华南钢材基差贸易产业会议纪要

2019年钢材中期行情展望和交易策略

回顾2018年，地产需求好是支撑钢价2018年上涨的核心逻辑，目前来看，这一逻辑依然未发生改变。目前地产土地库存高位，而房屋库存压力已缓解，去土地库存将支撑新开工继续上行，1-4月地产数据也印证这样的观点。2019年1-4月新开工和施工面积增速上行，新开工同比增13.1%，施工面积同比增8.8%，地产高施工体量尚可持续。另一方面，低利率对地产销售有促进作用，今年以来，房贷利率持续走低，将支撑地产销售企稳回升。

基建方面，政府逆周期调整，基建年初放量比较明显，是钢材需求拉动的重要补充。基建2018年体量大概是17.3万亿，其中专项债发行1.9万亿。两会政府工作报告提出2019年专项债额度上升至2.15万亿。但从额度上看基建回暖对钢材需求拉动有限。当前制造业投资增速高位下滑，螺纹需求好于热轧，螺纹表观需求同比上涨15%，热轧需求同比下跌0.8%。从建筑钢材成交的季节性和水泥产量的季节性可以看出，建筑材下游需求在6-8月处于季节性淡季，需求环比回落。

短期需求将进入淡季，但并不意味着价格走弱。当前钢材产量同比增幅明显，螺纹产量呈现井喷，高产量引发市场担忧，但高炉产能利用率接近去年高点，产量上涨空间较为有限。下半年产量可能维持高位，但考虑到10月是建国70周年大庆，环保对预期影响或大于产量。短期库存去库放缓，或带来干扰，但整体压力不大。近期铁矿和焦炭价格上涨，使得成材成本抬升，利润水平回落，贴水结构亦限制做空空间。

卷螺价差方面，短期螺纹产量上升快于热卷，但是螺纹需求好于热卷，卷螺价差重蹈去年行情的概率大。跨期价差维持近强远弱。螺纹区域价差，华东与华北、东北的价差同比变化不大，今年华南螺纹钢价格溢价低，导致北材南下量减少，南方去盘面交货意愿会比往年强。板材则体现为区域价差收敛，除了东北，华北、华东、华南之间区域价差缩小。

预计下半年主力合约波动区间：3400-4200。交易策略：单边逢低做多为主；套利可关注螺纹钢正套及多螺纹空热卷策略。

钢铁产业链基差贸易模式新应用

基差贸易行业演变大致经历三个阶段：一、草莽阶段，期现无风险套利空间巨大，产业参与极少，投资公司参与多；二、套利阶段，期现有无风险套利机会，但空间收敛，产业逐步参与，投资公司期现公司遍地开花；三、产业阶段，期现几乎没有无风险套利空间，产业优势显现，突出区域基差和品种基差，淡化期现基差，投资公司空间被挤压，产业需求明显，但服务能力不够。

市场上贸易商盈利主要依靠以下三种形式：一、对后期市场价格有观点和判断，这种盈利方式占比仍然不小；二、渠道优势，2011年到2015年市场大浪淘沙，留存下来的都是渠道和资金实力雄厚企业，也是进入行业的壁垒；三、模式或套路，包括基差贸易模式，易学易懂，大家都能掌握的情况下，其盈利性的确定性是下降的。

期货及相关衍生品本质上是一个工具，但改变了传统的贸易模式。在长久的商品和货币交换的历史中，产业链的上下游经过不同力量的竞争磨合形成了在货物流动的过程中，货物所有权发生变更时，必须产生一个价格（定价方式）的贸易模式，即货物流动和定价是紧密联系，不可分割的特征，没有风险规避手段则只能接受这一特征。引入期货以后，可以将价格和物流进行分离，这是期货在服务现货实体企业过程中最主要、最核心的功能。它的优点主要在于：改变了贸易商与上下游的对立关系，在传统贸易中，贸易商作为连接上下游的纽带，在价格确定过程中，贸易商与上游及下游其实是对立关系。但是在引入期货工具后，可以把价格从货物的流通中脱离，用期货工具进行管理，可以完全地改变贸易商与上下游的对立关系。

基差从定义来讲，其实是非常简单的概念，是现货价格和期货价格的价差，但它的本质是非常复杂的。要判断基差，需要同时熟悉现货和期货，不是一个简单的平面的概念，而是一个非常立体的概念。用立体的思维去看待基差，就要把它一分为三：一、期现基差，判断期现基差需要考虑基差的收敛周期及收敛路径；二、品种基差，需要考虑不同品种之间供应的转换周期及转换成本；三、区域基差，关注不同区域之前的运输周期及运费。

要强调的是基差贸易是一种贸易模式，不是无风险套利的模式，这个大家一定要有清醒的认识，例如我们卖远期买盘面的行为，也是基差贸易的形式，但是并不一定能赚钱，因为需要对基差走势进行比较准确的判断。

