政治局会议之后能再掀“反内卷行情”么？

上个周四7月30号，中共中央政治局召开会议，明确强调：“继续综合整治‘内卷式’竞争”，并要求“用好用足存量政策、加快财政支出进度”以扩大内需。这标志着自2025年7月首次提出“反内卷”以来，政策力度和制度配套进入实质性落地阶段。

A股市场对此迅速做出反应——7月30日当天，“反内卷”概念板块和周期股板块联动上涨，宝钢股份涨2.45%、海螺水泥涨1.64%、紫金矿业涨1.71%、万华化学涨2.78%。市场迅速将"反内卷"三个字翻译成多头语言。但如果你只是把"反内卷"理解成"涨价"，那说明你你对政策的理解还是停留在喊口号层面。

我们来捋一下时间线：2025年7月第一次提"防止内卷"，是警告。2026年4月说"深入整治"，是动手。这一次，原话是"制定实施全国统一大市场建设条例"——条例，是立法语言。这意味着什么？意味着过去地方政府通过税收返还、土地优惠、财政补贴把本地企业养着不死的玩法，从行政灰色地带进入了法律禁区。推演一下：如果地方不再给亏损企业偷偷输血，那些成本线以上苟延残喘的产能将失去最后一道护城河。

反内卷的底层逻辑，是通过制度性拆墙，让市场竞争回归效率原则。谁成本高、谁技术差、谁靠补贴活着，谁就出局。剩下的产能，才有资格谈定价权。所以这周期股涨，不是需求突然变好了，而是供给端的"死鱼"终于要被捞走了。

一、财政数据里藏着没说的秘密：上半年的慢，是为了下半年的快

很多人盯着上半年广义财政支出同比下降2.9%，得出"政府没钱了"的结论。这个判断，错得离谱。

我们看数字：下半年剩余赤字额度3.66万亿，新增专项债2.33万亿，超长期特别国债7280亿，注资特别国债3000亿。再加8000亿新型政策性金融工具。加总，广义财政可用空间超过7万亿。

这不是没钱，这是预留弹药。

为什么上半年花得慢？两个原因。第一，项目端在等"六张网"规划落地——水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，这六个方向的投资体量超过7万亿，但前期规划和审批需要时间。第二，决策层的思路很清晰：与其把钱撒在低效项目上，不如等统一大市场条例出来后，把资金精准投向能打通全国市场循环的关键节点。

所以，下半年的节奏很可能是：8月条例配套细则出台，9-10月专项债和特别国债发行加速，11-12月实物工作量集中形成。对周期品而言，需求端的脉冲可能在四季度才会真正体现，但资本市场永远交易预期——8月就是预期差的定价窗口。

二、PPI转正背后的结构密码：黑金和化工，才是真正的边际变量

6月PPI同比+4.1%，连续4个月正增长。这个数据市场已经消化了，但结构上的微妙变化，大多数人没看懂。

来看两张表。

第一张，涨价最猛的：有色矿采选+25.5%，有色冶炼+23.4%，煤炭+20.6%。这些品种涨是因为供给硬约束——铜矿TC负值、铝产能天花板、安监收紧。逻辑很扎实，但股价已经price in了不少。

第二张，才是真正的边际变量：黑色金属冶炼PPI同比+3.1%，比上月回升2.1个百分点；化学原料制品+11.3%，虽然涨幅回落但仍在高位；非金属矿物制品-4.4%，但降幅连续收窄。

黑色金属冶炼从低位反弹，是供给收缩开始向价格端传导的直接证据。钢厂盈利率降到34.65%之后，减产从个别企业的自救行为升级为行业共识。螺纹钢产量降到近四年最低，库存从累库转向去库。价格可能还要磨底，但供需关系也在慢慢改善。

化工更值得玩味。纯碱行业总产能4408万吨刷新历史极值，氨碱法深度亏损，联碱法在盈亏线上挣扎。但恰恰因为亏得太深，下半年新增产能为零。SA2609合约击穿1000元/吨以下的整数位，悲观预期已经打得很满，只要边际上能有一点改善，就是超预期的方向。

PPI-CPI剪刀差连续5个月走阔，说明上游涨价往下游传导不畅。但对股票交易而言，这不是坏事——利润分配的倾斜方向在上游和中游制造，而不是纯消费端。这决定了本轮行情的主战场在供给侧，而不是需求侧。

