政策托底，多晶硅不改长期向好

嘉宾介绍：张航，国泰君安期货新能源高级分析师，美国东北大学金融学硕土，东南大学金融学学士，CFA持证人，FRM持证人。主攻光伏新能源产业链，并借调广期所协助开发多晶硅、工业硅期货。2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属产业服务团队成员。多次在期货日报、上证报、第一财经等主流媒体发表观点，多次作为主讲嘉宾参与硅业大会、行业大会等。深耕行业，不断追求研究的颗粒度与精细度，在新旧能源切换的大格局下探寻投资价值。

一、多晶硅市场分析

1、基本面：供需偏松但政策支撑强，盘面抗跌性显著

当前多晶硅基本面偏弱，9月上游虽有减产动作，但减产体量有限，供需仍处于相对过剩态势。不过9月是政策关键月份，多晶硅产能收购、平台公司成立等相关消息频繁释放，直接强化了盘面抗跌性——当前多晶硅现货成交价格稳定在52000元/吨，盘面价格贴近现货后便难以进一步下探，形成一定支撑。

从供需细节来看，8-9月多晶硅排产处于高位，9月虽有部分工厂减产，但二三线工厂同步复产，使得减产实际效果被抵消，整体仍呈累库格局；预计10月将有进一步减产措施，排产规模会小幅下降。成本端方面，行业协会已明确多晶硅全行业平均完全成本线约43800-44000元/吨，当前现货及盘面价格均给到企业丰厚毛利润，预计未来两周多晶硅仓单将陆续注册，短期或对盘面形成小幅回调压力，但难改整体抗跌趋势。

市场还流传9-12月多晶硅生产配额相关消息，传闻4个月总配额为40万-50万吨（暂未最终确定）：若按50万吨执行，后续4个月难有大幅去库；若配额降至40万吨，将改善供需格局，对盘面形成利好支撑，需持续跟踪配额落地情况。

2、政策驱动：“反内卷”定调明确，平台公司成立成核心变量

6月底至7月初，人民日报、中央财经委会议先后定调“整治企业低价无序竞争”，将多晶硅纳入“反内卷”重点领域；7-8月多次组织光伏企业座谈会，推进多晶硅产能收购工作。受此驱动，多晶硅期货价格从6月底的30000元/吨一路上涨至最高57000元/吨，累计涨幅达80%。

目前市场网传版本为“成立平台公司收购过剩产能并关停”：9月已启动相关资产评估工作，网传四季度或者年底成立平台公司，收购过剩产能42万吨，收购资金来源于企业资本金及多晶硅销售提成，后续需通过生产利润偿还银行贷款利息（这也将推动企业主动抬升报价）。不过也存在不确定性——多晶硅价格上涨后，部分过剩产能企业不愿低价出售，可能导致谈判进度延后。

3、需求端：光伏短期有支撑，长期增速放缓

多晶硅需求高度依赖光伏行业，国内136号文给出明确指引，6月1日起新能源上网电量全部进入电力市场交易，这会带来上网电量和电价的不确定性，而且电价大概率是下降的，所以也是会去利空光伏的装机所以在国内会出现430跟531的抢装，抢在6月1号这之前进行并网，这样还能获得之前的保障性收购稳定性的收益。

短期内，海外出口需求支撑终端消费，主要系印度国家，原因在于“买涨不买跌”的逻辑，预计其出口需求仍能支撑至9月份。而进入10月份，国内年底抢装需求逐步兑现，或接力出口对终端层面构成支撑。不过，考虑到集中式电站装机收益率有所下降，年底抢装所带动的体量或并不及上半年5月份的装机体量。

10月国内或迎来年底抢装潮，9-10月需求不会大幅下滑；二是海外出口偏暖，印度受“买涨不买跌”逻辑驱动，对光伏电池片进口需求强劲，这一态势预计延续至9月。

但长期需求增速面临压力：国内方面，136号文落地后，各省份出台的上网机制电价普遍低于燃煤电价（如山东机制电价0.225元/千瓦时），测算集中式光伏电站收益率仅3%-4%，低于投决要求，利空长期装机；海外方面，美国、欧洲光伏补贴退坡，全球装机增速整体放缓。不过值得注意的是，光伏电站对组件价格上涨容忍度较高（组件涨价几分钱对收益率影响极小），市场存在“逐步抬升组件价格、引导电站适应”的预期，一定程度上缓解需求担忧。

4、操作策略：逢低做多为主，关注跨期反套机会

单边策略：依托现货52000元/吨的强支撑，建议采取“回调买入”策略，11合约在51000-52000元/吨附近时，单边做多安全性更高；若盘面出现小幅回调，可逢低布局，不建议做空。

