哪些大宗商品可以设计成期货新产品？新产品筛选思路大曝光

新产品筛选是产品设计的第一关。如何能够快速筛选出适合的、未来具有发展潜力的品种，是对产品设计人员的巨大考验。产品设计人员一定要有自己的主见，但前提是“懂”。这个“懂”就是懂行，懂得商品期货产品设计的基本要求、关键要素。当然，筛选只是第一步，并不能决定品种最终一定适合做期货，还需要调研。由于期货交易所产品设计人员一般对现货都是门外汉，需要通过调研掌握第一手资料，并结合期货产品的基本要求，不断琢磨、反复推敲是否适合做期货，这一阶段完成就基本决定是否要动手设计产品了。当然，是否适合做期货，有时交割方式会是制约因素。

新产品筛选

新产品是交易所未来可持续发展的基础和保障。能否从纷繁复杂的现货商品中，根据商品期货标的物特性的要求，筛选出符合交易所发展战略要求、成交比较活跃以及发展前景良好的新产品，实际上关系到交易所实现快速、可持续发展的根本利益。

一、新产品筛选的原则

国内三大商品期货交易所到2016年已经上市了46个品种（大商所16个、郑商所16个、上期所14个）。国际上成熟的品种，除了原油期货在国内准备上市外，其他适合做期货的品种越来越少，新产品筛选也越来越难。筛选出的新产品要力争达到“三个有利于”的总体目标，即“有利于发挥期货市场服务国民经济的功能和作用、有利于交易所发展战略的实施、有利于新产品领域的拓展或现有品种系列的完善”。有什么样的目标，就决定筛选产品时有什么样的思路，也就是要求有什么样的筛选原则。

发展战略是交易所的发展方向和指导，筛选出的新产品必须服从和服务于交易所的战略目标和定位。期货产品包括农产品、林产品、矿产品、化工、能源、金属、指数类、天气类、排放权等，但并不是每家交易所都全面开花。比如大商所和郑商所是从农产品起家，逐步进入工业品；而上期所以金属、贵金属、能源类为主，农产品涉入较少。各自形成相对独立又逐步有所交叉的品种板块。

国内外期货交易实践反复证明，并非每种现货商品都能成为期货交易的对象。一个良好的商品期货标的物应具备一系列基本特性，理解和掌握这些特性是成功进行新产品筛选工作的前提和基础。注意，以下特性都是常规教科书上对期货产品的筛选要求，也就是都符合则最佳，但也有例外，大多可以通过创新解决。

1.价格的市场化程度

价格的市场化程度，是指商品的市场价格能够自由确定且不受控制的程度，表现为商品的价格是通过充分的市场竞争形成的，不能出现政府管制、买方或卖方垄断的情形，否则无法形成真实、权威的价格。影响价格市场化程度的因素主要包括

以下几方面。

（1）政府对价格的管制程度

对于政府实行价格管制，或者虽无价格管制但政策性强的品种，一定要慎重。因为此类品种的市场均衡价格不是由正常的供求因素决定，而是由政府决定的。这样该行业利用期货市场发现价格的必要性就会弱化；同时由于价格的相对固定化，品种套保避险的价值、投机者博取短差的意义也会弱化，因此，品种的上市意义不足。但是，比如郑商所的粳稻、晚籼稻现货市场价格没有完全放开，其上市是为了完善交易所粮食品种体系（小麦里的普麦、强筋小麦，稻谷里的早籼稻、晚籼稻和粳稻），为未来粮食指数期货进行战略准备。

（2）买卖双方对价格的垄断程度

按照从竞争到垄断的程度不同，可以将市场结构划分为：完全竞争型、垄断竞争型、寡头垄断型和完全垄断型四种。从市场竞争结构来看，良好的期货品种的现货市场结构是垄断竞争型的。

垄断竞争型的市场结构具备以下特点：市场上有众多的经济体，由于经济体众多，彼此之间很难共谋，单个经济体也很难形成垄断力量，从而保证了期货交易价格的充分竞争性；经济体的数量虽多但相对有限，可以保证每个经济体都具有一定的规模，具有作为单独主体参与期货市场开展套期保值的需求和能力。

