加税期迫在眉睫 郑棉市场将何去何从？

作为对美国实施贸易保护的反击，中国在4月就将美国棉花列入加税清单，在两个月的冷静期后，双方均未作出让步，且特朗普一再声称若中国继续采取强硬的报复措施，将扩大贸易制裁范围，加征对象可能由此前的500亿美元的商品扩大至2000亿甚至4000或5000亿美元的商品，而作为中国出口至美国的主要商品，服装纺织品隐约感到有中枪的可能。

从市场定性来看，中国对美棉加税利多郑棉，若美国对中国服装纺织品加税，对作为服装纺织重要原料的棉花也会产生一定的利空影响，从近期郑棉市场的表现来看，其价格在多种因素的抑制下摇摇欲坠，这一多一空演绎出郑棉纠结的行情，而通过定量分析我们认为郑棉有明确的方向，以2017年的海关贸易数据为例，中国服装纺织品出口金额约为180976349万人民币，其中出口至美国的金额约占14.34%，棉制产品约占34.08%，由此可以推算出中国出口至美国的棉制品金额约为8844444.48万人民币，扣除棉质产品约16%的进口关税，中国企业出口至美国的棉制品收入大约是7624521.1万元人民币。从国内服装纺织业数据可知，国内制造成本（人工加工费、原料费及折旧费用）约占75.81%（1-24.09%的毛利率），假设棉花成本占制造成本的15%，按2017年CNcottonB年均价格15809元/吨来计算，出口至美国的服装纺织品大约需要用棉55万吨，占2017/18年度国内棉消费量的6.32%。

当然这里面包含了从其他国家进口的棉纱、布，并且美国消费者对各类服纺制品需求价格弹性不同，所以其利空的实际影响量应该小于55万吨，即小于6.32%的消费量。此外，随着国内提高个税起征点及计划生育政策的放开，潜在需求有望抵消掉部分利空，而近期人民币贬值的趋势也将一定程度上降低特朗普贸易保护主义对我国出口的负面影响，对棉花需求的利空影响进一步降低。当然是否对中国服纺产品加征关税尚未板上钉钉，和中国已经确定的反击相比，美国棉花大概率面临被加征关税的命运，这对国内棉花影响更大。单从美棉进口占比来看，2017年美棉进口量占中国总进口量45.94%，而随着国储库存走低，未来国内棉花产销缺口将更多由进口棉花来弥补，对美棉依赖较大，因此对美棉加征关税，在全球棉市供应偏紧的背景下，进口成本难以降低，由此来看市场利多影响大于利空。

虽然我们仍对棉花市场长期看好，但此时恐怕不是做多的好时机。随着美棉下跌，在其对于全球棉市的锚定作用下，郑棉难免跟跌，并且内外棉价走低带动抛储轮出价格下调，作为底部支撑的成交均价也将有所下滑，因此短期来看上方压力不减，在当前国内供应暂时无忧的前提下，贸易摩擦升级会让市场更多关注到需求侧，鉴于美国是我国服装纺织品的主要出口国，利空影响甚大于螺纹钢，市场悲观情绪渐浓。同时，特朗普的贸易保护主义已经波及全球各个大国，贸易摩擦在美国与欧盟、加拿大、印度和墨西哥等国之间愈演愈烈，可能对全球经济形势带来极大的负面影响，从而降低全球大宗商品的需求，对各国商品带来全面性的利空。

但长远来看，国内棉花需求向好，较低的抛储底价更有利于库存的去化，随着国储库存数量走低，下一年度产销缺口更加明显，且在进口成本提升的情况下，郑棉价格将以行稳致远的节奏继续稳步向前提升，重回慢牛行情，所以我们建议郑棉市场短空为主，而中长期来看，郑棉期货901合约在16000附近才有明显的做多安全边际，建议可在16500附近考虑开始轻仓布局多单。