铁矿石——钢铁减产博弈：供给之困与价格之殇

如果你在过去半年里关注过黑色系市场，大概会有一个共同的困惑：政策面天天喊减产，为什么铁水产量就是不降？铁矿石价格为什么还在高位晃悠？这篇文章就是想把这个困惑掰开揉碎了讲清楚。

我们的核心判断很直接——黑色系当前的核心矛盾在供给端，不在需求端。粗钢压减政策到底能不能真落地、铁水产量为什么居高不下、铁矿石供给端为什么还在拼命扩产，这三重博弈的结果，才是决定铁矿石价格方向的关键变量。

1 老逻辑不管用了：黑色系的核心矛盾已换主角

先聊一个方法论的问题。

过去十几年，黑色系研究有个经典范式——需求决定方向，供给决定节奏。说白了就是：房地产好了，螺纹钢涨，铁矿石跟着涨；房地产不行了，大家一起跌。铁矿石作为上游原料，价格走势基本上就是跟着下游钢材需求的荣枯周期走。

但到了2025-2026年，这套老逻辑不太灵了。

为什么？因为需求端的故事已经被市场消化得差不多了。房地产市场确实还在底部趴着，但这件事没有人不知道。基建、汽车、造船这些领域的需求亮点，虽然没法完全对冲地产的下滑，但至少让总需求没有出现断崖式崩塌。

真正的火药桶在供给端。

政策说要减产，产量却没怎么减；矿山那边还在拼命往外运矿。这才是决定未来价格走势的核心变量。接下来的内容，我们就围绕这三件事展开。

2 粗钢压减：雷声大、雨点小的真实故事

（一）政策说了什么

粗钢压减这事儿不是今年才开始的。2021年双碳目标提出后，行政性压减就成了行业常态。2021年到2024年，全国粗钢产量从10.65亿吨压到了9.61亿吨，累计压减超过1亿吨，这在“十四五”期间算是钢铁行业供给侧改革最重要的成果了。

2025年9月，工信部联合多部委发布了《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。这份文件有两个核心看点：一是首次把钢铁行业纳入了全国碳排放权交易市场，标志着压减手段从行政指令转向市场化调控；二是提出了行业增加值年均增长4%左右的目标。

问题就出在这儿了——又要压产量，又要保增长。这两个目标放在一起，本身就有点拧巴。要维持行业增加值正增长，要么钢价上涨，要么产量维持高位。钢价能不能涨取决于需求，需求又不太行，那结果就是——产量很难真正压下去。

（二）数据说了什么

政策层面喊得挺响，但高频数据讲的是另一个故事。

截至2026年6月中旬，全国247家钢厂高炉开工率84.25%，日均铁水产量240.86万吨。240万吨/日的铁水产量，换算成年化粗钢产量大约是8.8亿吨，仍然处于历史高位区间。

更有意思的是钢厂盈利率的变化。6月中旬钢厂盈利率已经连续下滑到了55.84%。按理说利润下滑，钢厂应该主动减产才对。但现实是铁水产量还在微增。为什么？因为主动减产意味着让出市场份额——在钢材价格还能覆盖可变成本的情况下，没有哪家钢厂愿意当“第一个减产的人”。这就是典型的囚徒困境。

2026年一季度全国粗钢产量2.48亿吨，同比下降4.6%。但这个降幅更多来自春节效应和季节性检修，不是主动减产的结果。进入3月以后，随着钢厂利润修复，铁水产量很快就反弹回来了。

区域差异也很明显。河北、江苏这些钢铁大省面临更严格的环保约束，但中西部地区的钢厂日子相对好过。这种“有保有压”的差异化执行，使得全国层面的粗钢产量不太可能出现断崖式下降，更可能是缓慢下滑、结构性调整。

2026年5月，工信部还印发了新版《钢铁产能置换实施办法》，这是2014年建立置换制度以来管控力度最强的一版。全国炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5∶1。政策方向很明确——加速低效产能退出、提高行业集中度。但产能置换解决的是中长期结构问题，短期内对铁水产量的影响有限。

3 房地产：需求端的硬约束，谁也绕不过去

（一）数字不会说谎

房地产是黑色系需求的根。建筑用钢占钢材总消费量的比重长期在50%以上，所以房地产的走势永远是黑色系研究绕不开的话题。

2026年1-5月，全国房屋新开工面积1.79亿平方米，同比下降22.6%。其中住宅新开工同比下降23.4%。5月单月新开工面积4029万平方米，同比下降24.6%。

再看销售端，2026年1-5月新建商品房销售面积同比下降13.5%。房地产开发投资1-5月同比下降16.2%。

这些数字放在一起，传递的信号很清晰——房地产还在探底。

更值得警惕的是，这轮调整不是周期性波动，而是结构性、长期性的变化。中国房地产市场已经从“短缺时代”进入了“存量时代”。城镇化率增速放缓、人口老龄化、居民杠杆率高企，这三个长期因素共同决定了房地产需求在趋势性下移。这不是政策放松一两次就能扭转的。