2.价格波动性

商品价格较大的波动性是开展期货交易的必要条件。只有一种商品的市场价格波动频繁、波动幅度较大、价格走势不易确定，才能有效调动和吸引各类投资者的参与，并促使套期保值者有参与期货市场套保避险的需求，套利者有较多的套利机会、较大的套利空间，投机者有高抛低吸、追涨杀跌的兴趣和动力。

衡量价格波动性一般考虑价格波动频频率和价格波动幅度两个方面。价格波动频率，主要考虑该商品现货价格的日波动幅度（如果找不到完整的现货价格序列，也可以近似地以该商品的中远期电子市场交易价格代替；如果找不到日数据，也可以近似地以周数据来代替）。价格波动幅度，主要考虑在较长的历史时期中该商品现货最高价格与最低价格的年波动幅度。应当指出的是：对价格波动幅度的衡量一定要有历史的观念。比如，金融危机时，几乎所有的商品都出现了价格暴涨暴跌的情形，包括那些历史上波动幅度很小的商品，而之后很多品种又恢复常态，波动幅度很小。当然，国家控制的品种除外，有的品种国家一直是实行保护价的，一旦放开市场就有避险的需求，这时就需要上市期货品种。

3.市场规模性

期货标的商品必须具备较大的市场规模，原因如下。①标的商品市场规模较大，意味着现货供给量和需求量也大，有更多的现货经营者可能参与期货交易，进而吸引更多的潜在套期保值者、套利者和投机者。②标的商品市场规模较大，交易者参与众多，则市场的流动性好，期货交易也容易活跃。③标的商品市场规模大，供给和需求充足，能有效避免价格垄断和“逼仓”等市场操纵行为，不但降低了期货交易风险，而且保证了期货市场功能的正常发挥。

衡量标的商品的规模性，一般按照该商品市场规模计算（商品的市场规模=国内商品年消费量×年平均价格）。一般认为较好的期货标的商品，其市场规模至少应在200亿元以上，这也是为什么很多电子市场的品种不被期货交易所选取的原因。当然，在可选范围内，交易所优先选规模大的品种。不过，需要注意的是，规模计算时，一定注意价格的选取。在金融危机前，有的品种价格奇高，危机后又非常低，如果拿危机前的最高价来计算，规模是很大，但不可取。另外，现货规模要考虑未来发展趋势，有的品种在金融危机后极度萎缩，连行业龙头企业都倒闭了！

4.易交割性

商品期货普遍采用实物交割方式，因而必然涉及交割商品的品质、检验、存储和运输等一系列问题。而这些问题的良好解决，既是顺利开展商品交割的前提，也是有效抑制“逼仓”等风险事件的保障。一般而言，商品的易交割性反映在以下几方面。

（1）品质标准化程度高，评价指标客观性强。

期货作为一种标准化合约交易，最终实物交割的标的商品品级必须能够进行标准、客观的描述，以便买卖双方都明确知道他们应该能够买入或必须卖出何种品质的商品。如果一种商品缺乏官方或行业普遍认可的质量标准，或者虽有标准，但品质指标检验及评价的主观性强，那么这些都会不可避免地带来实物交割过程中的商务纠纷。

为此，主要考察商品是否有国家标准、行业标准等较为规范的指标体系；指标的评价是否简单清晰、客观性强（避免有较多依赖质检人员主观判断的评价指标）。在实践中，也有国标不合适而交易所自定标准的。

（2）耐储存性

在实物交割过程中，现货商品持有人完全可能通过持有符合期货交割标准的商品，届时到期货市场交割，完成履约责任。当然这一操作的前提是所持有的现货商品，特别是那些季节性、非连续生产的商品（如农产品）在较长的持有期内不能发生腐烂变质、损耗灭失。