目前市场比较流行的钢厂后结算模式，其实也是一个把价格和物流分离的模式。这里面我也要讲一下后结算的模式。在目前近远月价格倒挂的结构下，后结算模式是贸易商最好的选择。相对来说，期现结合比后结算模式更好，为什么？首先是在期现结合模式下价格与物流分离的时间更长，可以分离一年甚至两年，现在华东一些较大期现公司已经接到了明年的订单。另外一个优势在于基差贸易可以在特定时期内满足的特定需求。当市场上出现比较的极端情况，不能正常买货与卖货的时候，期货加现货的模式可以解决这个问题。

总而言之，基差贸易是一个系统性的工程，要求操作企业具备准确的数据采集体系、各种价差研究体系、领先的逻辑框架和交易体系、丰富的期现场景验证。在目前的钢材贸易中，只有很小的一部分上下游接受了这个贸易模式，基差贸易是依附在传统贸易之上的，期现两端如何进行考核及利润分配既是核心也是难点，期货与传统现货两边各自看问题的角度不一样，甚至出现冲突的情况，是行业内比较普遍的问题。

圆桌讨论交流

地产行业

Q：地产的投资、新开工以及竣工情况？

A：投资方面，相比去年收缩近一半。新开工及竣工方面，相比统计局公布的数据要更加乐观，其中新开工同比增长40%，竣工同比增长150%。三季度新开工和竣工在“金九银十”的影响下将会大幅上升，原因在于：第一，17年18年房企拿的地需要转换为开发周期。第二，基于对2019年下半年的基本面预期向好，房企倾向于加速下半年窗口期出货，加大开工竣工面积。

Q：华南市场的地产需求如何?

A：年初的时候，资金面较为宽松，对房企有利。基本情况来看，一二线城市的销售企稳回升，但三四线城市会出现明显下滑，比如清远、韶关、粤西北等区域，同比下滑近40%，处于量价齐跌的状态。关于华南市场三四季度的走势，我们判断基本会比较好，一二线城市将会持续回暖，但三四线城市依旧比较悲观。总体来看，房地产销售状况主要受国家政策走势的影响，三四季度经济下行仍有压力，经济增速放缓，外部环境受中美贸易冲突影响，内外影响，房地产行业可能会迎来政策上的松绑。

Q：对于房地产企业来说，目前融资状况如何？

A：关于融资环境的变化，年初严控资金流向房地产企业的态势有所转变，融资利率下行，目前资金面处于平稳状态，预计三季度融资状况也将处于平稳态势。

汽车行业

Q：今年的汽车行业销售较差，背后的原因是什么，下半年走势如何？

A：第一，汽车销售差的核心原因在于经济下行压力大，尤其是民营经济受到冲击较大，居民普遍收入受到影响，相比于买房，买车计划更容易后移。第二，市场预期不乐观，行业裁员明显，打击消费者买车热情。第三，从数据来看，从18年6月份开始，汽车销售一直同比下降，也反映出前5个月的基数偏高。但汽车市场也并没有网上所说的那么悲观，实际下降幅度正在收窄。下半年来看，由于前期销售下滑明显，导致目前基数偏低。此外，国家相关政策若能真正落地，对汽车行业将有明显利好。6月25日后，新能源汽车补贴将会下降，因此，对六月份的汽车销售有一定刺激。时间上来看，春节前的两个月，也就是11月、12月将会是汽车销售的黄金时期。因此，预计下半年的汽车销售降幅将会不断收窄，年底将会出现正增长。

Q：汽车下乡的政策空间如何？

A：目前汽车下乡政策为1.6升以下汽车购置税减半，16-17年同类政策带来了额外430万辆汽车的增长。经过我们的测算，本次汽车下乡政策的实施将会给国内汽车市场带来年2.4%的增长，在很大程度上抵消汽车近期销售下滑的影响。

Q：新能源汽车的影响，比如特斯拉在上海建厂？

A：特斯拉给国内汽车市场带来的冲击体现在两个方面：第一个方面，对国内新能源汽车的冲击。首先，特斯拉具有非常高的品牌价值，产品设计、技术体验等各方面都走在最前沿。其次，2020年后，新能源汽车将不再享有国家补贴，特斯拉在上海建厂后，价格方面将会下调，价格相差不大的情况下消费者将会更趋向于选择特斯拉。第二个方面，对传统豪华品牌的冲击，随着城市充电设施的完善，消费者也会更加乐于购买电动车。

