美联储加息对对大宗商品影响

1.加息幅度符合预期 加息路径加快

3月，美联储议息会议决定上调联邦基金目标利率0.25%至1.50%-1.75%，符合市场预期。同时，在美联储对联邦基金目标利率水平的最新预测中，委员会维持2018年联邦基金目标利率中值2.125%的预期，表明2018年美联储将加息三次。但在具体点阵图的分布上，预期2018年加息四次的委员相比于2017年12月的3人增加至6人，显示更多的委员倾向加快加息的步伐（见图1）。同时，对长期联邦基金目标利率水平上，美联储总体上调了未来两年及长期联邦基金目标利率，其中，将2019年联邦基金利率由2.688%上调至2.875%；将2020年联邦基金利率由3.063%上调至3.375%；长期利率由2.750%上调至2.875%（见图1、图2），这意味着委员会预期2019年美联储加息三次，快于2017年12月加息两次的预期，尽管美联储维持年内加息步伐不变，但加快了未来的加息路径。

在议息会议后的新闻发布会上，新任美联主席鲍威尔表示“逐步加息将继续支撑经济状况，此次加息符合逐步加息的进程，逐步进行下一步加息能更好地达到美联储目标，过慢加息将对经济构成风险”。这表明，相对于美联储前主席耶伦的“鸽派”立场，鲍威尔的货币政策立场更加“鹰派”，但其维持2018年加息路径不变，符合其在2月底国会证词中，“保持政策的连续性，坚持渐进加息”的表态，这一方面受制于目前仍低于美联储目标的通胀水平，另一方面，有利于减轻市场改变加息预期导致的市场波动及冲击。

图1：3月FOMC委员联邦基金目标利率水平预测

资料来源：美联储网站

图2：12月FOMC委员联邦基金目标利率水平预测

资料来源：美联储网站

2.经济看法乐观 经济预期上调

相比于2017年12月，美联储对经济的看法更加乐观，在维持对就业市场及经济增长的信心的同时，进一步增强了对未来通胀回升的预期。在对经济的看法上，美联储声明认为“就业增长最近几个月保持强劲，家庭支出和企业固定投资较强劲的四季度增速略呈温和”，而对长期经济前景的看法上，声明指出“最近几月的经济前景得到强化”，同时，对经济活动扩张的预期从短期调整到中期，显示出美联储对美国经济增长趋势的信心。在最新的经济预测上，美联储将今明两年的GDP增长预期分别从12月的2.5%、2.1%上调至2.7%、2.4%。同时，将2018-2020年的失业率预期由3.9%、3.9%和4.0%下调至3.8%、3.6%和3.6%（见表1）。

在通胀方面，3月声明上调了对短期通胀形势的看法，认为“衡量未来12个月通胀率的指标料将在未来几个月上升”，而1月声明认为“衡量未来12个月通胀率的指标将在年内上升”，但在中期通胀的看法上，3月议息会议声明维持了“中期内稳定在委员会目标2%左右”的表述。在对通胀的最新预测上，美联储上调2020年PCE预期0.1%至2.1%，上调2019年、2020年核心PCE预期至2.1%，2017年12月预期中值为2%（见表1）。

表1：美联储3月经济预测（中值）

资料来源：美联储网站

3.新主席首秀符合预期 市场影响有限

作为新任美联储主席鲍威尔上任以来的首次议息会议，从此次会议加息幅度及委员会对经济及利率的预测看，基本符合市场预期，声明公布后，除美债收益率率出现上涨外，美元、美股、黄金等资产价格较声明公布前变化不大，会议对市场短期冲击有限。

中长期看，由于美联储维持年内加息路径不变，对美元提振效果有限，在欧央行加息预期依旧较强的情况下，美元预计将维持弱势状态。而尽管美联储加快未来加息的步伐，但作为美国货币政策正常化的重要部分，美联储加息是经济改善的结果，对经济的负面影响有限，对大宗商品来说，不会在需求层面对商品造成不利的影响，在美元指数维持弱势的预期下，综合来看，此次美联储加息对大宗商品价格影响中性偏多。

对非美国家货币政策影响上，在美联储政策并超预期的情况下，本国经济形势仍是影响非美国家货币政策的主要因素。对于欧元区来说，尽管欧央行加息预期较强，但考虑到欧元区通胀表现依旧疲弱，短期跟随美联储加息概率不大。而日元受去年以来美元持续下跌的影响出现大幅升值，对日本经济和股市均造成较为严重的冲击，因此，若日央行加息，则会进一步加重日元升值压力，预计日央行将维持目前的宽松政策。对我国来说，一方面，美联储加息主因经济强劲，外需层面不会国内经济造成影响，在资金层面，在目前国内货币收紧及金融去杠杆的环境下，国内流动性维持紧平衡，加之资金此前大量流入房地产市场，目前可流出的资金规模恐将有限，资本流出冲击预计不大，总体看，美联储加息对我国经济的冲击及货币政策的影响预期较小。