干货分享 黑色产业链沙龙观点分享

此次黑色产业链沙龙交流分享会，我们在基于以下两方面背景展开：

一、2018年6月，“蓝天保卫战”拉开序幕，环保限产成为常态，黑色金属的采选及冶炼一直是大气污染重点治理行业，为了更好地了解焦化企业当前生产状况，以及环保政策力度，上周，江海汇鑫期货有限公司携手牛钱网、钢贸企业，前往河北、山西一带调研，实地考察企业情况。

调研时间：7月30日-8月3日

调研行程：

7月30日邯郸上市公司控股的中型焦化厂；

7月31日长治上市焦化企业；

8月1日临汾上市焦化企业；

8月2日太原上市焦化企业；

8月3日上午武安钢铁企业，邢台大型民营焦化企业。

二、环保风暴来袭，但宏观预期偏悲观，虽然宏观政策结构性放松，财政可能法力，但资金能否流到实体企业仍需思考。当前焦炭、螺纹价格不断走高，市场对后市行情判断出现疑虑。

此次会议邀请了代表黑色产业链上中下游的钢厂、钢贸商、工程企业，各位嘉宾对当前市场核心逻辑进行了深入探讨。

钢贸企业 张总

“分享研究体系、套保体系，认为环保存在继续升级可能”

公司的业务模式主要分为两种：F2B2C和F2C（F：钢厂，B：代理商、中间商，C：市场、终端）。目前，钢厂更推崇F2C，省掉了中间商，然而这对于钢贸商来说，也面临着转型的压力。

在投研分析方面，公司的研究体系是自下而上，从微观到中观最后宏观，周期相对来说更短，10天到15天，以盈利为目的，而公司建立起自身的信息数据优势，能够更加清晰地捕捉到市场变化，针对上游钢厂生产、排产和库存信息、到货信息，下游地产和基建两个领域的终端消费，公司均进行了监控，提前预判未来库存走势。

对当前钢材市场，张总认为，目前，现货很好卖，利润高位，在贸易商 “成本是基础 ，价值是关键”的核心理念下，套期保值需求低，因为整体走货情况良好，这也从侧面反映了钢材整体产销状况是比较好的。

张总认为，今年环保较去年更为严格，根据调研反馈信息，现在无论是焦化企业还是钢厂，也不论生产过程是否达到环保标准，只要出现雾霾、空气污染问题，一律停产，当前山西省焦化企业限产达到20%，其余焦化企业的限产能达到30%。

据相关信息，沿江焦炭产能均面临关停压力。从宏观角度来看，人民币贬值、贸易战、输入型通胀似乎都在预期着后市大宗商品价格的走高，这些都是需要持续跟踪和关注的。央行的资金将主要流向国企、央企、政府等单位，下半年PPP项目还是在启动当中，这对于基建还是有支撑作用的。

江海汇鑫黑色研究负责人 刘总

“环保力度确实非常巨大，下半年财政发力，价格仍存在上移空间，但沙石供应紧俏影响下游开工的隐患值得注意”

1 、宏观方面：风险和机会并存，风险来自地产调控、地方债务危机、贸易摩擦失控；机会是恐慌后预期的修复、汇率贬值、财政加大投资后的机会。关注重要的时间节点是8月中旬左右国内大规模债务到期和11月美国的中期选举。

2 、 原料端：当前影响关键因素还是在环保上，在上周进行的河北-山西焦化企业调研中

（1）开工率方面，小焦化厂开工率高一些，国营焦化厂严格遵循国家环保政策，开工率较低；

（2）库存方面，焦化厂几乎是零库存，河北大钢厂焦炭库存可用天数一周左右，小钢厂或者流动性不足的钢厂的焦炭库存过低；

（3）需求方面，钢厂有增库采购需求，贸易商有投机采购需求，环保预期影响心理预期，整体需求不差；

（4）焦化厂开始用预付款的方式来结账，这说明焦化企业在产业链中的话语权在加重。

对焦炭价格预期现货价格2900元/吨左右，期货1901合约2800元/吨左右。

风险因素主要是：（1）钢材消费下滑：表现为钢材库存增加，钢厂利润大幅下滑，钢厂被动减产；（2）环保因素比预期弱：表现为焦炭利润下滑。

相应的处理策略：（1）根据实际情况选弱势品种，如铁矿石，进行对冲；（2）波段性减仓。

3、成材端：环保影响为主，同时，砂石的影响也会对钢材价格产生影响。对螺纹钢上海地区螺纹现货预期到4500元/吨，期货1901合约预期4400元/吨；热卷，上海地区热卷现货到4500元/吨，期货合约901预期4300元/吨。

