前线来报丨山东纸浆调研报告Day1

调研第一站

山东某纸业

企业背景

山东某纸业股份有限公司成立于1994年，是一家集纸张的研发、生产、销售于一体的上市公司，公司现有注册资本为50457.76万元，员工5000余人，主导产品为白卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸、造纸木浆的生产、销售。积极发展林、浆、纸一体化项目，根据行业发展趋势，在适当的时机积极储备发展林纸一体化项目，实现上游行业的链接，保证原料的供应。

目前企业也有自制浆，主要分废纸浆和进口木片两类，木片进口主要采取散货船的进口模式，主要来源于东南亚和澳洲。进口木片主要是阔叶浆。生产品种比较全，包括包装纸以及白卡纸等。200万吨造纸，针叶浆只占到10多万吨，每个月纸浆用量在4万吨左右，漂针浆不超过10%。主要是进口芬兰的品牌，直接和浆厂合作，采用每月报价的方式。盘面对企业订货的参考意义不大，主要看供需。

纸浆历史价格波动

针叶浆的价格15年以来起伏较大：

2002年，由于当时中国和俄罗斯互免增值税，针叶浆的价格最低达到3300元/吨；

2006年，由于主要纸浆出口国智利发生大地震，价格一度突破8000元/吨；

2008年由于金融危机，全球经济不景气，纸浆价格一度跌破4000元/吨，2009年最低跌至3750元/吨；

2017年6月，由于环保政策、国外废纸浆的进口禁令以及产业升级淘汰了很多非木浆的产能，一定程度上提振了纸浆的需求，导致价格大幅上涨；

2017年12月-2018年至今，由于国内需求走弱、中美贸易冲突以及前期积累的大量库存，导致价格高位回落。

纸厂利润方面

今年前三季度各纸厂利润尚可观，四季度下游需求持续走弱，对纸厂利润造成挤压，出于应对，目前开工率有所降低。纸厂在利润、需求较差的情况下，只能通过减产和限产来抵御风险。当出现价格低于成本价的情况，就会采取减产限产措施。

对于纸厂生产成本影响因素来说，因为生产成本固定，纸浆几乎都是依赖进口，自制浆也是需要进口木片，所以主要影响因素是原材料和汇率。

库存方面

青岛港目前库存仍然较高，企业采取“刚需补库、随采随用”的策略，部分纸厂维持低原料、低成品、高现金流的策略。

需求端

由于纸厂具有加工周期，所以往常都会有备货，理论上至少会存货半个月左右。（从山东发集装箱到广东一带需要10天左右，还有运货和生产时间）但目前纸厂不进行存货，主要是因为纸厂的开工率不高，今年下游需求端旺季不旺，再上中美贸易冲突以及国内经济形势，导致下游信心不足。以往较坚挺的生活用纸也呈现旺季不旺的局面，往年国庆前、年底前的纸厂备货效应在今年也并不明显。

中国需求弱，欧洲需求也不好。下游旺季的影响有限且不好判断，因为近两年由于政策影响较大，正常情况肯定是节日对包装纸的需求提振效果比较明显，但是由制浆到卖到包装厂周期较长，需要4-5个月，所以导致影响不大。

新增产能方面

企业明年有计划较大体量的生活用纸新增产能，总产能在400多万吨左右，包括原有200多万吨以及新增的200多万吨产能，但明年的实际开工率将会采取“按需生产”的策略。如果下游渠道的需求仍然没有起色，那么新增的产能可能进一步压缩利润。

对于未来纸浆价格走势预期

需求疲软，价格可能还会往下走，因为下游需求用纸主要分：包装纸、文化用纸、生活用纸。文化用纸、包装纸目前需求不好，可能是生活用纸需求稍平稳。

业务模式：企业的上游主要是国内纸浆代理商，每个月进行报价下个月价格的方式，结算方式是90日信用证的的形式。企业通常会与纸浆代理商会签订一个长协，买卖双方会就长协订单的完成量以及“跳单”次数做出协商，就企业负责人表示，完成长协订单的80%，就不会影响下年长协订单的签订。纸厂或贸易商按照长协每月从国外浆厂拿货，在对浆厂报价过高时也可以选择“跳单”，即这个月份不接货。

