豆类市场利多利空因素推演

最近半个月以来，随着贸易战的深化，市场预期国内在年底明年初大豆供应将出现短缺，于是油厂大豆“省吃俭用”、顺势挺价，下游需求端呈现恐慌性采购，同时期货市场做多资金介入，期货现货价格急剧上涨逾15%；从技术图形上看后市上涨势头依然强劲；然而，笔者在对主导豆类市场的利多利空因素进行推演之后，发现当前豆类价格已充分体现加征关税的影响，多空倾斜的天平上新的砝码——非关税壁垒的作用更加突出，后市价格将面临波动率加大的较高风险；

多头之所侍

1）贸易战所致的美豆进口的高关税成本

贸易战是多头在此次行情中的最大筹码，也是保证做多安全性的最主要因素。随着时间进入新的2018/2019压榨年度，全球大豆消费逐渐从南美转向北美，在往年，中国购买美豆的数量已达一千多万吨，但今年，由于贸易争端（国庆期间愈发激烈），中美互加征关税，使得中国放弃美豆，转向南美巴西等国进口大豆，而由于南美巴西等国的大豆在下半年的销售已逐渐见底，于是市场很自然地产生了年底国内大豆供应短缺预期；

2）人民币贬值预期

人民币的贬值预期在国庆假日期间随中国央行的降准而变得强烈，这也从节后商品的大幅上涨走势中可看到（包括豆类）；按当前美豆价格、增值税及加征后的关税，人民币贬值1000个基点（从6.82贬值到6.92），大约导致美豆进口成本上升50元人民币/吨；

3）原油上涨带来的海运费上涨

在美国对伊朗的制裁等政治地缘因素的促动下，原油市场迄今已开启了长达一年的大牛市；原油的不断上涨带动了大洋海运费的上涨，近日，美湾至中国大豆的海运费已由44美元/吨上涨至51美元/吨；

4）美豆产区的降雨天气

另外，假日期间美豆产区的降雨延误了大豆的收割、也进一步带给了多头做多的信心；5）下游饲料企业的提价

除此，一些下游饲料企业节前的提价行为也增加了市场的恐慌情绪；

利多因素的演变

1）贸易战对美豆进口影响的可能演变

从目前看，中美两国的贸易争端短期很难获得解决，这将导致加征的关税在很长一段时间内延续；后期的演变有三种情况，一是继续加征关税或以非关税壁垒实质性地阻碍美豆进口；二是延续加征关税，无非关税壁垒；三是贸易争端得到谈判解决，恢复3%的进口关税；在第一种情况下，缺少了美豆的供应，实质上是导致了国内大豆供应的接近完全短缺，由于需求弹性的缺乏，那么豆粕(3457,-49.00,-1.40%)价格上涨至5000元/吨也不足为奇，传导到下游生猪价格，其结果是导致严重的通胀和社会问题，笔者认为正常的政府决策程序不至于此，然而不幸的是传言（油厂进口美豆被限制）从盘面看似乎是真实的；第二种情况下，按当前的期货市场豆粕豆油和加征关税后的美豆进口价格计，盘面压榨利润已全面转正，换言之，当前价格已体现加征关税的影响，如下表1、表2；第三种情况若发生则是多头的“滑铁卢”，但也不能排除；在国家的政治经济博弈中，通常是“舍此就彼”、或“舍彼就此”，无论是美国对中国出口商品的加征关税，抑或中国对美国商品加征报复性关税（包括大豆），最终的目的是政治经济上的博弈，是为获得或达到一些各自认为相对“核心”利益或目的，因此，贸易争端出现突然转折的可能性非常大，朝鲜和美国的关系突然转向就是一个很好的例子；

2）人民币贬值的预期

在美联储加息缩表的背景下，中国央行反向而驰，实施实质性的宽松货币政策，由此带来了人民币的贬值压力，但考虑到中国央行的强管控能力，人民币出现闪崩的概率极低；对大宗商品的影响也是长期而缓慢的；

3）海运费的上涨

最近的大豆进口成本的上升很大的一部分是由海运费所贡献的，根据当前美豆进口各种参数估计，海运费每上涨10美元/吨，大豆进口成本将上升100元人民币/吨；反之也然；当然海运费的上升对于空头也不是完全令人沮丧的；因为存在国内经济放缓，其他大宗商品进口的收缩因素，例如铁矿(514,1.50,0.29%)石进口的衰减导致海运费的下跌；所以此因素是中性的，无论多空，在价格模型中过度依赖此因素都是非常危险的；

4）美豆产区的降雨

根据最新的美国农业部公布的作物生长周报显示，止10月7日当周，美国大豆收割率为32%，符合预期；除非是持续的长时间降雨，否则对收割期间的大豆产量和品质几无影响，短期的降雨无非是延迟了大豆的收割；

5）下游饲料企业的提价

节前，迫于豆粕等原材料价格的上涨压力，一些下游饲料企业发通知提价；但提价行为对价格能否顺畅地向下游传导还是一个问题，在下游尚处于去产能周期，总体需求不足的情形下提价中长期或只会更加抑制需求；

被忽视的利空因素

1）美豆的创纪录丰产

在即将公布的美国农业部月度报告中，市场普遍预期USDA将继续上调产量、单产及期末库存，如下表3；庞大的产量及中国买家采购的停滞将对CBOT大豆价格构成重压。

2）下游养殖业的疾病爆发

在国内生猪行业面临严峻的非洲猪瘟疫情（截止发稿已报告23例）的同时，10月9日湖南凤凰县又报告一起H5N6禽流感疫情，真是一波未平，一波又起。尽管疫情涉及的直接畜禽数量占总体数量的比例较小，但仍不排除后期大规模爆发的可能性。

3）下游饲料养殖业配方的调整

近日，中国饲料工业协会推出了新的营养标准，相较原先的标准，新标准粗蛋白含量总体上大约下降了3%左右，同时氨基酸标准有所上升，以一定程度上弥补粗蛋白的下降；家禽标准也有相应的下降，

如果以此新标准，按2017年饲料产量2.847亿吨（中国报告大厅引用国家统计局数据），饲料豆粕总体平均18～20%配比估算，饲料豆粕用量大约可减少150-170万吨，折合大豆约190-210万吨；结论与建议

总体上，当前豆类供需的焦点在于后期中国是否进口美豆，如果继续拒绝进口美豆，那么今年底明年初大豆供应肯定会出现相当大的缺口，因为无论俄罗斯、加拿大、乌拉圭等国都不足以提供中国所需；而如果放开非关税壁垒，放弃所谓的“骨气”，那么即便按加征关税，当前豆类价格已充分体现贸易战因素，上行空间不大；至于饲料新标准减少豆粕用量只能局限于一定程度，因为可减少的量相比每月700-800万吨的大豆用量根本不在同一量级；当然不排除畜禽疾病的大爆发，如果是疾病大爆发的情况，那么对市场则需要重新对价格进行评估。

操作上建议多头思维，密切关注中国进口美豆及贸易谈判动向，严控风险。来源：弘业期货