跨期策略：关注多晶硅2511与2512合约反套机会，暂不建议当前介入，待价差缩至 - 2000 元 / 吨左右时再参与，价差空间有望拓展至-3000元/吨以上。

风险提示：核心风险为多晶硅平台公司成立时间延后——若未按市场预期在9月底成立，而是推迟至10-11月，前期政策带来的盘面溢价可能回吐，引发情绪性下跌，需在9月底重点关注。

二、工业硅市场分析

1、基本面：复产真空期支撑短期改善，区域分化影响供应结构

当前工业硅基本面呈边际改善态势，核心原因是上游新疆地区工厂尚未出现大幅复产，处于“复产前真空期”，叠加下游需求以刚需为主，工业硅仓单持续缓慢去库，未出现持续性大幅增加；若后续仓单激增，将显著限制盘面上方空间，并强化下调驱动。

区域供应呈现明显分化：

新疆地区：作为工业硅成本曲线底部区域，新疆工厂复产确定性较强，其复产节奏直接决定四季度供需格局——若大幅复产，即便云南、四川枯水期减产，也能充分补充供应，四季度或呈累库；若维持当前开工率，四季度有望形成供需紧平衡。

云南、四川地区：从工厂的产品来看，四川多生产有机硅用Si4210用于交长单，云南多生产低钙产品用于出口、铝合金方面卖溢价，因此西南硅厂丰水期产品或难以生成期货仓单，更多在现货市场上进行流通，即多为非标套体量。

短期内，盘面上涨当地硅厂心态逐步变化，工厂对于套保点位的选择逐步抬升，丰水期结束时间亦临近，亦有市场资金关注枯水期减产体量与减产节奏。

2、需求端：多晶硅支撑有限，有机硅、铝合金偏刚需

多晶硅环节：作为工业硅核心需求端之一，多晶硅限产限售预期对工业硅需求有一定支撑，但短期需求增量有限。

有机硅环节：终端需求疲软导致有机硅价格自8月中旬回落，市场情绪承压，企业对工业硅采购维持“刚需偏弱”态势，后续或因需求低迷进一步减产，拖累工业硅消费。

铝合金与出口：铝合金采购随自身淡旺季波动，预计下一波旺季在10-11月，全年消耗工业硅约87万吨，采购以刚需为主；出口端短期受“四季度或取消买单出口政策”影响，7-8月存在抢出口逻辑，出口表现偏暖，但全年出口预计维持65-70万吨弱稳水平，海外新增产能也将对我国出口订单形成一定挤压。

3、成本与政策：焦煤联动紧密，“反内卷”政策短期难落地

成本端与焦煤价格联动显著——工业硅生产以洗精煤、硅煤为原料，焦煤价格变动直接影响硅煤价格预期，当前焦煤偏强走势支撑工业硅成本预期。从季节切换来看，丰水期向枯水期过渡后，云南、四川电价抬升将推高成本：测算西南地区枯水期工业硅成本约9500-9600元/吨（对应2512合约），主力2511合约成本中枢约9100-9200元/吨，此区间为西南企业套保关键位置——若盘面触及该价格，枯水期计划关停的工厂或通过套保维持生产，形成盘面强阻力。

政策方面，市场曾讨论工业硅是否出台“反内卷”相关政策（如能耗指标淘汰中小产能），但上周内蒙行业会议明确“数据收集需较长时间”，政策大概率推迟至2026年及以后，2025年无政策强制约束，供应端暂不受政策干扰。

4、操作策略：宽幅震荡区间交易，紧盯焦煤联动与复产节奏

工业硅短期内呈宽幅震荡走势，且价格与焦煤期货盘面联动紧密，操作需结合焦煤波动调整：

当盘面涨至9100-9200元/吨高位时，可采取逢高做空思路；当盘面回调后，需及时止盈——若夜盘焦煤上涨，次日工业硅盘面大概率跟随冲高，不建议长期持有空单。

核心跟踪指标：新疆工厂复产进度、西南枯水期减产体量、工业硅仓单注册量。

三、总结

多晶硅短期依托政策支撑与现货强支撑，建议回调至现货价格附近逢低做多，关注跨期反套机会，警惕平台公司成立延迟风险；工业硅呈宽幅震荡，需结合焦煤联动与区域复产、减产节奏，采取“高位做空、回调止盈”的区间交易策略。后续需持续跟踪政策落地、供需数据及成本变动，及时调整操作思路。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！