三、五大行业挨个拆：仓位怎么摆，心里要有数

钢铁：底部的信号越来越密，但别指望V型反转

247家钢厂高炉产能利用率降到90%以下，日均铁水产量239万吨左右。螺纹钢周产量192万吨，四年最低。唐山7月15日起B级钢企限产，8月多数钢厂表示继续减产。五大品种总库存1616万吨，周环比下降1.1%，厂库社库共振去化。

这些数字说明什么？说明供给端在实实在在地收缩。

但需求端的现实很骨感——房地产新开工同比下降23.4%，开发投资降18%。钢铁的定价逻辑是：供给收缩是确定的，需求复苏是不确定的。所以股价的弹性来自"供给收缩带来的盈利底确认"，而不是"需求爆发"。

建材：最惨的行业，也是最敏感的弹簧

水泥出库量同比降26.6%，混凝土产能利用率只有5.18%，玻璃三种燃料产线全线亏损。数字层面的确是最差的。

但交易层面要反过来想：当一个行业所有人都知道很差、股价已经把悲观预期打到地板上的时候，任何边际改善都会被放大。玻璃上半年冷修停产22条产线，虽然还有点火的，但净产能已经在收缩。统一大市场条例落地后，地方保护主义下的低效玻璃产能将加速退出。

建材板块的玩法不是看当下基本面，而是蹲一个"利空出尽+政策催化"的反射弧。需要的不是研究能力，是耐心。

有色：最硬的逻辑，但短期赔率在变薄

铜精矿TC维持在-120至-146美元/吨的深度负值区间，这不是供需错配，这是结构性枯竭——全球铜矿资本开支不足、品位下降、新项目投产周期5-7年，短周期解决不了。AI算力需求爆发进一步拉动了电力铜缆、连接器的需求增量。

有色的问题是：逻辑很完美，但价格已经反映了很多的预期。铜锡的估值和价格都处于历史偏高位置，短期赔率感觉没那么好。有仓位的可以继续拿，没仓位的等回调再上，追高的性价比不高。

化工：纯碱的冰点时刻，静待拐点信号

纯碱主力2609合约已跌破1000元/吨，行业基本面仍承压：产能利用率80.68%、周产量76.85万吨、库存180.07万吨，三者均环比增加，检修季供给收缩预期落空，天然碱企业仍有利润不愿减产，氨碱、联碱深亏但硬扛，出清遥遥无期。纯碱现阶段不具备左侧抄底条件，真正的拐点信号是低成本产能减产或高成本产能批量退出，在此之前，任何反弹皆属超跌修复而非反转。

新能源（光伏）：反内卷的最前沿，出清拐点渐近

制度性反内卷的确走在了最前面，成本标尺和能耗门槛正在构建一个"劣质产能加速出清、优质产能守住利润"的新竞争框架。但这个框架的效果不是线性的——标准的落地到产能的实际退出，中间隔着企业硬扛、地方政府博弈、市场需求回暖的时间差。半年报全行业预亏的现实说明，底部还没走过去。光伏的拐点方向是确定的（制度在加速出清），但时间可能比"更快"要更晚一些——2027年强标实施，才是真正的分水岭。

四、时间节奏：盯住三个时间节点

第一个节点，8月上旬。各行业7月经营数据和中报密集披露，周期行业的盈利底将被验证。如果钢铁、化工的中报利润没有市场预期的那么差，就是超预期。

第二个节点，8月中旬。7月金融数据和PMI公布，专项债发行进度和"六张网"项目开工情况是观察需求端的关键。

第三个节点，8月下旬到9月。美联储FOMC会议，市场对降息的预期博弈。如果美债利率下行，对有色板块是额外加分项。

讲完逻辑，必须泼一盆冷水——

这轮"反内卷行情"最大的风险不是基本面，而是预期打得太快、太满。7月30日当天周期股的集体上涨，反映的是市场对政策的乐观解读，但政策的落地节奏、细则的力度、地方政府的执行意愿，都存在不确定性。如果8月出台的条例配套细则低于预期，或者"六张网"项目的开工进度慢于市场想象，这轮由预期驱动的行情可能会经历一次剧烈回摆。

另一个风险在地产。新开工降23.4%，开发投资降18%，如果下半年地产销售和投资继续下探，钢铁、建材、化工的需求端逻辑将被证伪——供给收缩再厉害，也扛不住需求断崖。

还有一点必须提醒：统一大市场条例清理的是地方保护主义，但这个过程本身会带来阵痛。部分依赖地方补贴的企业出清，可能引发局部信用风险事件，市场情绪可能因此波动。

政治局会议给"反内卷"钉下了法律意义上的桩。周期的钟摆正在从"极度悲观"向"中性"摆动，这个方向是确定的，但路径不会一帆风顺。