有色板块：供应收缩主导市场，分化中寻机遇

嘉宾介绍：王伟伟，一德期货交易咨询部总经理有色金属首席分析师，长期从事有色金属的研究与咨询工作，注重国内外宏观和产业周期变化，深入挖掘产业主要矛盾，具有完善的研究框架。

一、市场整体格局：行情分化，交易难度显著提升

2025年，有色金属行业受益于汽车、光伏、家电、储能、算力多领域需求集体拉动，整体行情表现亮眼，吸引大规模资金入场布局。进入2026年，行业市场格局发生明显转变，板块交易难度大幅增加，资金流出率位居全行业前列，整体呈现强分化、弱趋势、高波动的运行特征。

二、宏观核心基调：新旧动能切换，供需矛盾重构

2026年有色金属市场的核心矛盾集中于消费端增速收缩、供应端超预期收紧的双向博弈。

需求层面，2025年支撑行业增量的六大核心领域中，2026年仅储能、算力两大赛道维持增长态势，其余领域需求持续走弱。其中，新能源汽车行业因补贴退坡，车企盈利压力凸显，部分企业二季度由盈转亏，成为行业需求降温的缩影；光伏行业受“531”补贴退坡政策调整影响，市场新增装机下行。传统消费集体退坡，直接拖累有色金属整体需求增速放缓。

供应端收缩力度远超消费端降幅，成为2026年有色金属定价的核心主导因素，各细分品种基本面显著分化。

三、细分品种基本面分析

（一）铜：矿端紧缺筑牢基本面，232关税为最大变量

铜是有色金属板块的核心风向标，也是当前行业基本面最扎实的品种，核心逻辑为全球矿端持续紧缺，供应收缩超预期。

供应端来看，国际铜业研究组织数据显示，2026年1-4月全球铜矿已减产10万吨，彻底扭转此前年报预估的产量增长预期，5月产量数据仍延续弱势。目前铜精矿加工费（TC）持续下探，已跌至-132美元/吨的历史低位，印证全球铜矿资源极度紧缺的现状。

海外矿山扰动持续加剧供应紧张格局。刚果金KK铜矿此前因开采击穿地下水层停产，复产进度缓慢，7月9日企业公告显示，下半年产量有望提升30%，全年产量维持29-33万吨的指引，复产节奏符合市场预期。而当地KCC铜矿（年均产量约19万吨）因30亿美元税务纠纷遭全面封查，年产约19万吨电解铜；若下半年形成10万吨级实质性减产，将为铜价带来强劲上行动力。

消费与库存端持续去库支撑价格。国内受台风天气影响，华东核心消费区集中补库，国内铜社会库存回落至16万吨左右，逼近去年12万吨的低位，去库态势延续；海外伦敦金属交易所铜库存持续流出，全球非美铜库存整体处于偏紧格局。

当前市场最大不确定性来自美国232铜关税政策。美国商务部已于6月30日提交报告，目前方案搁置待总统审批，政策落地窗口期为2027年1月1日前，2026年三季度为关键观察节点。若15%关税落地，美国市场将触发抢进口行情，COMEX-LME铜溢价有望从当前400美元回升至1000美元以上，下半年铜价将迎来强驱动；若政策未落地，短期小幅利空市场，但依托矿端紧缺的硬核基本面，铜价下行空间有限。

整体来看，铜具备高性价比配置价值，行情回调即是优质逢低吸纳机会。

（二）锡：基本面最优品种，供给刚性支撑长期上行

锡是2026年基本面最亮眼的有色金属品种，深度绑定算力、半导体高景气赛道，下游需求具备刚性，同时供给端弹性不足，成为年内有色板块领涨品种。

供需结构呈现“原生改善、再生拖累”的特征。2026年国内锡矿供应较2025年边际改善，云南地区锡矿加工费回升至2024年水平，原矿供给宽松度提升。但再生锡产量不及预期，持续拖累精炼锡总产量，7月国内精炼锡产量仍处低位，同比尚未转正，整体供给维持偏紧格局。进口端迎来边际好转，此前进口锡每吨亏损约1万元，2026年进口窗口打开，海外货源持续补充国内市场，但难以改变全球紧平衡格局。

价格运行区间特征清晰，波段操作属性较强。当前市场形成明确区间：锡价突破42万元/吨时，下游采购意愿大幅降温，社会库存累积、价格承压；价格回落至38万元/吨附近时，下游集中补库，支撑价格企稳。

长期来看，锡矿供给缺乏弹性、半导体及算力领域需求无可替代的核心格局不会改变，锡价长期上行趋势明确，具备持续配置价值。

（三）电解铝：基本面盈利充裕，中东地缘局势为核心变量

2026年电解铝价格从24500元/吨回落至22000-22500元/吨区间，主要充分反映中东地区复产及挤压货源流出的市场预期。此前中东停战，市场预判当地积压的50万吨电解铝将陆续流通，对铝价形成持续压制。行业基本面盈利充裕，行业整体利润空间丰厚，盈利态势良好。

地缘政治是影响铝价阶段性行情的核心关键。若中东局势再度紧张，运输受阻、供给收缩，电解铝价格有望重返高位。22500-23000元/吨为安全配置区间，地缘风险发酵时，电解铝将成为最直接受益的有色品种。

远期供给担忧无需过度放大。此前市场担忧2027年印尼电解铝新增产能将引发供给过剩，但印尼政策频繁变动，镍矿配额、计税基数反复调整，严重冲击中资企业投资信心，从年内来看全球铝供需仍将面临一定的短缺，对价格形成支撑作用。

（四）镍及其他品种：基本面平淡，缺乏趋势性机会

镍品整体亮点不足，行情偏弱。印尼政策频繁变动，配额、计税基数持续调整，导致一体化MHP产线成本大幅波动，原本市场认知的低成本产线反而成为高成本产能，行业生产、投资节奏混乱。叠加企业抵触，市场对镍板块关注度持续降温，短期无明确趋势性行情，以震荡走势为主。

锌等其他有色金属品种基本面无明显亮点，仅存在阶段性脉冲行情，可关注碳酸锂重回低位的机会。

四、行业整体投资展望：把握分化格局，聚焦优质赛道

2026年有色金属行业整体呈现显著结构性分化，储能、算力高景气赛道对应的铜、锡品种基本面坚挺，其余品种以阶段性震荡行情为主。资金层面，上半年有色板块资金流出位居全行业前列，属于2025年资金大幅流入后的正常估值修复与情绪回调，行业优质标的业绩持续预增，价格回调后迎来绝佳配置窗口。投资层面需区分短期周期波动与长期基本面逻辑，聚焦核心优质品种。

分品种投资策略总结：

铜：矿端紧缺基本面扎实，叠加美国关税潜在催化，回调后为逢低吸纳首选品种；

锡：下游算力、半导体需求刚性，供给无弹性，长期上行逻辑明确，为核心长期配置品种；

电解铝：行业盈利充裕，重点跟踪中东地缘局势，捕捉阶段性地缘驱动交易机会；

镍、锌等品种：基本面平淡、无趋势性机会，整体以观望为主；

锂：关注三季度持续去库背景下的低位配置机会。