商品的崩盘与股市滞涨：周期终究一场梦！

【本文写于2016.4.15】

确实，2016年的行情，无论是商品、股票还是债券，主要走的就是一个行情：周期复苏，中间穿插了其他概念，如供给侧、如国企改革、如利率市场化、汇率市场化等因素。

针对不同的主题和概念，具有不同的投资组合和对冲选择。比如今天的行情：

这是一个充满激情的商品市场，前期表现最为耀眼的明星，以最为直接的方式告别：跌停。不免让包子想起了2013年的那一波周期复苏：

已经以表现最为耀眼的焦炭为例：

2012-13年的周期复苏，焦炭一共上涨了103个交易日，其中最大涨幅为44.79%；

本次周期复苏，焦炭一共上涨了63个交易日（时间周期只有2/3），上涨幅度超过48%（注意本次焦炭是从贴水修复开始的，贡献了大约15%的上涨幅度），扣除贴水的价格涨幅只有30%，为上一次反弹力度的2/3。

上图是GDP数据季度同比走势图，大家要注意，2012年四季度GDP同比增速确实小幅回升（数据公布之后黑色整体重新进入下行通道）。

正如本次：

商品目前所走的轨迹，十分类似2009年上半年，或者2012-13年库存周期的格局。

本次复苏与2012-13年的库存周期有明显不差异化：

（1）2012-13年，对于结构调整的路子，政府的理论和政策框架都不如当前明朗。

（2）2012-13年的复苏，基建与房地产都扮演了不可或缺的因素。而本次复苏，基建发挥的作用大于前一次，但房地产发挥的力度远远不及12/13年度。表现出来的是本轮上涨过程中，黑色系列的绝对价格涨幅远远超过有色金属以及其他工业品。

再次重申：包子并不是不看好经济复苏，但客观地说，这种复苏仅仅是非常短暂的，无论你说U也好，V也好，W也好还是L也好。终究摆在我们面前的，还是转型！还是新经济！

周期复苏（工业品的牛市）终究就是一场梦。

开始的时候，我们不能不信，到现在，就不能真信。

从另一个角度来说：关于货币推升与绝对价格低位。

包子之前专门分析过商品价格为什么上涨这个问题（新读者请关注微信号，并回复“商品”查看当日推文），包子说过至少是四个原因推升商品：跌太多、库存周期、货币宽松和供给收缩。

我们今天先谈一下“跌太多”这个话题吧。

很多人喜欢用CRB指数来谈商品当前的绝对价格（以及货币超发问题），但有多少人清楚CRB指数究竟代表什么含义么（正如很多人不知道沪深300指数的含义一样）。

通常所说的CRB指数，是CRB连续，是一种几何平均指数，在某种程度来说，他比CRB指数要好，代表价格水平的话。包子还是打住这个话题，上个图：

其实看一眼就知道，目前这个价格，真的并不低啊。

商品是什么东西？真说商品是保值增值么？这个说法本身是不严谨的。从资产价格决定理论的角度来说：

持有商品，并不产生收益，反而还要付出仓储费和利息。

因此，本质上，商品就应该是大起大落的周期波动，不会持续上涨。

再看一眼原油：

2000年前（通常所说的中国需求爆发之前）原油长期在30美元下方横盘（当然有人又要扯成本、货币什么的）。

包子承认，货币现象会推升资产价格，但为什么一定是工业品？一定是原油？

美国石油活跃钻井数一路下行，注意，主要是从2015年开始崩溃下滑的，为什么？因为当时原油跌破了60美元，直接使得原油跌破美国页岩气成本线。

如果你还看了沙特的产量，你就会发现沙特在拼命增产以保住其市场份额（当然，结局就是沙特的份额在急剧减少，这是后话，不展开）。

包子说这些，是想告诉大家，有些东西其实不是表现出来的那么具有逻辑依赖性。故事听听就算了，最终还是要自己来判断。

所以说，在包子看来，现在这个商品还真TM不算贵（我还没扯很多工业品的生产效率呢）。

好，如大家的愿，包子提一下货币的问题（这里就不上M2的数据了）。

全球总需求不足的大环境之下，如果是货币现象，则表现最好的应该是供应驱动的品种：农产品和黄金。

这个逻辑应该没问题，容易理解吧？

实际情况就不是这样的，居然是黑色涨幅最大！

（上图含有展期收益）

货币现象，最终是会表现在商品上面来的，这就是资产轮动的作用，但现在，还没有，还不具备这个条件。

当然，如果你相信货币现象，那么，请记住包子建议的策略：

做多农产品，做空工业品，并长期持有，天荒地老。

正如包子昨天所说的那样，用次新股的暴涨，来迎接GDP数据的公布，本身，就是一个可笑的选择，市场，在目前，真的有点进退维谷，用这种平静的横盘，来掩饰什么呢？

包子并不知道。

人民币缓慢贬值、利率缓慢上行、违约增加、国债承压、IPO、非流通股减持高峰期：这些都是利空。

还有很多利好：周期复苏、企业利润提升、国企改革、各种改革、风险偏好回升、各大神都在喊干。。。。

一头可笑的慢牛正在快速成长起来？

自然需要有自己的观测标的和认知：持有，并随时撤退。如下周继续横盘，估计就应该离场（减持）观望了。

（感谢大家关注和转发包子的微信、包子争取周日再贡献一篇，讲一下板块轮动这个亘古不变的话题，新读者注意长按下方二维码关注微信号。）

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