沪锡：锡价逆势连涨 矿石供应成重要推手

一、市场评述

近期锡价不断攀升，且仍有走强的预期。伦锡涨幅较大，美联储加息或放缓，同时美联储近期放出鸽派信号，美元指数应声大跌，在美元走弱的支撑下隔夜伦锡一路震荡上扬。市场预期全球两个最大经济体紧张关系将得到缓和，乐观情绪促使投资者降低避险押注，美元大跌支撑伦锡突破20000美元/吨大关。同时，伦锡表现强势与库存的大幅下降也不无关系。国内市场价格上行，精锡产量持续偏低水平，加之1月中旬个旧地区选矿厂关闭在即，市场对此存在一定供应或将收紧的预期，贸易商逢高出小牌货源积极，但下游市场买涨心理不强，维持刚需。

二、影响因素

上游：锡精矿价格上涨。缅甸锡矿远端紧缺逻辑，仍然对精矿价格有所支撑，且因伦锡不断走强的提振，国内市场心态好转，加之1月中旬个旧地区选矿厂关闭在即，市场对此存在一定供应或将收紧的预期，受此支撑，国内锡精矿价格有所上调。

锡锭：国内锡锭价格上涨。伦锡市场强势上行，突破20000美元关口，对国内市场提振强烈，沪锡在强劲外盘的指引之下，重心继续扬升，进而拉动现货市场，不过现货下游市场买涨心态不强，仅刚需补库为主，因此现货涨幅并不大。

库存：伦锡成交量有一定增长，库存继续大幅下降。截止1月11日伦锡库存量为1440吨，较上周同期下降165吨，跌幅10.28%。

短期来看，缅甸矿产量以及品位的下降是确立的，且未来难有改善，高品位锡矿出口量将持续减少，春节前市场仍将延续进口矿偏紧的局面，叠加原料供应趋紧，后续锡锭产量下滑的核心逻辑还是在于矿的减少，去年底的环保政策将压缩云南个旧地区的选矿产能，影响部分小企业的原料供应，间接导致这部分冶炼产量出现下降。

下游节前需求延续清淡，生产多依赖现有库存。企业库存在经历了前期停产期的消耗后，出现了比较明显的下降，但之前的高价位压制了下游采购积极性，逢低采购者增多，且临近春节，存在部分节前补货的需求，短期有望提振锡价，但消费大幅改善的可能性并不大，需求端对基本面支撑较为有限。

三、后市预测

后期来看，伦锡表现强势，库存处在低位对价格上行提供了强劲动能，且目前印尼政府禁止私有冶炼厂进行锡锭出口，同时勘探活动也被停止，只有印尼国有企业天马公司可以出口锡锭，现货供应收紧的预期持续发酵，而国内1月中旬个旧地区选矿厂关闭在即，市场对此存在一定供应或将收紧的预期，锡价有望保持强势。

需要注意的是，相较于伦锡，沪锡涨幅有限，一方面由于人民币汇率连涨最低至6.74，另一方面是春节期间补库消费欲望有限，国内对锡价连涨的反应速度相对较慢。根据我们此前调研了解，因为品种相对较小，LME锡实际存在大户坐庄的现象，因而我们认为外盘不无继续炒作向上的可能。而国内方面一旦人民币汇率确认下滑，将进一步助推国内锡价上涨抬升沪论价差，从这一角度看，我们认为锡价仍可继续追涨，伦锡有望上至20800-21000美元/吨，对应沪锡或将重返150000元/吨关口。