拿什么拯救你？供给严重过剩的橡胶

今日橡胶迎来一轮巨幅下跌。上半年沪胶走势持续低迷，新年度割胶季来临，国内产区顺利开割，国外产区也未出现明显的气候影响。全年供大于求预期不变。一季度泰国等主产国限制出口，国内进口减少，新增供应断档，加之春节后需求复苏形成了一轮去库存过程。但期货仓单仍在持续流入，期价明显偏弱。价格维持阶梯式下滑态势，但降速放缓。随着新胶上市，进口回升等因素影响，价格再次向下突破，创下年内新低。

根据ANRPC的数据来看，今年上半年各成员国共生产天然橡胶545.6万吨，同比去年增长20.2万吨，约3.8%。

从ANRPC的供需数据来看，似乎需求的增速高于供给增速，但是盘面上却依然没有放映出来？因为大趋势上看，橡胶依然是供过于求的品种，2017年全年ANRPC橡胶供需过剩308.1万吨，2017年上半年天胶供需过剩97.1万吨，今年上半年天胶供需过剩89.8万吨。

库存压力较大，天胶弱势延续

年初报告中，对于天胶全年供需格局预期供大于求。上半年相关报告持续看空。沪胶走势维持弱势一定程度上验证了此前的基本面判断。宏观层面预期影响不变。维持此前观点。供给方面，今年国内、国外产区均没有明显的气候灾害影响产出，割胶顺利。产出增长应该符合年初预期。需求方面，重卡保持较好增速，轮胎开工率较去年提升。但出口贸易这块存在悲观预期。需求的低速增长对国内高库存的消耗仍然不足。

种植面积持续增加 长期影响供给

天胶种植上主产国除马来西亚2008年出现减少之外，其他主产国种植面积均维持增长。泰国及印尼种植面积居于高位。印尼种植面积长年小幅增长，因此供应及增速也较为稳定。但泰国在2009至2012年间种植面积出现跳涨。按照6~8年的种植周期，这一部分在2015~2020年都将持续形成开割面积和供应增量。胶供应上缺乏价格弹性，胶树寿命长达30年，供应周期长。虽然2015年之后受到价格下滑影响，主要产胶国新增种植积极性下降，种植面积增量接近于0。但已形成的供给产能很难减少。

开割绝对面积较高 增速下滑

割胶面积增长基本与种植面积增长保持一致，印尼长期维持稳定增长。泰国天胶开割面积持续大幅增长，至2017年已超过印尼。随着2012年前大面积新增种植的逐步开割，后续开割面积仍会出现持续增长。这些新增胶树种植后的15年间处于青年期，开割后胶水产出将有逐步增加的一个过程，因此种植及开割面积对天胶产能长周期的增长影响还将持续。

供求角度

天胶供给长周期处于增产周期，供给刚性。今年国内产区及泰国等主产区未有大的气候灾害，价格虽然处于低位，但还未到绝境，主动性减产不明显，下半年供应预期仍充足。库存集中在中国，上半年经过一轮去库存过程后国内库存又开始由降转增，存量与增量压力并举。需求方面轮胎开工较去年有所增长，但经济下行大环境下，终端需求增长低速，对原材料消耗缓慢。供需格局预计继续供大于求，价格承压。

天胶价格取决于中长期轮胎消费

自2017年以来，天胶价格一路弱势下行，跌幅位居大宗商品期货之首。以天胶指数为例，2017年内跌幅达23.31%，截至2018年二季度，橡胶指数收于11007元/吨，同比下跌19.3%。2018年以来，虽有主产国限制出口、泰国政府限产计划等利多影响因素的浮现，天胶价格也曾出现过短暂反弹，但反弹之路却是昙花一现。

回归天胶基本面，影响中长期天胶价格运行轨迹的驱动因素仍在于下游消费。在天胶下游需求的构成中，约70%被运用于汽车轮胎生产。在汽车轮胎消费中，因为质量和体积的差异，全钢胎单耗量要远大于半钢胎，由于全钢胎主要用于重卡，因此在轮胎新车配套需求中，重卡市场的需求情况对天胶消费的影响举足轻重。重卡销量自2016年进入新一轮的行业复苏期，但是，在行业政策影响弱化和更新换代周期结束后，重卡增速或进入长期缓慢增长轨迹中。但是，值得注意的是，重卡需求仍具有一定利好因素。从运输需求来看，西部地区公路货运量占其总货运量的比重超过全国平均水平，从西部地区基建投资增速表现来看，绝大部分地区的基建投资增速超过全国整体水平，后期伴随基建投资增速的逐步回升，基建对重卡中长期需求仍具带动作用。从轮胎替换需求来看，由于我国汽车保有量稳定增长叠加新车销量增速开始放缓，存量车车龄将呈现老龄化趋势，平均车龄也将不断上升，根据测算，预计2017年全国平均车龄水平在4年左右，对于高车龄车辆车主而言，其维修和保养的需求相对于新车主则会更高，这对于轮胎替换需求而言，同样是利多因素。国外需求方面，目前，受国外贸易摩擦不断，轮胎出口的形势仍较为严峻，预计未来轮胎出口增速或长期维持低位。

预计价格主要运行区间—沪胶1901合约10000~13000

上半年沪胶走势持续低迷，新年度割胶季来临，国内产区顺利开割，国外产区也未出现明显的气候影响。全年供大于求预期不变。一季度泰国等主产国限制出口，国内进口减少，新增供应断档，加之春节后需求复苏形成了一轮去库存过程。但期货仓单仍在持续流入，期价明显偏弱。价格维持阶梯式下滑态势，但降速放缓。随着新胶上市，进口回升等因素影响，价格再次向下突破，创下年内新低。上期所再批2家交割库以满足持续增长的仓单量,沪胶今日继续窄幅震荡。6月 ANRPC产量同比增长508%,前6个月产量累计增速3.84%,且未来供应压力将进一步增大。需求方面近期轮胎厂受到下游需求走弱以及高温限电影响开工稳中走低,乘用车以及重卡销量均开始下滑,需求支撑同样不强。库存则持续走高,在仓单压力下1-9价差也再度回到200元以上。操作建议上,本轮反弹并没有基本面的支撑,从大逻辑上来看沪胶依旧是反弹做空的品种。