姜超：6月经济改善，通胀趋于回落——海通宏观周报

6月经济改善，通胀趋于回落——海通宏观周报（姜超等）

摘 要

海外：美联储会议暗示降息可能，欧央行行长释放鸽派信号。美联储6月会议维持利率不变，但暗示降息可能。美国6月Markit制造业PMI初值50.1，不及预期和前值的50.5，并刷新2009年9月以来新低。上周二，欧央行行长德拉吉表示，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，其鸽派讲话进一步推升了宽松预期。上周二，澳联储在发布的6月会议纪要中表示，预计还需要进一步降息。

经济：6月经济改善。6月上中旬38城地产销量增速上行至14.8%，较3月明显回升，一方面，去年同期基数较低，另一方面，房贷利率持续下行背景下，终端需求也在逐渐筑底。6月前两周乘联会乘用车批发增速降至-33%，零售增速回升至0%。需求有所好转。上周高炉开工率持平在71.1%，接近但略低于去年同期水平。6月上中旬六大集团发电耗煤同比增速降幅从5月的19%降至9.7%，意味着6月的工业生产或有明显改善。

物价：通胀趋于回落。上周猪肉、水果和水产品价格上涨，菜价、鸡蛋价格下跌，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。6月以来钢价、煤价明显回落，而国内油价由于调整滞后原因仍在反映5月大跌，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。

流动性：资金十分充裕。上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行至2.3%，R001均值下行至1.5%。DR007下行至2.28%，DR001下行至1.42%。上周央行操作逆回购3400亿，逆回购到期550亿，MLF投放2400亿，MLF到期2000亿，央行公开市场净投放3250亿。上周美元指数回落，人民币汇率回升，在岸与离岸人民币均回升至6.87。我们测算5月末金融机构超储率已经回升至1.5%，6月有望进一步回升。而近期货币利率大幅回落，印证资金依旧十分充裕。

政策：推进老旧小区改造。总理主持召开国务院常务会，部署推进城镇老旧小区改造，顺应群众期盼改善居住条件。长三角区域合作办公室副主任阮青表示，国家层面的长三角一体化发展规划纲要已编制完成。中国证监会和英国金融行为监管局发布联合公告，原则批准上海证券交易所和伦敦证券交易所开展沪伦通业务，沪伦通正式启动。

1.海外：美联储会议暗示降息可能，欧央行行长释放鸽派信号

1.1 美联储会议暗示降息可能

美联储6月会议维持利率不变，但暗示降息可能。上周四，美联储议息会议决定维持2.25%-2.50%的联邦基金目标利率不变，包括主席鲍威尔在内的9位票委投票支持决议，而圣路易斯联储主席James Bullard投了反对票，认为应降息25BP。会议声明删除了“保持耐心”的说法，认为未来不确定性在提升，将密切关注并采取适当行动保持扩张。鲍威尔在新闻发布会上承认点阵图首次暗示降息的可能、宽松的可能性有所增强。

美国6月Markit制造业PMI不及预期。上周五公布的数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值50.1，不及预期和前值的50.5，并刷新2009年9月以来新低。此外，美国6月Markit服务业PMI初值50.7，也刷新2016年2月以来新低。

1.2 欧央行行长释放鸽派信号

欧央行行长讲话尽显鸽派。上周二，欧央行行长德拉吉在辛特拉论坛讲话表示，负利率在欧元区是非常重要的工具，QE具有很大的空间，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，其鸽派讲话进一步推升了宽松预期。

澳联储预计有必要进一步降息。在6月初的会议上，澳联储宣布了其三年来的首次降息。而上周二，澳联储在发布的6月会议纪要中表示，鉴于闲置劳动力及闲置产能的规模，同时为了扭转通胀的下行趋势，联储预计还需要进一步降息。

2.国内经济：6月经济改善

2.1 需求略有好转

地产销量增速回升，乘用车零售强批发弱。6月上中旬38城地产销量增速上行至14.8%，较3月明显回升，一方面，去年同期基数较低，另一方面，房贷利率持续下行背景下，终端需求也在逐渐筑底。6月前两周乘联会乘用车批发增速降至-33%，零售增速回升至0%。

2.2 生产有望改善

高炉开工走平，发电耗煤改善。上周高炉开工率持平在71.1%，接近但略低于去年同期水平。6月上中旬六大集团发电耗煤同比增速降幅从5月的19%降至9.7%，意味着6月的工业生产或有明显改善。

3.物价：通胀趋于回落

3.1 食品价格再降

上周猪肉、水果和水产品价格上涨，菜价、鸡蛋价格下跌，食品价格环比下跌0.6%。

3.2 CPI小幅下降

6月以来商务部食品价格、农业部农产品价格环比降幅分别为0.7%、3.8%，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。

3.3 PPI或将转负

6月以来钢价、煤价明显回落，而国内油价由于调整滞后原因仍在反映5月大跌，整体看6月港口期货生资价格环比下跌0.8%，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。

3.4 通胀趋于回落

虽然5月CPI创出2.7%的新高，但主要源于猪肉和水果等部分食品价格的大幅上涨。而进入6月以来，猪肉和水果价格涨幅放缓，叠加菜价大幅下跌，以及生产资料价格的下跌，6月CPI和PPI都有望出现回落，而PPI或再度转负。

4.流动性：资金十分充裕

4.1 货币利率大降

上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行25bp至2.3%，R001均值下行45bp至1.5%。DR007下行22bp至2.28%，DR001下行47bp至1.42%。

4.2 央行继续投放

上周央行操作逆回购3400亿，逆回购到期550亿，MLF投放2400亿，MLF到期2000亿，央行公开市场净投放3250亿。

4.3 汇率短期反弹

上周美元指数回落，人民币汇率回升，在岸与离岸人民币均回升至6.87。

4.4 资金十分充裕

3月份金融机构超储率一度降至1.3%的低位，但4月份以来央行公开市场累计投放货币8600亿，此外央行对中小银行定向降准释放2800亿长期资金，即便考虑到财政缴款回笼货币，我们测算5月末金融机构超储率已经回升至1.5%，6月有望进一步回升。而近期货币利率大幅回落，印证资金依旧十分充裕。

5.政策：推进老旧小区改造

推进老旧小区改造。总理主持召开国务院常务会，部署推进城镇老旧小区改造，顺应群众期盼改善居住条件；确定提前完成农村电网改造升级任务的措施，助力乡村振兴；要求巩固提高农村饮水安全水平，支持脱贫攻坚、保障基本民生。

长三角一体化。长三角区域合作办公室副主任阮青表示，国家层面的长三角一体化发展规划纲要已编制完成，目前长三角两省一市正根据此制定细化的实施方案，在三地政府同意后，将联合报批。

沪伦通启动。中国证监会和英国金融行为监管局17日发布联合公告，原则批准上海证券交易所和伦敦证券交易所开展沪伦通业务，沪伦通正式启动。联合公告明确，起步阶段，对沪伦通跨境资金实行总额度管理，后续可视运行情况和市场需求进行调整。同日，上交所上市公司华泰证券股份有限公司发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品在伦交所挂牌交易。

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