双硅低位震荡，静待政策破局

嘉宾介绍：张秀睿，国投期货投资咨询部新能源分析师，负责广期所工业硅、多晶硅期货研究。2023年工业硅研报入选中期协年度期货行业影响力报告;2024、2025 年先后获评期货日报、证券时报评选的“最佳工业品期货分析师”“最佳绿色金融新材料期货分析师“称号。

工业硅与多晶硅，“双硅”在今年上半年未能走出反转行情。高库存压顶、政策预期与产业现实反复拉锯，构成了市场运行的主基调。【工业硅：成本锚定区间，走势震荡运行】行情走势：明确的下沿与上沿上半年工业硅价格基本维持在8100-9300元/吨的区间内震荡运行。这一低位区间具备相当明确的边界约束——下方有新疆产区的成本支撑，上方则面临西南丰水期复产带来的供应压力。上涨逻辑主要围绕三点展开：能耗相关政策预期的不断释放、多晶硅短期价格传导效应，以及头部企业减产对市场情绪的提振。然而压制因素同样显著：丰水期复产正在推进，上半年库存始终维持高位水平，构成了价格上行的阻力。成本参考：新疆托底，西南施压从成本结构来看，新疆作为低成本产区，对价格形成了明确的支撑锚定。当价格跌破8500元/吨时，新疆中小厂商的边际开工将受到影响；而一旦接近8000元/吨关口，即便头部产能也将面临亏损压力。反观川滇地区，作为全年供给弹性的主要来源，其成本线对价格构成了明显的阻力位。当盘面运行至9000元/吨以上时，丰水期复产动力将显著增强。枯水期川滇地区在11000-12000元/吨区间同样具备复产动力。西南地区的成本曲线，给予价格运行的上沿边界以参考。一、产业政策：出清方向明确，等待政策落地今年6月，新疆工业硅年会上披露了新版的能耗标准草案，其核心变化值得关注。最突出的调整在于：取消了以往针对还原剂的分档要求，所有碳质还原剂统一执行严格红线标准。更关键的变化来自碳排放管理，新规落地后碳排放将面临刚性限额，超产即限产，或许不再保留弹性空间。从产能出清路径来看，政策采取的分类施策思路较为清晰：存量产能需达到三级以上标准，未达标者限期整改；新建产能则需达到二级标准；不达标存量产能限期整改淘汰，经测算年度低效产能出清比例约20%-30%，比例存在不确定性。总体而言，这是一条缓慢收缩的中长期路径，而非供给端的“一刀切”。当前工业硅开工率约54%，即便以年度为单位进行清退，短期内对有效供给的实际影响仍然有限。政策对价格的支撑，更多体现在情绪层面，短线或为市场提供一定的上涨动能。二、供需基本面：宽松格局难改供给端：新疆托底，西南温和复产上半年数据显示，云南和四川的产量处于历年来开工水平的低位。6月份丰水期复产节奏相对温和，四川快于云南，但考虑到四川整体产能小于云南，后续仍需重点关注7月份云南的复产节奏。新疆地区除春节期间外，上半年基本维持高开工状态，成为全国工业硅产量的重要托底力量。今年1-5月全国产量同比增长约6%，供给仍然宽松，其中新疆占比超过六成，其稳定的产出对价格形成一定压制。最大需求多晶硅方面，1-5月产量同比下滑约6%。短期来看，丰水期用硅需求将阶段性放量，但库存压力仍不容忽视。3月以来厂库虽有所去化，但多晶硅下游硅片库存累积、仓单持续增加，全行业库存压力依然较大，后续产量能否持续上移存有疑虑。第二大需求有机硅方面，上半年产量同比基本持平，行业持续通过自律减产来稳定价格，下半年这一共识大概率延续，对工业硅的需求拉动难以爆发。铝合金及出口方面，出口成为上半年工业硅需求端的唯一亮点，1-5月出口同比增长近16%，下半年前景较为乐观。铝合金方面，工业硅仅作为添加剂使用，需求体量较小，上半年受发票政策监管影响，再生铝合金开工有所下调。