华南电弧炉钢厂

Q：电弧炉方面，从唐山置换到广西、广东的产能有多少？今年全国范围内电弧炉新增产能有多少？

A：广东这边的电炉厂利润过低，不到100元，春节前利润就不高，节后废钢价格上涨后，钢厂利润被压缩得更厉害了，广西比广东利润稍好一些，大概要多100元。新增产能方面，1500万吨是比较保守的估计，因为置换的操作空间大，广西加福建就能达到1500万吨的标准。两广地区实际新增产能可能去市场预估的要高500万吨左右，如果利润维持下去，不出意外在7-8月就可看到产量，到年底可能还会再上200万吨。但电炉厂要达到满产还是面临障碍，主要就是在废钢，废钢的量是增加的，但是珠三角地区废钢贸易商数量增加了20%，市场抢货明显，钢厂收废钢难度加大。对于未来两年大华南地区产能的变化，数据方面，目前广东所有钢材厂产能大概4300万吨，两年后可以达到6000万吨，广西目前是3200万吨，两年后可以达到4300万吨，福建目前是2000万吨，两年后可以达到4000万吨，大形势下贸易商竞争将会更加激烈。

投资公司

Q：对黑色产业的后续看法？

A：产业需求方面，仍然不温不火，主要关注供给端，产能方面的周期。近期黑色品种间分化明显，成材区间震荡，而铁矿石则处于强势的单边行情，铁矿石方面，由于四大矿山都出现问题，带动铁矿石不断上涨。此外，钢厂方面的利润将处于下降的趋势，交易机会上，投资者可以多关注铁矿石的行情，而成材的上涨空间有限。

钢材期现贸易公司

Q：成材贸易商对于后期黑色产业是什么观点？

A：这里主要分享板材的观点。在下游贸易商方面，比如汽车、家电行业，利润同比下滑明显，春节后环比上也没有好转，因此贸易商在预期上不乐观，库存需求低，但库存低也有利于未来的需求。贸易商目前库存处于低点，市场普遍希望在价格下跌后进行补库。上游方面，钢厂的利润下滑严重，比如宝钢等，在一季度被家电、汽车行业抄底。此外，上游压力环比增加，尤其在冷轧上，因此钢厂近期也在从冷轧往热轧上转移。基差交易方面，今年机会较少，原因在于参与者增加，并且大家对未来预期发生了转变。盘面上，往年到七月底都是在收基差的过程，今年应该也不例外。

广州钢材交割仓库

Q：怎样看待华南地区未来钢材交割发展前景？

A：作为交割库，主要体现物流的作用。目前废钢回收是值得关注的问题，而回收遇到的难题就是物流成本的问题。因此，未来将会趋向联运的发展，钢厂交割库也将会转型为产业的中转库，为产业链解决物流服务的难题。展望下半年，华南地区的交割量将会持续增长。

矿贸商及期货公司铁矿石研究员

Q：请铁矿石贸易商分享铁矿石的行情观点

A：铁矿石的缺口目前大概有5000万吨，今年的矿难改变了铁矿石的传统周期和大家的预期，叠加国际资金的影响，铁矿石石的价格一路高涨。但从钢厂利润、钢厂库存及可用天数等角度来看，铁矿石的价格继续上涨的空间已经不大。

Q：期货公司研究员对于铁矿后市怎么看？

A：在供给方面，2019年铁矿石供给端黑天鹅事件频出，先是巴西VALE矿难，后有澳洲飓风、巴西暴雨，供应确实受到较大影响，并出现缺口，我们预计2019年四大矿山同比减4000万吨以上。目前四大矿山增产周期已经结束，一般矿山资本支出高峰领先产量增量高峰3-5年，而四大矿山铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，产量增量高峰对应2015-2018年。当前澳洲三大矿山虽然有新矿区在开发，但是达产基本要到2020年-2022年，当前矿山主要通过提高产能利用率、改善运输等方式来提高产量，但增幅有限。

对于非主流矿山，我们认为目前来看增量也较为有限。首先受澳洲飓风的影响，澳洲非主流矿山产量不增反而减少，特别是罗伊山，矿山设备受飓风影响，产量受到较大影响，至今发货尚未恢复，影响大于500万吨。国产矿，近期产能利用率有所恢复，但是受环保及安全生产检查等影响，产量增长也较为有限。最大不确定性元素在于印度，印度具有在很短时间内迅速提高产量几千万吨的能力，如果放开，对铁矿石供给将造成很大冲击。但是目前由于政治因素，包括大选，至少在半年至一年内，印度铁矿石供给应该不会增加。

需求方面，非采暖季限产不及预期，铁水产量、钢材产量不断创新高，铁矿石需求同比明显增加。我们预计，在供给同比大幅减少，需求大幅增加的背景下，港口铁矿石库存有望持续下降，有机可能下降至1亿吨以下。

综上所述，铁矿石基本面不断向好，铁矿石不存在价格大幅下跌的基础，逢低做多为主，主要还是关注巴西复产进度以及印度铁矿石政策变化。由于供给的恢复主要体现在远月，9月合约相对01合约处于需求旺季，因此可以关注铁矿石9-1正套。