橡胶：四季度温和上涨可期

嘉宾介绍：刘启跃，兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。

回顾三季度橡胶市场走势，整体呈现“价格中枢不断抬升”的态势。需求方面，车市消费淡季不淡，轮胎产线产量高位、产成品库存去化；供给方面，海外开割季降水偏多，国内受阶段性台风天气影响，原料价格止跌走强，成本支撑上移；天然橡胶供需结构边际改善，胶价中枢抬升。

当前橡胶绝对价格处于“中等水平”，既无明显高估也无显著低估，市场普遍关注四季度是否会出现大幅上涨行情，后续需结合供需基本面进一步分析。

一、短期供给扰动：台风影响有限，需聚焦长周期气候

1、当前台风（第18号）：强度高但实际扰动偏短期，盘面反应平淡

会议当日正值今年第18号台风登陆国内，该台风此前为今年风量最大的超强级台风，登陆前已降级为强台风，最终登陆广东阳江一带，后续路径将经广西进入越南，覆盖国内海南及东南亚橡胶主产区，但橡胶期货盘面对此反应不敏感，核心原因有二：

降水分布不均，对割胶影响有限：台风过境期间，仅海南北部出现暴雨，南部与中部降水平稳；且此次台风“风量≠雨量”——因台风生成时海洋水系环境影响，未携带大量水汽登陆，海南整体降雨量甚至低于去年9月台风，对割胶作业的影响偏短期，预计台风过后1-2天即可恢复正常割胶。

秋台风周期需关注，但炒作空间有限：9.24菲律宾以西海面新生成一个台风，9月下旬至10月上旬为秋台风高发期，其特点是“强度难预判、可能出现大型台风”，需重点跟踪；但从当前胶价反应来看，市场对“台风扰动供给”的炒作意愿已减弱，即便后续有台风，对胶价的推涨作用也相对有限。

2、长周期气候：拉尼娜预期升温，但影响滞后至明年

气候周期回归正常，上半年供给放量：2020年起的拉尼娜—厄尔尼诺周期已于今年一季度结束，年初市场预测环太平洋区域（东南亚、我国）气候波动频率与强度减弱，实际情况符合预期——今年上半年气候正常，橡胶供给放量明显。

新拉尼娜预期：概率71%但短期影响小：根据NOAA 9月ENSO诊断报告，四季度环太平洋区域由ENSO中性转为拉尼娜现象的概率达71%，但此轮拉尼娜预计“强度适中、周期偏短”，短期对割胶影响有限；且气候对产区的实质性影响（如持续降雨/干旱）需待事件中后期，预计明年一季度才会体现，四季度需关注对明年供给的预判，而非当期影响。

3、供给弹性：利润驱动下产量维持高位

今年上半年橡胶供给弹性增强，除气候正常外，还与去年下半年偏高的收胶价格密切相关：尽管橡胶不同于工业品“利润刺激后快速上量”，但去年下半年高收胶价格仍显著提升了割胶积极性，推动今年上半年橡胶及原料产出增长；即便此前市场提及“橡胶或进入产能周期拐点”，但今年上半年供给弹性仍充分体现，利润与价格向好时，产量可维持较高水平。

二、四季度需求展望：持续性有支撑，但增量空间受制约

1、终端需求：汽车消费与出口超预期，政策是核心支撑

汽车消费与出口：表现优于年初悲观预期：

上半年市场因“国内经济下行、中美关税”对汽车消费与出口偏悲观，甚至担忧“中美关税落地前抢出口会透支后续需求”；但前8个月数据显示，汽车销量与出口增速稳健，4-8月出口未出现“抢出口后快速衰减”，尤其是汽车出口弹性较大，成为橡胶终端需求的重要支撑。

以旧换新政策：效果显著但增量见顶

政策导向转变：今年以旧换新政策从“提高补贴标准（财政驱动）”转向“扩大补贴范围+维持补贴标准（激发市场自发需求）”，旨在减少对财政资金的依赖。

政策效果：截至9月10日，全国报废置换补贴申请超830万份，大幅超过去年全年，日均申请量稳步上涨，四季度需求持续性有保障；但增量空间有限——国四标准汽车保有量为国三的4倍以上，政策扩容后上方空间虽然较大， 但“性价比”是消费核心驱动，而车企、经销商让利空间有限，财政补贴标准未进一步抬升（虽发行特别国债，但存在资金不足风险），性价比增长遇瓶颈。

增速放缓压力：高基数下四季度增速趋缓：去年7月起政策扩容、补贴标准提高，推动下半年汽车销量高基数，今年四季度终端需求增速势必放缓，能维持当前增速已属乐观。

2、中间环节（轮胎）：开工高位但库存分化，明年增量看商用车

当前表现：开工高但去库节奏不均，今年轮胎开工率（半钢胎、全钢胎）维持较高水平，带动橡胶需求增量；但库存去化分化——半钢胎受乘用车消费积极支撑，开工高但去库被动（7月后去库节奏慢），全钢胎去库相对积极。

未来增量：明年需靠商用车与全钢胎，若橡胶价格进入长周期上涨，需要需求端新增量承接——今年乘用车需求增量有限，明年需重点关注“全钢胎及商用车触底后的增量增速”，其需求实质性复苏是橡胶价格持续上涨的关键。

三、四季度胶价预判与核心结论

1、价格区间：回调后温和上涨，主力合约15000-17000元/吨

下方支撑：供需边际改善的基本面为胶价提供强支撑，成本端（海外原料高价）与需求端（政策支撑、出口稳健）共同托底，胶价难以大幅下跌。

上方制约：供需好转预期兑现延后（拉尼娜影响滞后、需求增量有限），涨势放缓，难以达到市场此前预期的大幅上涨幅度。

整体态势：四季度胶价大概率呈现“回调后温和上涨”，主力合约价格区间预计在15000-17000元/吨。

2、核心关注要点

供给端：秋台风动态、拉尼娜进展及对明年供给的影响、橡胶产量数据。

需求端：以旧换新政策落地效果、汽车销量与出口增速、轮胎库存与开工变化、明年商用车与全钢胎需求复苏节奏。

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