新低。美国2020年大选还有大约一年时间，如果在大选前，美国提前进入经济危机，特朗普也肯定知道结果。所以6月底的g20峰会上，我觉得特朗普的语气稍微缓和，争取时间，中国也希望能够争取一点时间来发展。如果符合这种预期的话，利好油价。否则的话，不应该担心油价会怎么样，看看全球经济的动向就知道了。

那在以上几个问题中，我们的提到美国开工率的问题，美国库存的问题，以及目前中美的关系问题，美国经济的问题，所以大体上从这些因素来看，我认为油价还是有继续深跌的风险。

同时6月25，opec维也纳会议讨论延长减产，6月底美国开工率完全恢复，所以后续我对油价还是相对乐观的，但6月28、29中美两国领导人能否重新定调，是一个比较大的风险。

    牛钱网：自4月20日以来，俄罗斯原油遭到高浓度有机氯化物污染，导致石油运输中断。俄罗斯是仅次于沙特阿拉伯的世界第二大石油出口国，由于这场危机，欧洲的石油购买量下降了10%，约为100万桶/日。这对俄罗斯经济而言是巨大的打击。周老师，您是如何看待俄罗斯原油氯污染事件，您有什么可以跟我们分享的吗?

周永乐：现在对俄罗斯的看法主要有是三个线索。

1、清洁污染原油所需要的时间。路透报道，大约已经清理了200万吨，还有300万吨存在管道中。一方面，波罗的海沿岸船只上，存放着大量无人购买的原油。另一方面，通过铁路，船，运往里海新罗西斯克港口与清洁原油混合。但问题是，混合比例可能在1:10。即1份污染的原油需要10份清洁的原油才能降低氯含量。清理的时间可能会更长，数月。

2、俄罗斯产量的问题。在这段期间，俄罗斯每天都要损失8000多万美元，按管道吞吐量，已经损失了12多亿美元。欧洲买家不愿付款，俄罗斯石油公司的收入问题。另外，清理原油的成本问题，还有大量的污染原油必然先存储起来，有没有那么大的库容。在这种情况下，俄罗斯的原油产量仅仅下降了8万桶/天,不可思议。

3、对brent的影响。俄罗斯向欧洲正常输送150万桶/天的原油，大部分原油受到污染，清洁乌拉尔原油上涨，但时间一长，是否会转向对其他油种的购买。近期，乌拉尔-布伦特价差反弹，是不是这一方面的反应，后续可以继续关注。