美元的黄昏迷思：霸权下的两难与世界的无声反抗

世界苦美元久矣，但替代者何在？

近期，国际舞台上上演着一出引人入胜的“美元迷局”。一方面，黄金价格一路高歌猛进，屡创新高，市场议论的焦点直指“美元信用受损”；另一方面，美元指数自身却依旧坚挺，美股同步走强，美债收益率保持稳定。

这看似矛盾的图景，恰恰揭示了当前国际货币体系的复杂本质：我们谈论的，并非美元信用的简单崩塌，而是非美货币、特别是美国盟友货币的相对性弱化。

当日元、欧元因内部困境而黯然失色时，美元在“比烂”的游戏中，反而显露出一种无奈的“强势”。这种强势，正是周小川先生所深刻指出的，美国在美元问题上面临的“两难选择”的真实写照。

01 美元的“既要又要”：一个帝国的两难困境

美国在美元问题上，正像一个想要鱼与熊掌兼得的决策者，陷入了一个自我构建的悖论之中。

一方面，美国希望美元“弱”一些。 这并非自虐倾向，而是出于实实在在的经济考量。特朗普政府及其后继者一直渴望制造业回流，改善庞大的贸易逆差，解决产业空心化问题。

在经济学教科书里，本币贬值是提升出口竞争力的捷径。美国的高官们也不止一次地暗示或明示，希望看到一个更具竞争力的美元汇率，来提振美国的制造业和出口。

另一方面，美国又渴望美元“强”且“霸”下去。 它希望牢牢保持美元作为全球首要储备货币的地位，享受其带来的“嚣张特权”：

低廉的债务成本：全球对美元资产的渴求，让美国政府和企业能够以极低的利率借钱，寅吃卯粮而代价相对较小。

金融体系的主导权：全球主要交易和结算绕不开美元，赋予了美国金融系统无与伦比的影响力和丰厚利润。

地缘政治的利器：美元支付体系成了美国最有效的制裁武器之一，能够将特定国家隔绝于全球金融体系之外，实现“长臂管辖”。

这就构成了一个核心矛盾：希望美元走弱以服务实体经济，又希望美元保持强势和广泛使用以维持金融霸权和政治工具。用周小川的话说，就是“一方面希望美元在价值、汇率上弱一些，覆盖面收缩一些、管的事情少一些；另一方面又希望维持低的债务成本，保持美元在国际货币体系的主导地位”。

这几乎是一个不可能完成的任务。货币的价值和使用广度，根本上取决于市场对其价值和稳定性的信心。主动寻求贬值与维持霸权地位，在逻辑上背道而驰。

02 “既要又要”的底气何在？挑战者的缺位

那么，美国是否注定要在这个两难困境中摔跤呢？周小川给出了一个关键洞察：两者兼得也并非完全不可能，前提是——国际上没有其他货币敢于且有能力出来挑战美元。

这就好比一个垄断企业，即便服务下降、价格上调，但只要消费者没有其他选择，它就依然可以高枕无忧。美元目前就处于这样一个微妙的位置。

尽管美元政策时常显现出自私倾向，尽管其作为制裁工具的使用越来越频繁，引得天下苦美元久矣，但环顾全球，谁能站出来，哪怕只是部分地承接美元让出的职责？问题的关键，不在于是否公开宣战，而在于能否在实际应用领域逐步替代部分美元功能。

03 潜在的挑战者：谁能接过接力棒？

目前看来，有四位潜在的“挑战者”，但它们各自都面临着严峻的考验。

1、 欧元：内功不足的“老二哥”

欧元是SDR篮子里的第二大货币，欧盟的经济体量也足够庞大。然而，欧元天生残疾：

缺乏统一的财政主体：货币的背后是信用，信用的核心是财政。欧元区有统一的央行，却没有统一的财政部，无法提供像美国国债那样被全球公认的、统一的、高流动性的安全资产。

政治一体化滞后：欧元区各国经济发展不均，遇到危机时，各国各自为战，难以形成合力，削弱了欧元的整体稳定性。

欧元要想补位，必须先练好“内功”，解决其深层的治理结构问题。

2、人民币：谨慎前行的“后来者”

人民币国际化是一个“被动起步，主动推进”的过程。2008年金融危机时，亚洲邻国因美元流动性短缺求助于中国，人民币互换协议由此推开。直到2016年加入SDR，人民币国际化才进入快车道。

人民币的优势在于中国强大的制造业和贸易体量，这意味着人民币具备强大的最终购买力——持有人民币总能买到你需要的商品。在贸易结算和融资领域，人民币已跻身全球前三。

但短板同样明显：

资本项目可兑换性不足：人民币“自由使用”的程度还不够高，资本流动仍存在诸多管制，这限制了其在国际金融交易和储备中的吸引力（目前在外汇储备中占比仅排第六）。

对资本外流的担忧：这是中国决策层最深层的顾虑之一。能否在开放与稳定之间找到平衡点，考验着智慧与决心。

周小川指出，当前的分析框架至关重要。同样一件事，不同的分析框架会得出不同结论。在关键历史节点上（如90年代汇改、加入WTO），从来都不乏激烈的争论。如今，人民币能否成为中国应对国际博弈的一张“牌”，很大程度上取决于能否在内部形成更广泛的共识，克服对资本流动的恐惧，以更大的手笔推进改革开放。

