白银：50年一遇世纪逼空！

货机轰鸣，银锭穿梭大西洋，一场史无前例的白银多空对决正在上演......

“我从未见过如此状况，伦敦白银现货市场几乎没有流动性。”专注大宗商品期货投资的对冲基金格林兰特首席投资官Anant Jatia坦言。

这不仅仅是一个交易员的个人感受，而是整个贵金属市场正在经历的史诗级剧变。伦敦白银现货价格已突破51美元/盎司，创下历史新高，而相比纽约白银期货的溢价一度达到惊人的3美元，同样史无前例。

更令人瞠目的是，为了完成空单交割，一些投资机构不得不租用货机，将银锭从纽约紧急运往伦敦——这种以往只在金条运输中出现的景象，如今在白银行情中惊人重现。

01异常信号：市场初现紧张迹象

九月底，当金价屡创新高推动金银比突破86时，市场经验丰富的交易者们嗅到了机会。过去十多年，金银比的上限基本保持在80左右，这似乎预示着白银有极大的补涨空间。

“基于这个经验，许多资管机构和对冲基金开始押注白银价格上涨。”一位长期从事贵金属期货交易的伦敦对冲基金交易员徐勇强透露。

然而，市场反应出乎所有人意料。当白银价格逼近历史高点时，预期中的空头反扑并未出现。相反，空头资本几乎“目送”白银价格接连突破50、51美元/盎司整数关口，不断刷新历史高点。

这一异常现象立刻引起了精明交易员的注意。白银市场的空头资本似乎失去了往日的威力，对价格上涨“缺乏抵抗力”。

市场很快发现了问题的核心——空头资本的对手盘遇到了“大问题”。支持他们沽空白银价格的白银现货严重匮乏，导致他们根本不敢加大沽空力度。

数据显示，过去六年期间，伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司骤降至不足2亿盎司，库存缩水超过75%，这一数字令市场震惊。

02三大元凶：白银现货为何“一锭难求”

伦敦白银市场现货严重匮乏的背后，是三大因素的合力作用：

首当其冲的是市场对美国政府将对白银进口加征关税的预期，这导致大量白银现货早早从伦敦运往纽约，以规避潜在的关税风险。

其次，白银ETF持续迎来资金净流入，“取走”了大量白银现货。Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson指出：“强劲的ETF买盘是关键推手，它买走了大量白银并‘锁仓’。”

特别是印度白银ETF的资金流入量激增，导致其从伦敦买走了大量白银现货。

第三，近年白银产量不足以支撑广泛的工业需求，引发库存持续缩水。白银在光伏、电子等工业领域的需求持续增长，而供应端却未能同步跟上。

这三重因素共同作用，导致伦敦白银市场出现前所未有的现货短缺。

03连锁反应：市场奇观与惊人数据

随着现货短缺加剧，伦敦白银市场出现了一系列奇特景象：

伦敦白银现货的隔夜年化租赁利率一度超过100%，但即使如此，许多持有白银空单的投资机构仍借不到白银现货用于空单交割。

部分银行贵金属部门不敢提供白银做市交易报价，因为当前白银价格持续快速上涨导致白银做市交易报价价差扩大至0.5—0.6美元/盎司，令众多投资者不敢轻易交易。

“上周起，对冲基金、家族办公室与多策略投资机构纷纷涌入伦敦白银市场，共同推动白银价格迭创新高。”徐勇强透露。

这也直接导致伦敦白银现货价格较纽约COMEX白银期货的溢价幅度一度超过3美元，创下历史新高。

这些白银多头新势力在豪赌白银空头资本拿不出白银现货用于空单交割，只能被迫平仓止损，从而进一步推高白银价格。

04空头困境：两难抉择与昂贵解决方案

面对如此严峻的局面，伦敦白银市场的空头资本陷入了极其被动的两难境地。

一位伦敦贵金属贸易商透露：“空头资本要么选择平仓并承受巨额损失，要么支付年化利率逾200%的空单展期费用，等待白银现货抵达LBMA交割库完成空单交割。”

