弱需求下 “铜博士”高位“歇脚”

不过，宏观数据走弱和基本面消费需求低迷令近期铜价陷入高位调整。部分分析人士认为，受这两方面因素影响，“铜博士”短期或歇脚。

从梦想到现实

“铜价已经确认近年来的重要底部，开启上涨时间窗口，配置机会凸显。”方正证券分析师韩振国指出，2018年年初，市场集中看好铜市场，但6月之后，铜价从7300美元/吨最高一路跌回5725美元/吨，跌幅高达22%，发生了预期和基本面的错配。2019年铜市场与2018年存在显著的四大差异：一是价格水平差异；二是库存差异；三是铜矿市场宽松度差异；四是需求和预期转化方向差异。

“基于以上差异，我们坚定看好铜价和相关标的。从基本面角度来分析，铜价将迎来持续三年的上涨行情，两年内将有50%的上涨空间。”韩振国分析。

短期来看，铜价整体处于高位调整状态。国投安信期货有色金属研究小组分析，上周，外部扰动因素缓解、美联储主席鲍威尔表示对年底停止缩减资产负债表计划接近达成共识，加上全球股市走强，铜市一度走势偏强，但上周四、周五公布的2月份PMI数据中，中国官方PMI为49.2，为连续第三个月低于50，财新PMI为49.9，高于预期的48.5，但仍略低于荣枯线；欧洲PMI为49.3；美国PMI降至两年多来的低点54.2，疲软的数据再次使市场面对全球经济低迷的现实。

短期调整概率加大

建信期货有色金属研究小组指出，近期，矿山供给扰动叠加宏观环境有所改善均助推铜价上涨。从基本面来看，近期国外显性库存和国内保税区库存也开始下降。截至2月25日，全球三大交易所显性库存为30.94万吨，虽然高于上月的27.28万吨，但全球显性库存近期已出现下降趋势。保税区库存方面，截至上周末，上海地区保税区库存总量为50.9万吨，较前周的52万吨小幅回调。“随着铜价上涨，冶炼企业出货情绪较高，但受限于需求较弱，成交一般。”

“回到铜市来看，国内外市场分化仍在，LME现货升水，库存持续走低，注销仓单居高不下，但国内铜现货持续贴水，进口亏损超过1300元/吨，上周末上期所库存增加超9000吨，保税库存增加2.6万吨。尽管传统消费旺季来临，但市场并没有走旺的迹象，即使汽车下乡和汽车刺激计划已开始实施，也没有看到乐观迹象。随着上游逐渐恢复生产，铜市压力将会加大。”国投安信期货有色金属研究小组表示。

技术面上看，中信期货分析人士表示，伦铜周线站稳40日均线，连收七根阳线后，上周收小阴线，周线红柱继续扩大；日线6500美元/吨上方指标超买，预计后市将维持高位震荡。此外，国内加大出口力度补充海外库存，也给伦铜价格带来压力。

股期联动密码

铜价上涨，投资者对其关注度也逐渐升温。CFTC非商净头寸与铜价高度关联，目前就出现了反弹趋势。王晓璇、陈秋祺表示，COMEX铜非商净头寸在2019年1月15日达到2年内最低点——27592手后开始反弹，表明投资者对铜价预期有所回暖。但由于最新数据截止到1月29日，后续数据需持续跟踪。

中信证券分析师敖翀认为，铜价中长期仍受到多方面因素支撑。首先是铜基本面改善，流动性宽裕引发铜价上涨，宏观利多因素频出，提振市场信心。其次是美元指数趋弱，近期公布的美国2018年12月零售销售数据降幅创近九年最大，进一步削弱美联储加息预期，美元计价金属价格有望得到提振。第三是估值合理，经过前期调整，目前铜板块估值处在合理区间，可关注板块配置价值。

关于铜价与相关股票标的走势的相关性，中信期货研究在其报告《如何寻找与铜期货有强联动性的权益个股》中有所阐述。该报告指出，有色金属是大宗商品与权益联动性仅次于贵金属的板块。自2003年至2017年，铜价几经波动，其间出现了三次主要上涨行情和两次下跌行情。无论是在铜价上涨还是下跌行情中，龙头铜企股价与铜价的相关度均处于前列。若按照产业链进行划分，相关度排序均满足全产业链>上游>中游>下游。产业链因素、主营变动以及铜价周期或通过铜价直接或间接地影响着企业股价与铜价的相关性变化。

未肯收尽余寒

建信期货研究报告指出，近期宏观市场不断释放利多信号，市场情绪得到一定提振。从基本面来看，当前铜市库存情况乐观，继续支撑价格。LME和COMEX库存显著下降，SHFE库存季节性回升明显，国内季节性累库有限，上期所库存回升压力较小，全球库存偏低或将加剧消费旺季的铜供应紧张态势。不过，该机构也指出，往年春节后的第5-6周国内库存才出现拐点，因此整个2月份仍然是消费淡季，现货长期保持贴水格局，短期仍需关注下游企业复工节奏对库存带来的影响。

“目前时间节点下，看涨铜价为之尚早。”王晓璇、陈秋祺表示，短期来看，若2-3月份库存拐点的出现早于往年，以及节后实际需求回暖得到数据支撑，铜价才有可能具备持续上涨的动力。“中长期来看，维持铜的基本面向好、价格上涨的判断。”

展望后市，信达期货分析师陈敏华表示，目前铜市海外供应偏紧，库存逆季节性下降。国内下游企业复工陆续启动，旺季预期仍在。考虑到全球显性库存偏低，以及铜精矿供应扰动等因素，预计铜价将维持震荡偏强走势，但反弹高度还需结合国内消费情况来判断。

“春节长假过后，国内有色行业进入项目开工密集期，现货需求量大，对价格支撑力度加大。国内外宏观环境趋稳，中长期看内需将有所改善，震荡回升是主基调。国内铜价有望挑战前期高点56000元/吨一线。操作上，建议继续保持多头思路，逢低买入为主。”刘超对中国证券报记者称。