3、特别提款权（SDR）：理想化的多边选项

如果单一货币都无法挑战美元，那么一篮子货币SDR呢？这符合中国倡导的多边主义理念，也更匹配世界多极化的现实。一个多元化的货币体系，无疑比单一霸权体系更安全、更稳定。

反对者会立刻指出：SDR只是一个记账单位，不是真正的货币。它没有发行主体（即“国际央行”），没有流动性支持，也无法用于私人市场交易。

但周小川驳斥了这种静态思维，他强调“事在人为”。如果不尝试改变，SDR将永远只是个记账单位。2008年金融危机曾是一个改革窗口，但阻力重重。如今，美元的两难困境是否提供了新的机遇？

即便仅作为记账单位和基准，SDR也具有巨大价值。当前全球金融体系几乎所有风险管理和资产负债表都以美元为基准，一旦美元自身出现波动，整个体系都会产生扭曲和偏差。采用SDR作为基准，可以更好地反映货币价值的相对变化，减少因单一货币失灵引发的系统性风险。

4、数字货币：未来的不确定因素

加密货币（如比特币）因其剧烈波动，更像数字资产而非货币。稳定币则声称与法币挂钩，但其“稳定”性需要严格监管和验证。更重要的是，目前主流的稳定币大多“咬住”美元，这非但不是替代美元，反而是扩展了美元的数字疆域。

至于央行数字货币（CBDC），它更多是主权货币的数字化形式，其国际地位取决于发行国本身的实力和信誉。它可能改变支付的形态，但未必能颠覆货币的实力格局。

04 成为储备货币：需要跨越哪些鸿沟？

任何一种货币或方案想要分担储备货币职能，都必须回应以下几个核心质疑：

1、贸易顺差国能否输出本币？

一个流行观点是：只有像美国那样保持巨额贸易逆差，才能把本币源源不断地输送到全球。中国作为长期顺差国，人民币一出去就被用来购买中国商品回流了，难以在境外沉淀。

周小川提供了新的视角：除了贸易逆差，还可以通过金融账户输出本币。中国的对外投资、贷款、金融市场交易，都可以使用人民币。此外，央行间的货币互换协议，也是一个重要的输出渠道。中国作为高储蓄率国家，必然是世界上的资本输出国之一，这为人民币输出提供了天然基础。

2、 能否提供稳定的安全资产？

美元霸权的一个核心支柱就是浩瀚如海的美国国债市场，它被视为全球最安全、流动性最好的资产。批评者认为，人民币资产或SDR计价的资产都无法提供同等规模的“安全资产”。

对此，需要重新审视“安全资产”的定义。货币的核心是购买力。人民币背后是中国强大的实体经济和完善的产业链，持有人民币意味着可以兑换成琳琅满目的中国制造商品，这本身就是一种强大的价值锚。

当然，境外持有者目前仍习惯在支付前才兑换人民币，而非长期持有，这说明人民币在金融市场的深度、广度和稳定性上，仍有很长的路要走。

3、 全球到底需要多少储备货币？

这是一个关键问题。如果我们看到海外持有的美元资产高达26万亿美元（2024年），就认为替代者也需要达到同等规模，那可能陷入了误区。

周小川引用沈联涛的数据指出，2007年海外美元资产仅为1.2万亿美元，此后的疯狂增长，很大程度上反映了美国财政赤字货币化和债务的无限扩张，而非纯粹的国际储备货币需求。真正的储备货币需求量，应主要取决于保障国际贸易支付和国际偿债的需要，可能远小于当前美元资产的存量。

我们需要的，不是去替代一个因美国财政失控而膨胀的泡沫，而是回归储备货币服务于全球贸易与金融稳定的本源。

05 黄昏将至？

回到开篇的问题：美元是否已步入黄昏？答案是：黄昏的钟声尚未敲响，但黎明的曙光已在天边隐隐浮现。

美元的霸权地位在可预见的未来仍将延续。石油美元体系根基犹在，SWIFT系统内美元的主导地位短期内难以撼动，而其最大的盟友货币——欧元和日元的疲软，反而在当下衬托了美元的“矮子里的将军”形象。

美联储降息与否，更多是短期波动，不改变中长期由经济基本面和相对实力决定的货币格局。断言美元将因财政收缩或降息而进入长期贬值周期，为时过早。

然而，变化正在静默中发生。美元的两难困境，暴露了其内在的不可持续性。美国试图通过“既要又要”的策略维持霸权，却在客观上催生了全球的去美元化动力。

俄罗斯、沙特与中国、印度等的本币结算协议，金砖国家探索的非美元结算机制……这些虽未成主流，却从“概念”变成了“动作”，从“单打独斗”走向了“多边联盟”。这是一种无声的反抗，是量变积累的过程。

最终，国际货币体系的演变，并非一场你死我活的替代，更可能是一个从一元主导到多元共存的漫长进程。周小川的深刻分析告诉我们，这个机会之窗能否打开，不仅取决于美国自身的权衡与选择，更取决于其他主要经济体能否凝聚共识、抓住时机、练好内功。

对于中国而言，这意味着需要以更大的勇气和智慧深化金融改革，推动人民币在国际舞台上扮演更符合其经济实力的角色。对于世界而言，这意味着共同努力，构建一个更加多元化、因而也更稳定、更公平的国际货币新秩序。

美元的黄昏，并非注定是其他货币的黎明，但它无疑为一个新世界的诞生，提供了前所未有的历史机遇。

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