不少空头资本选择了后者，但这种做法的操作风险极大。

当前空运银锭的货机运输费用较以往大涨逾40%，昂贵的运输成本早已吞噬伦敦—纽约之间的白银价差，导致贸易商感到无利可图，不愿帮空头资本筹集白银现货解决空单交割问题。

白银从纽约运往伦敦再进入LMBA仓库交割，至少需要数天时间。一旦期间白银价格持续飙涨，空头资本可能因无力补齐空头持仓保证金而遭遇强制平仓，最终竹篮打水一场空。

为了避免被“爆仓”，不少白银空头资本只能接受昂贵的运输成本，只求贸易商迅速将白银从纽约运来伦敦，解决他们空单交割的燃眉之急。

上周五，COMEX白银期货市场出现过去四年以来的最大单日白银提取量。市场预计未来一段时间内，会有1500万—3000万白银现货从纽约COMEX市场运往伦敦。

05历史重演：亨特兄弟的幽灵再现

“这种状况曾在1980年代亨特兄弟试图操纵白银价格期间发生过，没想到历史正在再度重演。”徐勇强坦言。

上世纪70年代，亨特兄弟通过大量买入白银期货，控制了纽约商品交易所53%的白银存单和芝加哥交易委员会69%的存单，掌握了全球数亿盎司的白银现货。

他们最高时将白银推至50美元/盎司以上，但最终在监管干预和规则修改下崩盘，以悲剧收场。

历史不会简单重复，但总是惊人地相似。当前的白银市场与当年有许多共通之处：现货紧张、空头受压、价格飙升。

但这次的情况又有所不同——没有明显的操纵者，更多的是市场基本面与资本博弈的共同结果。

全球大型贵金属精炼企业MKS Pamp SA交易主管Joseph Stefans表示：“白银会重新流入伦敦，但问题是如何调动全球各地白银库存，迅速将它们运抵伦敦。”

“以往，当白银出现异常大幅上涨时，总会有大量隐性白银现货库存突然冒出来高价出售用于空单交割。但是，多头资本肯定会赶在这种状况出现前，疯狂推高白银价格，力争迅速干脆地打爆空头。”徐勇强直言。

06多方博弈：谁在火中取栗，谁在隔岸观火

在这场由伦敦白银市场现货流动性紧张所引发的白银逼空式上涨行情里，受益者与受害者究竟是谁，引起金融市场强烈关注。

高盛商品交易员Adam Gillard指出，伦敦白银市场的空头资本，主要来自三方面力量：

伦敦—纽约的白银价差套利者（他们看到伦敦白银价格高于纽约后，就沽空伦敦白银同时买涨纽约白银，套取两地的价差收益）、

白银开采贸易商的套期保值卖盘，以及不少押注白银价格冲高回落的投机性资本。

徐勇强坦言，另一个不容忽视的伦敦白银市场空头资本，是摩根大通等投行。

他们作为白银做市商提供撮合交易与维持白银交易流动性同时，也建立庞大的白银空单“对冲”客户的多单。

“目前，白银市场多头资本的主要狙击对象，是价差套利者与投机性空头资本。毕竟，投行与白银开采贸易商掌握大量白银现货，迫使他们空单平仓止损的难度较大。”

