扬韬略：中国股市的牛市会延续到哪里去？

本文是我在钢之家年会上的演讲整理稿，供大家参考。

一、货币新时代

我们已经告别了货币短缺时代，因为货币已经不再是硬通货，新增货币已经不再需要成本，货币增发无上限，货币增速可以人为控制，央行的主要职能将是不断增加货币供给，从而让货币的使用成本无限趋于0。因此，不断降低利率是全球大趋势。

美国人创造的超高利率时代，在1980年代初终结。美国股市由此进入长达近40年的长期牛市。美联储很忙，一会儿降息一会儿加息。难怪特朗普对鲍威尔不满意，看看最近这几年，美联储本来加息很忙。现在要消停了吧。

不过，确实要警惕美国人。1980年代末的那次加息，葬送了日本的经济奇迹。1990年代末的加息，伤害了东亚金融经济，2000年代末的加息，直接干挺了美国人自己。2010年代末，他们的加息，本来是司马昭之心路人不知的，也许矛头对准的是中国。可惜，英明的中国央行不跟。

这是中国的利率趋势。中国的央行从成立之日，就以不断降息为己任，他们像守株待兔的猎人，到了合适的时机就降息，加息只有一次，那就是2008年那次全球金融危机。只是，他们很快就意识到问题所在，纠错快。在最新一轮美联储加息中，中国央行按兵不动，利率保持在历史最低水平。这是中国经济之福。

过去500年，欧洲和美国一年期银行利率的中位值是5%。1990年之后，随着全球货币电子化时代的开启，利率水平长期下行成为趋势，如今，全球一年期利率基本稳定在2%左右。这意味着影响全球最近100年的股市投资价值体系将发生根本变化，那就是20倍市盈率不再是天花板，而是地板。

二、股票也是货币

傅海棠先生认为，没有人不把股票当钱。进入股市的每一分钱，都是货币倍增的过程。股票市值，也是增加的货币。如此理解，才能明白用M2看货币增量是错误的、荒谬的。

美国的货币没少增发。但美国经济就是好、就是好，所以美国成了世界第一。谁说增发货币是错？看看美国人吧。

中国人当然不甘人后，我们也发货币。

要说货币不增发，1960-1980年代，中国的货币增量真是稳定的，跟GDP增速同步，看起来很完美，可惜没有人愿意过那种日子。改革开放后，中国是真的好，那是因为货币发多了，我们跟美国的增速是一样快的。

只是很多人质疑，美国的M2/GDP，比值只有0.8，中国的却达到2.0，这不是意味着中国人的货币效率低吗？错了，中国是直接融资为主的国家，美国是间接融资为主的国家。中国的贷款多，所以M2就多；美股的债券和股票多，所以，美国的M2就相对少。如果把股市的市值加上去，美中不足就变成了中美和谐。

世界最大、最优秀的经济体，都是靠货币增发带来的经济奇迹，我们有什么理由去指责放水呢？

未来，只有更多的水。不是漫灌，是滴灌。

三、股市是经济的晴雨表

一两年，也许看不出来。放到100年的周期里，股市就都是经济的晴雨表。美国给了我们很好的参照系。

美国股市与经济规模基本是同比例上升的。

在美国，做股票很幸福，只要经济好，就买进并持有股票好了。当然，也有一个痛苦的过程，就是1965-1981年。我们可以看到当时的比值从1.4下降到0.3。经济虽然好，股市表现不好，因为当时的利率太高了。

中国最近糟糕的18年，跟美国的情况如出一辙。

股市与GDP的比值从2.8降低都0.3，也到了美国1981年的超级低位了。这是大牛市的基础。也许，我们该迎来长达40年的新牛市时代了。

四、估值低是最大的利好

美国股市市盈率达到25倍，并不是世界末日。随着利率长期走低，如今的25倍市盈率也是低估的。过去400年，你可以说20倍市盈率有投资价值。未来100年，人们终究将接受，30倍市盈率有投资价值。

中国股市的估值之低，是历史性的。看看上证50指数的市盈率吧。

再看看沪深300指数的市盈率，我们的估值是世界最低的，没有之一。

超低估值，超强机会。中国股市的春天，近在眼前。

五、股市会涨到哪里去

我们的未来，是星辰大海。因为美国早已给我们提供了参照系。

1940年到1970年，美国经历了两个30年，经济都出现了10倍增长，最终实现了GDP总量从1000亿元到10万亿元的飞跃。经济增长100倍，股市也增长了100倍。

2000年之后，美国大了，也累了，方法也错了，结果17年经济才翻番。股市也如影随形翻番了。

78年时间，美国经济增长200倍。

78年时间，美国股市上涨200倍。

这就是前车之鉴。

我们的股市也有过黄金期、蜜月期。可惜，2000年之后就出现了失去的18年。经济有10倍的增长，股市仅有2倍的涨幅。

落后的那些、失去的那些，就是未来会回补给我们的。如果股市与经济同步，在GDP达到150万亿的时候，我们的股市会涨到哪里呢？

我们期待着未来的股市与经济的同步、共振。

六、学宏观 赚大趋势

学技术分析，不赚钱。学基本分析，赚小钱。学好宏观，赚大钱。