进口纸浆到岸价组成：美元价格+16%的增值税+港口通关费用

南美基本都是散货为主，加拿大、欧洲基本上都是集装箱运输。

到港价格*汇率+港口费+运费+装卸费+仓储费+包装费，1集装箱杂费合计约2200元，内含13件货物，一件以1.68吨计，每吨进口木浆杂费成本约在100元，散货每吨的费用在22-23元左右。若按照目前银星牌CFR价格760美元/吨，汇率6.89计算，则进口成本约为5336.4元/吨。（集装箱）

760*6.89=5236.45236.4+100=5336.4元/吨（集装箱）

国外纸浆价格较低，南美阔叶浆成本优势非常大，南美制出的浆不超过200美元，运费现在60-70元/吨，巴西的阔叶浆即便卖到400美元，依然不亏钱。巴西的阔叶树6-7年就可以长到30多米。加拿大580美金不亏钱。

对期货的看法

目前暂时处于观望的态度，实体企业参与较少。企业对浆种有特定要求，目前交易所指定的交割浆的品牌不确定，各类品牌混合在一起，不利于企业的生产。且运费高叠加出入库的额外费用，不如直接在现货市场接纸浆。

调研第二站

某特种材料股份有限公司

企业背景

某特种材料股份有限公司成立于2006年，注册资金1亿元，占地面积39万平方米，公司主要面向国内和国际市场从事过滤材料（汽车用固化滤纸、非固化滤纸、静电纺丝、工业复合、油水分离等滤材）、无纺材料、数码转印材料、包装材料、印刷材料等各类特种材料的研发和生产。

行业集中度不断提高：我国纸浆主要依赖进口，贸易商向浆厂或代理商向订单，销售给国内下游，时间周期长达2-3个月，资金的占用率较高，并且银行也很少会给中小贸易商有多高的授信额度，这个从某种意义上来说就限制了贸易商的发展规模。

纸厂由于有利润支撑，还可以采取减产限产的措施来抵御风险，但贸易商大多是信贷，杠杆率较高，抵御波动风险能力较差。纸厂行业也由于国家环保政策的不断推出，一些环保不达标的中小纸厂都被淘汰。整个纸浆生产加工企业都会逐渐朝着规模化、集团化，行业集中度不断提高。

对期货的看法和参与

因为企业每个月都需要购买木浆，但期货最近交割的期货合约是明年6月份，不能满足眼前的需求，虽然进行品牌交割，但交割品牌间不设升贴水，各级浆种纸浆的价差较大，加拿大的金狮和智利的银星最高相差100美元，而且交割品牌是由交易所随机，买方可能最后可能拿不到自己需要品牌的浆。所以对于期货市场，企业保持观望态度。肯定纸浆期货对于价格发现以及中国逐渐掌握定价权的作用。

对于2019年纸浆需求的展望

企业销售负责人介绍，对于未来纸浆行情的预期，短期前景不容乐观。其实中美贸易冲突对纸浆以及下游的需求影响并不是很大，早在中美贸易冲突之前，下游需求就展现出了疲软的态势。主要是因为环保政策、供给侧改革、去杠杆、淘汰落后产能以及房价的大幅上涨挤压了消费需求。

负责人表示目前纸厂都有前期累积的库存，但是再采购的意愿不大，对于春节前的备货，现有的纸浆库存是足够的，因此春节之前的市场需求将大概率会偏弱整理。

春节期间纸厂相继停工也会使纸浆需求进一步转淡，但春节后随着开学季，出版社招标进入旺季，成品纸需求会有所好转，纸浆及纸制品价格可能会有一波上涨。

后市展望

着重关注春节后3月份的市场行情。

从库存来看：

1、由于前期积累的库存目前是亏损的，所以目前纸厂都采取“随用随买、刚需采购”的策略，属于去库存的阶段，且该企业目前已经基本完成了包装纸的去库存，文化纸、白卡纸和特种纸将在春节前后完成消化掉库存的动作。

2、为了应对原材料价格巨幅的波动风险，企业制定“库存基调”：最低库存，缩短库存周期。

3、3月份下游需求相对平稳且前期价格下跌速度和幅度超预期，可能在3月底迎来触底。

从交割的角度来看

国内纸厂以及贸易商通过与国外纸浆厂签订长协订单，大多都是通过船运的方式运到国内。从时间的角度上来看，接到订单到港的船期需要47天左右，加上7-8天的入港清关，最近的1906合约交割时间是6月份，国内企业需要提前55天左右向国外浆厂下订单，倒推时间也就是在明年的3月份左右。所以3月可以具体关注仓单注册的情况，如果出现大量的仓单注册，说明市场认可期货价格。反之没有或者非常少的仓单注册，那么价格可能出现上涨。