如果一种商品（如豆粕）能够通过生产随时得到，那么这种商品被用于期货交割时，就不一定必须存有现货，可以通过变革交割方式（比如从仓库交割改为厂库交割）即可。此外，科学技术的进步，比如冷冻技术（冻橘子汁）、液化技术（液化

化天然气）等也进一步提高了商品的耐储存性。

综上所述，耐储存性是该商品成为良好期货标的的充分条件，但不是必要条件。商品的耐储存性主要考察在正常的保管条件下，商品品质及数量不发生变化时能够储存的最长期限，一般以1年以上为佳。

但是不耐储存问题也可以通过制度创新来解决，像动力煤品种，现货储存时间长发热量会降低，这就给常规的期货仓储方式交割带来不便，郑商所通过创新车（船）板交割方式，解决了仓储问题。

再比如土豆，不耐储存，变质率比较高，用常规交割方式，仓库是无法承担质量责任的，除非入库时就要求卖方按一定变质率多交土豆；或者，在计价点交割，交割时买卖双方一对一车板交货，现场检验，来回避不耐储存问题。

（3）易运输性

商品进行实物交割的货源可能来自全国乃至世界各地，因此标的商品是否易于运输，直接关系到在有限的交割期内能否满足交割需要。

对于那些需要长途运输，又受公路、铁路等条件限制存在运输瓶颈的商品；那

些在运输过程中容易出现安全事故的危险品；那些低值易耗、运输成本高昂导致其经济运输半径很小的商品；等等，都要认真分析其运输特性对于未来的顺畅交割可能产生的不利影响。

易运输性主要考察该商品的现货主流运输方式，如果主要依靠公路运输，则一般情况下，可视为较易于运输；如果主要依靠铁路运输，则必须考虑到我国铁路的运输瓶颈制约；如果依靠水路运输，则必须考虑恶劣天气、风浪、翻越船闸等不确定性因素。

但是，期货的易运输性也是可以通过创新解决的。比如，动力煤期货，如果把

基准地选在产地，则易运输性就成为重要障碍；而把基准地选在港口，则是把运输问题交给卖方自己解决，就不影响期货的交割了。

5.品种的行业特性

近年来，人们越来越认识到期货商品所属的行业特性，对于该品种的交易活跃与否，活跃时间能否长久都有着很大的影响。品种的行业特性主要反映在以下几方面。

（1）行业的重要性

期货标的商品所属的行业应当是关系到国计民生的重要行业。只有这样，上市相应的期货品种才具有发挥市场功能、服务国民经济的意义。这也是期货市场之所以被政府允许存在的前提和基础。

（2）行业的发展前景

如果期货标的商品的行业属于成熟行业或朝阳行业，则意味着已有或者将有更多的资金汇集于此行业中，推出期货交易，则在参与期货市场的资金上有一定的保证。反之，夕阳行业中的资金不断流出，参与期货市场的资金难以保证。对于能够加工合成的二次工业品而言，还应当考虑行业的产能是否已经或即将过剩。显然，过剩的产能对于商品的价格有一种天然的压制作用，能较大程度地抑制期货价格的波动，进而影响到交易的活跃性。

（3）产业链中所处的位置及产业链长度

一般而言，期货标的商品在产业链中应处于前端或上游位置，并且应当是后端系列品种生产成本的重要组成部分。这样该商品价格的波动才具有基础性和直接传导性，才能引发产业链上的套保避险需求。当然，期货标的商品所在的产业链也是越长越好，同样有利于激发各产业链环节上的避险需求。

（4）行业是否有充裕的资金

如果期货标的商品所在行业企业实力雄厚，则意味着市场参与者能够带来较大的资金量，抗风险、抗亏损的能力也较强。这些都有利于该期货品种交易的活跃。

6.投资者的熟悉程度

商品期货交易是专业性很强的投资活动，几乎每种商品都是一个全新的行业，“隔行如隔山”，商品具体的供给、需求及各类影响因素除了业内人士有能力关注了解外，行业外人士绝大多数都是一知半解。况且，即便愿意深入研究，投资相关品种，对其商品期货市场的运行模式及特点，没有一两年的交易实践，也很难把握。“做熟不做生”，交易者对于那些日常生活中很少接触的商品，自然而然地会产生一种畏惧感，担心贸然参与会因相关知识及信息的匮乏，导致亏钱概率增加。