风险因素：（1）环保导致砂石供应短缺造成工地停工，消费停滞；（2）资金收缩过紧，影响工地开工。

相应的处理策略：（1）空铁矿石原料对冲；（2）减仓直至平仓。

钢贸企业 王总

“前期赶工的逻辑主要是在建工程，去年开始的信用收紧到下半年财政发力，根据工程进度，下游需求是否存在时间差值得关注，目前价格不好操作，风险较大”

现在供需对价格的影响比较大，上游关注限产、下游关注库存，由于当前螺纹钢价格波动率较高，库存的小幅变动都导致期货盘面大幅波动。

前期赶工的逻辑主要是在建工程，去年开始的信用收紧到下半年财政发力，根据工程进度，下游需求是否存在时间差值得关注，目前价格不好操作，风险较大。

手里有头寸的投资者，在市场出现回调的情况下，建议逢低做多，而还没有进场的客户，则不建议入场追高。

在交易方面，适合自己的就是最好的，要找准自己团队的定位和优势。

钢厂 王部长

“前期多重利好逻辑一定程度上已经反映在市场中，继续上涨的空间存在疑问。今年产量增加较明显，但钢厂库存低，贸易库存也不高，支撑因素仍然存在，重点关注下游消费”

今年钢厂产量确实较往年更高，同时钢厂利润已经达到了建厂以来的最高水平，同时下游需求并不差，年初需求滞后叠加下半年工地赶工等因素，需求将集中在二、三季度，钢厂秉持着多生产、多销售的观念，并不会主动累积库存，当前库存仍处在较低位置。

但是，现在钢材的现货价格较往年不高，但是期货价格却已经突破了去年高点，那么期货价格是否已经反映了环保限产等利好因素？如果未来没有更多利好因素的出现，风险点就已经形成，后期防风险将主要集中在钢材端。

今年最大的风险在宏观方面，与黑色下游需求密切相关的就是房地产和基建，而基建又和地方政府息息相关，地方政府的债务问题也成为大家讨论的重点。

年中的中央政治局会议以及之前的金融维稳会议，中央都有“放水”的政策偏向，大家针对“放水”也各有看法。

江海汇鑫期货总经理助理 肖总

“政策确实在一定程度的放松，但传导路径存在受阻的风险”

“放水”并不太乐观，一是政策传导的时滞，二是“放水”的通道路径会有些受堵。

从目前信托机构了解到的情况来看，虽然已经接到监管机构的窗口指导，希望放松资金，但是对信托机构自身而言，资金“易松难收”，当前他们并不会大幅放松资金信贷，仍然还是偏谨慎。

而对于下游房地产，由于近期房地产企业问题频发，并在网络上持续发酵，这让市场对于房企的信任度在逐步降低，能够流向房地产的资金也会受到抑制。

所以总体来说，短期内“放水”能够提振市场信心，但是从长期来看，“放水”并不能实际改善实体企业市场的资金状况。

江海汇鑫期货投研中心负责人 苏总

“政策边际效应与之前相比下降，坚定去杠杆的背景下传导效果要打折扣”

虽然政策指导“放水”，但是股市仍持续低迷，市场情绪依旧偏悲观，但反观大宗商品的黑色和化工，却走出一波独立行情，股市和工业品背离、实体经济和金融周期的背离、PPI和CPI的背离，这其中的原因都需要细细推敲，其中蕴含的风险和机会是我们需要警醒和把握的。

黑色行情的走势、房地产赶工的逻辑，实际上反映出市场在充分消化和炒作短期产业链利好的同时，对未来的预期并不乐观。

江海汇鑫期货董事、总经理 沈众辉

“货币传导效率存在疑问，未来需要充分重视风险防范”

以地方债务为例，融资是个难题。对比去年和今年来看，去年在平台整合的过程中，地方政府逐步增强了融资信心，但是今年信心却不够，因为也比较迷茫的，而且很多债务都是新债还旧债，“放水”又会有多少资金能够流向实体企业也是未知的。

对于企业而言，由于打破刚兑以及投资者适当性匹配等方面的影响，企业融资困境仍然较大，资金渠道被堵。沈总就当前整个金融市场也表达了自己的担忧，认为当前国家政策急需改变，打通融资渠道，不然未来中小企业是很难生存的。消费方面，居民高杠杆、房价挤占可支配收入，消费的提振作用可能有限。未来的经济形势压力偏大，相关企业应充分做好风险防范。

总结

本次黑色产业链沙龙，与会嘉宾从宏观、到产业链、到微观，从各个角度充分的交流了观点逻辑。总体来看，产业链目前的基本面仍然具备较强的支撑作用，价格短期偏强，仍具备一定的空间。

但宏观政策调整的传导、下游工程进度可能出现的时间差、沙石供应紧张带来的需求隐患等等因素，在当前价格已经大幅上涨的情况下，调整的风险较大。