豆粕“危”“机”四伏，是积弱难返还是绝地反弹？

由于本月美国9个粮食主产州受到炸弹气旋的影响，至少100万英亩（40.5万公顷）的农田遭到水淹。由于美国玉米供应过剩，交易商并不担心玉米播种面积可能因为洪水而减少的影响。美国商品公司总裁丹·罗斯称，现在玉米库存有86亿蒲式耳，提供的缓冲要比我们预期的多。这句话言外之意，若美国玉米种植面积没有达到预期，很可能大豆的最终种植面积将增加。截至3月1日美国大豆库存为27.16亿蒲式耳，创下历史同期最高值，也高于业内预期的26.83亿蒲式耳。小麦库存为15.9亿蒲式耳，创下31年来的次高库存水平。

这份报告说明了两点：其一，今年美豆种植面积8400－8500万英亩，较去年8920万英亩下降400－500万英亩基本符合市场的预期。对市场的影响力没有新意。其二，季度库存报告显示，美国不论是大豆，玉米还是小麦库存水平均很高，可见出口欲望的强烈程度。

报告尘埃落定，大豆基本面保持中长线的疲软。很多时候我们在展望未来一两月行情的时候，总喜欢反过来问自己。美豆价格若展开止跌反弹，可能会有怎么的因素来提振。依据每年的影响行情的因素判断，4月份美国玉米播种将陆续拉开序幕，5月份大豆种植工作展开，洪水对未来大豆和玉米的种植能否带来影响，当然这个因素对于大豆市场来说多数于偏空。南美方面天气炒作已完成，产量预期也基本已经定性，所以关于南美大豆市场的炒作可能就剩下罢工题材或是汇率的变化。这些因素若都没有出现，那么大豆市场随着时间的推移，天气炒作将会持续整个大豆种植和生长季。以上是从大豆基本面因素考虑的，现在最大的不确定性因素仍是影响2018年近乎全年的系统性风险。中美贸易谈判还在进行着，我们对此不做任何评判，这样的因素如果利于美国大豆出口，有可能带动美豆价格的上涨。从成本角度推高国内豆粕价格，但也有人会说，若中美贸易谈判利于美国大豆的出口，将意味着利空国内豆粕市场，这里我们主要要跟市场阐述的一点是现在国内豆粕价格一直低于理论成本运行。若理论成本持续上涨，成本对豆粕的推动力很可能大于其他因素。

当前，南美大豆收割工作正在进行之中，新豆批量上市，大豆丰收，市场在南美农户丰收之际担心美国大豆需求疲弱，利空美豆。国内饲企经过集中补库后下游需要时间消化，而4月份大豆到港量或提升至830万吨，5、6月份月均更是超过900万吨，油厂开机率止降回升，未来两周周度压榨量或放大至170万吨以上，上述因素均将抑制豆粕反弹空间。

但值得一提的是，豆粕与杂粕价差过小使得饲料厂增加豆粕用量，豆粕对杂粕替代量大增在一定程度上弥补了猪瘟导致的需求减量，这或许是豆粕市场为数不多的利好因素之一。

南美大豆快速上市

美国中西部的洪涝灾害影响以及温度偏高，如果该问题持续，可能会导致玉米播种受阻，进而有可能在后期增加大豆的种植面积，加之玉米相对大豆的种植收益令人失望，或令美国本季度的大豆种植面积超过预期。此外，南美大豆丰收，上市速度较快，且美豆价格仍高于巴西和阿根廷出口报价，这或将制约美豆需求，令美豆涨势受阻。

据天下粮仓调查统计，2019年3月份预报到港106船671.1万吨。4月份预估830万吨，5月份初步预估900万吨，6月份初步预估维持980万吨。从整体数据趋势上来看，进口大豆量正呈渐进攀升态势发展。

压榨货源供应有保障

大豆库存方面，截至3月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量372.04万吨，较前一周的386.57万吨减少14.53万吨，降幅3.76％，较去年同期425.59万吨减少12.58％。预计4月份中下旬大豆集中到港之前，港口大豆库存还将逐步下降，但降速放缓。就全国油厂进口大豆而言，目前总库存量为424.06万吨，较前一周的432.71万吨减少8.65万吨，降幅在2.00％。如加上全国主要港口贸易豆及可轮储进口豆，全国进口大豆库存将达到452.55万吨，较上周的455.6万吨减少0.66％。从数据及整体产业链供需来看，目前压榨货源供应依然有保障，包括豆粕在内的豆类产品暂且缺乏大幅上扬的驱动力。

豆粕库存或小幅回升

3月22日当周豆粕成交量虽低于上周，但出库情况仍较良好，使得豆粕周度库存仍有所下降。统计数据显示，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为62.31万吨，较上周的64.39万吨减少2.08万吨，降幅为3.23％，较去年同期79.99万吨减少22.10％。预计29日当周油厂豆粕库存或止降小幅回升。

未执行合同方面，22日当周油厂豆粕未执行合同量继续小幅增加。统计数据显示，国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量为262.82万吨，较前一周的259.11万吨增加3.71万吨，增幅1.43％，较去年同期的533.75万吨大幅减少50.75％。

总体而言，全国油厂豆粕总库存量为66.33万吨，较前一周的69.29万吨减少2.96万吨，降幅在4.27％；全国油厂豆粕未执行合同量280.82万吨，较前一周的277.57万吨增加3.25万吨，增幅在1.17％。从库存以及未执行合同数据来看，维持平稳基调。

下游需求依然疲弱

众所周知，事件因素影响养殖补栏积极性，豆粕终端消耗有限，将严重影响整体粕类后期需求，而且淘汰母猪带来的影响有点滞后性，预计中长线豆粕价格走势仍难乐观。从农业农村部存栏数据来看，生猪存栏量、能繁母猪存栏量均在不断下降，且2月份能繁母猪存栏和生猪存栏环比均创下有数据统计以来最大跌幅。另据了解，二元母猪补栏尚未出现，即使出现也不会影响二季度猪价和饲料需求。商品猪转种用和压栏在部分地区有所出现，短期供应减少利好猪价。但受整个猪瘟大环境影响，二季度猪料需求环比下降趋势很难改变，存栏下降对饲料的影响远大于压栏及商品猪转种用。

总体而言，南美大豆丰收，且上市速度较快，随着时间的推移，将有效地投放到包括中国买家在内的全球市场。加之后续进口大豆到港量将逐步增加，油厂开机率回升，豆粕供应增加。所以，豆粕反弹空间有限，后市有进一步走弱的可能。

4月份豆粕市场行情评估

展望4月份的豆粕市场行情，从国内角度看，预计进口量近800万吨，大豆原料供应问题带来油厂停机的预期会越来越小。豆粕需求方面，可能仍会不温不火。市场的采购热情多会以理性为主。从国际角度看，4月份北半球美国洪水对玉米种植的影响，南美大豆的上市顺利程度等影响因素好像没有特别的利多题材值得期待。系统性风险方面，是4月份大豆、豆粕市场相对最为关注的因素。我们暂时对于4月份的豆粕市场行情展望可能难有大作为。除了不可控的系统性风险之外，国际市场方面找不到让我们看涨国际大豆价格的炒作题材。