生猪 上涨持续性存疑

供需宽松格局尚未根本扭转

从产能的角度考虑，目前我国能繁母猪存栏量整体仍处于较高水平，行业供需宽松格局尚未根本扭转。因此，当前猪价反弹的可持续性仍待观察。猪价要想迎来真正的反转，仍需依赖产能去化的实质性推进。

近期，国内生猪现货价格企稳反弹，期货市场亦同步走强。截至10月21日，生猪期货主力2601合约价格较上周五上涨约5%。本轮猪价反弹并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。

库存压力有所缓解

一般而言，生猪出栏体重与猪价具有正相关关系。猪价越高，养殖利润越好，出栏体重越高。同时，生猪出栏体重高意味着市场看好后市，前期应出栏的猪没有出栏，活体库存增加，后期出栏压力增加。出栏体重低意味着市场对后市较为悲观，后期应出栏的猪被提前出栏，活体库存去化，后期出栏压力减轻。在国庆假期猪价明显走跌的背景下，养殖端出栏节奏明显加快。数据显示，近期生猪出栏均重已降至128.25公斤，周环比下降0.23公斤。体重的下降，说明养殖端前期积压的库存逐步得到消化。后市供给压力随之缓解，为猪价企稳反弹提供了基础。

结构性缺猪隐现

与出栏体重下降相呼应的是，肥猪（150公斤及以上）与标猪之间的价差也明显走强。多地肥、标猪价差已涨至0.7～1.7元/公斤，处于历史同期高位。肥、标猪价差的扩大，一方面反映出前期大猪得到了较为充分的消化，另一方面也说明当下大猪较为紧俏。目前，多数地区170公斤以内生猪的边际增重利润再度显现，部分养殖主体主动进行增重，在一定程度上减少了生猪当下的出栏量，从而对短期猪价产生支撑。

低价驱动需求增加

作为民生消费品，猪肉的价格弹性在低位区间表现较为明显。经过前期的连续下跌，白条猪肉均价已创下近4年新低。猪肉与鸡肉、牛肉等蛋白类产品的比价优势显著提升，甚至再度上演了猪肉、鸡肉价格基本一致的情况。部分超市更是推出“五花肉7.6元/斤”“后腿肉7元/斤”等促销活动。这不仅有力地刺激了家庭消费，而且促进了餐饮等渠道的采购意愿。终端需求增加为生猪产业提供了“需求增加→白条订单增加→企业主动增加屠宰量→毛猪需求增加→猪价上涨”的正向反馈，也为猪价企稳反弹创造了条件。

屠宰企业低位建库

一般来说，屠宰企业会在生猪养殖业陷入亏损时进行冻品分割入库，待未来猪价回暖时销售，以赚取差价。故当毛猪价格跌破行业现金流成本（11.5元/公斤左右）后，部分屠宰企业开始启动冻品分割入库操作，在一定程度上吸收了当前的过剩供应。这对现货价格产生托底作用。

综上所述，近期，在供给压力缓解、部分养殖主体压栏增重、消费边际改善以及屠宰企业分割入库四个维度的合力下，生猪现货价格触底反弹，并带动期货价格止跌回升。但也需注意到，当下猪价反弹的驱动因素多源于低价下的阶段性利好。如果猪价继续上涨，那么屠宰企业冻品入库的积极性大概率随之减弱，终端消费的增量也可能随之收窄。同时，阶段性的压栏增重行为本质上是供应压力的后置，若未来该供应压力兑现时需求端不能有效承接，反而容易出现猪价“二次探底”的情况。且从生猪产能的角度考虑，目前我国能繁母猪存栏量整体仍处于较高水平，行业供需宽松的格局尚未根本扭转。因此，当前猪价反弹的可持续性仍待观察。猪价要想迎来真正的反转，仍需依赖产能去化的实质性推进。（作者单位：融达期货）