三、库存：高位运行，仓单抛压显著上半年厂库有所去化，主要集中在新疆地区；社会库存则在56万吨附近窄幅波动，未见明显去库。下游原料库存基本持平。最值得关注的是仓单增量，同期增长超过10万吨，对盘面形成沉重抛压。全行业显性库存合计约95万吨以上，高库存持续压制价格表现。四、工业硅策略展望综合来看，供给端上半年较为宽松，下半年仍面临丰水期复产压力；需求端整体偏弱，多晶硅产量同比低位运行，有机硅自律控产，铝合金开工承压，出口虽为亮点但体量有限。成本端8000元/吨附近构成强支撑，政策端能耗收紧预期中长期利好产业，但对短期或对供给的边际影响有限。策略上，区间下沿逢低做多仍是主要思路，依托强支撑逻辑操作。但年内趋势性反转难度较大，价格的阻力位突破，仍需等待政策端超预期变化。【多晶硅：反内卷题材反复，但力度逐次衰减】一、行情回顾：题材效应递减上半年多晶硅走势呈现明显阶段特征，市场情绪持续低迷；年初“反垄断”信号出现后，价格从前期情绪扰动中回落，转向基本面偏弱主导。价格一度探至31000元/吨附近，触及块状硅最低成本线，叠加当时反内卷题材催化，反弹至46000元/吨左右。随后再度回落，维持低位区间震荡。近期反内卷题材再度发酵，但反弹力度明显弱于上一轮——仅两根阳线兑现，反映出同一题材的边际效应正在递减。二、成本参考：头部与二线差距明显从成本估算来看，块状硅头部现金成本约在30000-32000元/吨区间，二线主流产能则在35000-40000元/吨。行业协会成本模型目前尚未落地。三、政策影响：组件新政传导有限组件端出台的相关政策，包括强制性国标和分级标准，对不同技术路线进行淘汰。但由于组件属于光伏终端产品，多晶硅为中间产品，组件端的效率分级淘汰模式难以直接复制到多晶硅环节。后期多晶硅更多可能参考工业硅的能耗标准模式。当前多晶硅行业开工率约34%，以一体化及头部产能为主。年度层面的产能出清利于中长期产业供需格局，但对短期供应影响预计有限，进一步关注政策消息。四、供需表现：负增长压力持续供应端，上半年多晶硅产量同比回落，价格处于历年低位，叠加累库风险，后续小企业大规模复产难度较大。需求端，1-4月光伏装机数据同比下滑约50%，集中式和工商业装机下滑明显，户用有同比增量亮眼但体量有限。全年装机在乐观情景下亦可能为同比负增长。组件出口方面，1-5月同比持平，3月因出口退税政策窗口期出现爆发，政策效应消退后订单预计承压。组件、电池片、硅片各环节开工率均处于历年低位，硅片环节调产灵活，原料库存逢低采购，难以对多晶硅形成独立的持续采购行情。五、库存与仓单：压力不容忽视3月以来多晶硅厂库持续下降，但下游硅片同期累库，仓单亦大幅攀升，反映出现货层面库存消化能力不足。与去年反内卷情绪相比，今年同类题材出现后，企业仍倾向于逢高套保，产业情绪偏向悲观。六、多晶硅策略展望供给端温和上涨，开工处于年内低位；需求端消纳政策对终端需求兑现节奏仍不明朗，各环节开工仅维持刚需。全行业库存压力较大，仓单抛压明显。现金成本方面，估算头部企业约30000-32000元/吨，二线企业35000-40000元/吨。组件新政直接影响有限，后续关注多晶硅自身能耗标准是否大幅收紧。由于消息面扰动频繁、价格波动幅度难以把握，单边操作难度较大。策略上更建议从波动率角度出发，考虑卖出虚值看跌期权。【结语】“双硅”当前仍处于政策预期与现实基本面的拉锯之中。工业硅有成本下沿托底，却难敌高库存与丰水期复产压力；多晶硅题材反复发酵但效应递减，偏弱的需求格局未见改观。后续市场的真正破局，仍有赖于能耗政策能否出现超预期收紧。在此之前，低位区间震荡的格局或将继续演绎。