在伦敦白银市场，前两者合计持有白银空单总量的10%—15%，略高于COMEX白银期货市场。

07多头算盘：短期目标与潜在风险

推动伦敦上演逼空式上涨行情的多头资本，主要是大宗商品投资型对冲基金与CTA策略基金，以及华尔街众多量化投资策略基金。

他们的短期目标明确而坚定：将白银现货价格推高至53—55美元/盎司。

这一目标并非空穴来风——他们早已在场外市场买入大量执行价格在53—55美元/盎司的白银期货看涨期权，一旦行权就能令投资收益成倍增加。

然而，白银市场多头资本的算盘能否兑现，存在诸多不确定性。

高盛预计，未来1—2周内，大量来自纽约与香港的白银现货将陆续流入伦敦市场，扭转伦敦白银高度缺货的状况，令多头资本押注白银价格持续飙涨的最大底气“荡然无存”。

“过去两天，已有交易商从香港紧急启运银锭至伦敦，用于白银空单交割。”前述伦敦贵金属贸易商告诉记者。

但是，空头资本也未必能迅速扬眉吐气——不是所有品牌的白银现货能符合LMBA的交割要求，导致空头资本空欢喜一场；

同时，美国政府停摆导致其海关工作效率下降，令大量白银现货从纽约运抵伦敦的速度变慢，导致伦敦市场白银现货缺货的持续状况变长。

“某种程度而言，白银多头资本想要扩大战果，空头资本想要打个翻身仗，都面临太多不确定性。”他坦言。

08市场转向：白银定价权之争

本轮白银逼仓的格局与年初有着本质区别。年初那波行情，因为市场担心白银被征税，纽约白银涨幅明显超过伦敦白银，这就触发了交易商（国际投行）的正套机制。

正套机制下，交易商在伦敦LBMA买入现货白银，同时在纽约COMEX卖出白银期货。交易商在支付空运费用和仓储费用后，等待到期交割，期末实现“无风险套利”。

但本轮白银逼仓的格局完全不同：伦敦现货价>纽约期货价，这就涉及到反套机制。

在反套机制下，交易商在伦敦LBMA卖出现货白银，同时在纽约COMEX买入白银期货。交易商必须把手上的现货运抵伦敦完成交易，等待COMEX到期交割后回补头寸。

简单对比，可以看出，反套机制的复杂度和风险远高于正套机制：反套要求交易商手上必须有现货，而正套不需要；正套风险更可控，几乎等同于“无风险套利”，而反套风险和不确定性明显更高。

数据显示，纽约COMEX+伦敦LBMA两大交易所合计持有白银库存4.1万吨，其中超过60%被白银ETF锁定。

也就是说，白银可流通库存不到1.5万吨，等效资金量250亿美元。整体上，白银流通盘非常稀缺，加大了反套的难度。

从COMEX数据看，10月以来COMEX白银库存净流出300吨，这个流出量只有年初流入量的2%左右。

也就是说，由于非交割月、现货稀缺、反套难度等原因，大部分交易商没有参与这波反套。

整体上，以华尔街投行为代表的白银交易商，似乎正在丧失白银定价权，这是否意味着旧秩序的落幕，还是新时代的开启？

09未来展望：白银市场将走向何方

在多方博弈尚未决出胜负之际，投行开始“站队”。

10月13日，美国银行全球商品团队发布贵金属市场展望，将2026年的白银目标价设定在65美元/盎司。

美银分析师David Jensen指出，作为全球重要的白银交易中心，伦敦金银市场协会的地位正遭遇冲击。

因为这个市场实际上处于“停摆状况”，没有足够的白银现货满足数十亿美元白银现货合约交割需求。

白银租赁市场也出现了惊人变化。目前1个月Silver Leasing Rate高达33%，跨年的白银租赁利率在20%以上，白银租赁市场基本陷入“有价无市”的状态。

种种迹象显示，本轮白银逼仓行情的烈度已经远远超过年初1-3月，白银市场正在经历一场真正的史诗级逼仓。

回顾历史，白银市场曾多次经历剧烈波动，但本次的不同之处在于，它发生在全球宏观经济充满不确定性、地缘政治紧张、货币体系重塑的复杂背景下。

白银不仅是贵金属，也是工业金属，其在光伏、新能源、电子等领域的应用日益广泛，这为白银市场增添了新的供需维度。

货机仍在纽约与伦敦之间穿梭，银锭在两大金融中心之间流动，但这场对决的胜负远未见分晓。

无论结果如何，这场史诗级的逼空行情已经深刻改变了白银市场的生态，甚至可能重塑全球白银定价体系。

当华尔街交易员们通宵达旦地追踪每一架运载银锭的货机航线，当对冲基金计算着每一分钟白银租赁利率的变动，一场关乎百亿资金的多空博弈仍在继续。

没有人知道结局，但所有人都清楚，这可能是五十年一遇的白银大逼空，注定将被载入金融史册。

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