当然，如果某一商品期货能够提供超出其他优势品种的更多、更好的投资机会，相信投资者也会愿意深入学习，参与其交易，但是品种活跃的前提可能是需要后续大量深入、细致，甚至是艰苦的市场培育。比如PTA，2006年说这三个字母很少人知道，说精对苯二甲酸，更是茫然，说化纤的原料大家容易理解些。上市

初期，也有人出主意，让交易所改改名字，但实在不知道改什么名字。实践证明这是一个好品种，是国内期货市场功能发挥数一数二的期货品种，也是非常活跃的期货品种。而人们对于大商所的线性低密度聚乙烯（LLDPE）也是一无所知，它其实是塑料的原料，后来干脆叫塑料了。其实这是不正确或者说是不对的，但人们知道它就是塑料的原料。

7.国内外期货交易的实践

考察所研究的期货标的商品是否具有国内外期货交易（或变相期货交易）实践，是从经验主义的角度来看待问题的。显然，如果所研究标的商品有上述实践，

而且这些实践经过历史检验是成功的，则意味着该品种推出后成功的可能性较大。同时，该品种的合约设计及制度规则都可供借鉴，还能节约大量的学习及组织成本。考察所研究标的商品的国内外期货交易实践，重点是期货交易实践的有无；如果有，其活跃程度又如何。具体实践有以下几种。

（1）国外期货交易实践

在分析国外期货交易实践时，首先考虑该品种是否有国外期货交易；若有，交易是否活跃（表现为国外有多少家交易所上市该品种，该品种的交易量、持仓量、在上市交易所的所有品种中活跃程度如

何）。

如果国外该品种活跃，则意味着所研究的品种至少在实践上有活跃的基础，同时还容易形成国内外期货市场价格联动的良性机制，有利于该品种的活跃。我国期货市场上铜及豆类交易的持续活跃，事实上与国外市场铜、豆类品种的活跃及带动有很大的关系。

（2）国内期货交易实践

分析国内期货交易实践时，一方面是考察该品种在历史上是否有交易推出；若有，推出后活跃程度如何。中国期货市场发展初期推出过很多商品期货品种，虽然

当时有市场操纵、人为造势等不规范的地方，但是客观地说也提供了一次品种活跃性检验的历史机遇。另一方面是考察现货市场当前是否有该品种的“变相”期货交易，如果有，其活跃程度如何，毕竟“变相”期货交易存在的基础也是市场需求，况且也为交易所“变相”培育和开发了市场。

以上说的是一个参考，并不是说别人没有的，就不能做期货。PTA、玻璃、硅铁、硅锰、螺纹钢、热卷等国外没有的期货品种，我国就有上市。

8.品种的替代性

对于所研究的商品而言，在目前业已上市交易的期货品种中，最好不要有交易活跃且市场流动性好的替代性品种存在，否则该品种上市交易后的活跃难度可能较大。

品种替代性的准确实证，最好通过拟上市品种的现货价格与已上市品种的期货价格之间交叉套期保值的基差风险来衡量。基差风险较小，说明未上市品种在很大程度上可以用已上市品种的期货市场来替代；基差风险较大，说明未上市品种不能用已上市品种的期货市场来替代。

在明晰了所研究品种上述基本情况后，还应密切结合交易所实际情况，针对

该品种在交易所上市的优劣性进行分析，分析时重点考虑该品种与交易所目前品种的关联性、上市的区位优势等。当然，随着电子化时代的发展，区位没有优势也不是新产品筛选的障碍。

二、筛选品种的来源

在确定所要筛选的品种时，要注意视野开阔，集思广益。拟筛选品种既可以是交易所领导或员工提出或建议的，也可以是交易所以外的人士提出或建议的；既可以是国外期货市场业已上市交易的品种，也可以是国内电子市场交易的品种，甚至可以是其他交易所正在研究的品种。

