纯碱累库 VS 玻璃冷修，盘面方向如何抉择？

嘉宾介绍：韩增荗，杭实化工建材一部经理，主要负责纯碱、氯碱期现业务及基本面研究，紧密联系产业，服务上下游企业，多次深入调研纯碱产业链，并参与品种期现操作。

纯碱市场：四季度累库风险凸显

首先我们来简单回顾一下纯碱近期的行情，纯碱的基本面是比较差的。

目前纯碱上游库存在170万吨左右，其中重碱94万吨左右，轻碱76万吨左右，这个库存较往年来说还是非常高的。其中交割库约有68万吨左右，整体中下游库存水平都处于比较高的水平。

绝对价格来看的话，目前碱厂的报价在1200左右的送到价，由于目前盘面的价格偏低，期现商的报价能做到1150左右送到的价格，相交碱厂的报价具有一定优势，所以目前现货处于负反馈中，整体的现货价格被期限压制，成交相对走强，整体价格重心下移，有部分碱厂已经开始降价。

但是，由于7月份的反内卷行情，很多碱厂已经把下半年的产能全都套保在盘面，所以尽管近期的日产在10-11万吨左右，碱厂的压力并没有往年那么大，或者盘面体现的那么大。从平衡表来看也是，三季度基本上游库存在平库，主要是由于轻碱进入金九银十的旺季+重碱往交割库发运，但是从四季度开始，预计碱厂的库存将持续累库。

累库速度主要取决于两个方面，

一是远兴能源二期等产能的投放速度，前段时间我们知道远兴二期锅炉已经点火了，但还没有实际投产，还在建设当中，那这部分成本较低的新产能在什么时候投产，决定了供应的上限；

二是需求，因为近期轻碱旺季很多碱厂会更多产轻碱，后期轻碱进入淡季，那势必后期重质化率将提高，去库的主要力度还是要落在下游浮法跟光伏玻璃上，从浮法玻璃盘面来看，目前也不容乐观，所以冷修的多少就决定了需求降低的程度，推导到后面需求上会有一个较大的减量。

今年的纯碱价格还是围绕着边际产能的现金流成本左右徘徊，没有打到过碱厂出现明显减产大面积亏损的情况，后期可能会出现压力测试，降低部分高成本碱厂的开工率。

玻璃市场：冷修预期成关键变量

玻璃这边基本面其实也没有太好，供应基本快回升到跟去年差不多的水平，已经达到了16+万吨；库存角度来看，已经同比去年高了，达到了6400多万重箱；从下游数据来看，国庆节后订单情况同比去年减少了约20%，工厂体感来说也近乎是四年最差了，需求端出现了比较大的下滑。前两年还可以炒作一下保交楼预期，从今年基本完成了不少，也没有开始提了。

绝对价格来看，沙河大板均价在1160左右，湖北在1150左右，随着盘面下跌，期现商竞争出货形成负反馈，价格重心可能还会进一步下跌。

四季度来看，玻璃需求一直是一个相对旺季，因为金九银十加上年前的赶工，尽管今年可能存在旺季不旺的情况，但相对来说还是偏好，需求不太会走的很差。

第二点，其实目前存在一个微妙的地方，因为这个价格的下跌，可能要开始带动玻璃厂的冷修情绪了，很显然如果四季度的需求撑不起目前的供应，就只能通过价格下跌倒逼冷修了，玻璃厂也正好趁着这段时间冷修，到明年上半年看需求情况。一旦盘面开始出现冷修预期，远月的价格可能会先撑住，如果出现实际冷修的话，价格可能就可以慢慢稳住，甚至反弹。包括前段时间北方炒作的煤改气或者是工信部约谈玻璃企业等传闻，也都是从供应角度切入。

所以回到盘面的话，目前我觉得玻璃可能处于一个窄幅波动的状态，目前价格在1100附近的话，单靠自身驱动其实上下都没多少空间，需要外部的刺激发生，或者是需求走坏/冷修能否提前，两者需要比较谁更快发生。如果需求不行冷修预期重提的话，可以考虑配置1-5反套或者远期的多玻璃空纯碱的头寸，如果需求走强那可能得考虑月间正套。

近期其实宏观波动也很大，中美贸易战带来的风险是比较大的，很多头寸都做了多黄金白银空化工品空建材品种，玻璃纯碱节后增仓也比较夸张，单边的话我觉得盘面包含了一定情绪，所以估值相对偏低，一旦国际形势有所回暖，加上临近11月可能盘面持仓要开始下降，所以不建议追空，如果反弹的话去空纯碱可能是比较好的表达，这样风险相对较小。

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