图2-1　筛选品种的来源示意图

注：左边表示构思来源，右边表示构思内容，上下表示构思要求

随着期货市场影响的越来越大和对功能发挥的越来越认可，不少企业甚至银行主动向交易所推荐品种，希望交易所能够研究上市。往往有些不符合上述筛选原则的，交易所就没有开展研究。所以，符合以上筛选原则的品种，交易所才会投入更多进行资料收集和分析。

三、相关资料收集及分析

对产品设计人员来说，到底要研究什么品种，是可以“道听途说”的，但听来后，要进行资料收集，并按照产品设计的原则进行筛选。

围绕新产品筛选的目标及原则，新产品研究人员多方收集整理该品种及相关品种的资料，具体形式包括利用互联网搜索、购买现货市场及相关行业研究报告、订阅相关信息及网站、参加行业会议、加入行业协会、电话咨询、找专家咨询等。有时，会有多个品种同时在筛选，这时就需要对比分析。

在完成相关资料的收集后，对该品种及相关品种按以下表格进行对比分析，为初步筛选并确定品种做好准备工作。

应当指出的是：并非所有的相关品种都要被列入进行比较，只有那些基本情况类似，难分伯仲的品种才有比较的必要；对于那些有明显“硬伤”，一两条理由就足以否定的品种，无须劳神费力。

表2-1　××品种及相关品种对比分析

在完成上述表格的填写后，在部门内部对上述品种的可行性进行初步筛选分析，并确定拟研究的品种。应当指出的是：此时的筛选品种，并不需要面面俱到，只需要对最重要的因素进行评估即可；一旦若干关键指标不能通过，则无须进一步研究。

初步确定拟研究品种后，需要进一步收集资料，撰写该品种的现货基本情况报告，以增进对品种的进一步了解。此时筛选的品种，在后期调研中可能还会被否定。

四、现货市场初步调研

适时前往拟研究品种的生产、消费、仓储、质检、科研院所等企事业单位考察调研，以增加对现货市场的感性认识，其重点是了解交割可行性、品种是否存在开展期货交易的制约因素；在此基础上，适时前往政府部委、行业协会，征求其对拟研究品种的意见和建议，重点了解该品种上市有无政策障碍，以及部委、协会对品种上市的态度。相关调研完成后，撰写重点突出的调研报告。此阶段如果交易所交割部门、市场部门或事业部等相关部门能够联合调研，并就拟研究品种提出自己部门的意见和建议，集思广益，则可减少品种筛选及确定过程中的信息不对称问题。

在调研过程中，找对专家很重要。有的人只懂“大象”的局部，并不能为调研者带来“大象”的全貌，可能会误导调研者，使调研者对品种失去信心。郑商所在2011年调研玻璃时，初期是一头雾水，对于现货价格影响力，不同人有不同说法，包括仓储运输破损等也是说法不一。直到见到一位网站信息咨询专家，才了解到“大象”的全貌，才算把这个品种的可行性确定下来。

五、内部论证

综合上述研究及调研成果，撰写拟研究品种的可行性报告，报告内容重点是拟研究品种基本情况、上市该品种的必要性、可行性等。

将拟研究品种的相关资料发送交易所相关部门，在相关部门认真阅读学习的基础上，交易所领导召集相关部门对该品种的可行性进行内部论证。

如果交易所及相关部门否定拟研究品种，则该品种的筛选工作终止，研究部门

启动另一轮新产品筛选工作；如果交易所及相关部门领导同意研究该品种，则进入下一阶段新产品全面调研和设计工作。

根据研究部门工作安排，部门内部讨论并制订该品种的研究及开发计划，报领导审批立项。

将新产品筛选立项过程中的相关资料整理存档，以备后续品种研究参考。至此，新产品筛选工作结束。（文章节选自魏振祥著《商品期货产品设计》）