有机构测算，“十五五”期间房地产端年均螺纹钢需求将比“十四五”均值减少约3600万到4400万吨。螺纹钢的需求天花板已经被显著压低。

（二）结构分化：亮点不少，但不够填坑

当然，故事也不全是悲观的。2025-2026年钢材需求结构出现了一些值得关注的变化。

汽车、机械、能源、造船这些领域的钢材消费在增长。2025年汽车产销分别完成3453万辆和3440万辆，双双创历史新高。造船完工量5369万载重吨，占全球56.1%；手持订单27442万载重吨，同比增长31.5%，再创历史新高。预计2026年钢结构用钢量增长12%，桥梁用耐候钢、建筑用抗震钢这些高端品种的需求尤其突出。

钢材出口也是亮点之一。国内需求不行，钢厂把目光转向了海外。但出口这条路也面临越来越大的贸易摩擦风险——欧盟、东南亚等市场对中国钢材的反倾销调查越来越多，出口的可持续性要打个问号。

整体来看，高端制造的需求增量确实存在，但体量上还填不上房地产下滑挖的坑。钢铁行业正经历从“房地产驱动”向“制造业驱动”的历史性切换，但这个切换还需要时间。

4 铁矿石供给端：西芒杜来了，狼真的来了

（一）西芒杜：改变游戏规则的那个变量

如果说粗钢压减是需求端的最大变量，那西芒杜就是供给端最具有颠覆性的事件。

西芒杜铁矿在非洲几内亚，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一。这个项目由中国宝武、力拓等巨头共同投资开发，设计年产能1.2亿吨。

2025年11月，西芒杜首船铁矿石正式发运。截至2026年5月中旬，累计发运量约600万吨，单周发运峰值已达97.4万吨。5月份的出口量从130万吨增加到了约220万吨。SimFer公司表示，截至2026年3月底矿区整体完工率约74%。力拓CEO给出的2026年指导目标是500万到1000万吨。市场普遍预测全年发运量有望突破2000万吨。按照计划，2028年下半年将实现6000万吨年产能。

1.2亿吨的年产能是什么概念？大约占全球当前铁矿石总供应量的5%。这个量级足以对全球铁矿石价格形成系统性压制。

更重要的是，西芒杜的投产将改变全球铁矿石供给的长期格局——从“澳巴双寡头”走向“澳巴非三足鼎立”。中国权益矿的比例将显著提升，这在中长期有助于增强中国在全球铁矿石定价中的话语权。但短期来看，供给增量就是供给增量，对价格只有向下的压力。

不过这里也要说一句实话：西芒杜的产品虽然铁品位高（65%-66%），但氧化铝含量偏高（约2.7%，卡粉仅约1.4%），短期内没法完全替代卡粉。钢厂需要调整配矿方案才能使用。所以西芒杜对市场的冲击是渐进式的，不是一夜之间发生的。

（二）主流矿山也没闲着

除了西芒杜这个“新玩家”，澳大利亚和巴西的老牌矿山也没闲着。

2026年6月第二周，全球铁矿石发运总量3547万吨，创历史同期新高。澳洲与巴西19港发运总量2835万吨。力拓的铁桥项目、Onslow项目等都在逐步爬产。2025年全球铁矿石产量同比增加了3039万吨。

6月已经进入海外矿山的财年冲量关键期，主流矿山的发运预期还会进一步放量。非主流矿在高价刺激下增产动力也不减。

港口的库存数据最能说明问题。截至2026年6月12日，全国45港进口铁矿石库存16564万吨，47港库存17290万吨，均处于历史同期高位。47港库存比去年同期高了将近2800万吨。而且港口库存已经从前期去库转为明确累库。在供应持续高位、疏港难以大幅提升的情况下，累库格局短期很难逆转。

1至5月我国进口铁矿石累计同比增长6.3%。这个数字说明了一个问题——供给端的增量是实实在在的，而且还在持续。

5 价格展望：中枢下移，方向比波动重要

（一）供需天平在倾斜

把供给端和需求端的情况放在一起看，结论其实挺清楚的。

供给端：西芒杜2026年贡献1000万到2000万吨增量，未来逐步爬坡到1.2亿吨；澳巴主流矿山产能扩张贡献每年3000万到5000万吨增量；国产矿在政策支持下也有望增产。合计下来，全球铁矿石供给每年增加6000万到8000万吨。

需求端：中国粗钢产量如果压减2%-3%，对应铁矿石需求减少3000万到4500万吨；电炉钢比例提升，再减少1000万到2000万吨；基建和制造业的增量需求大概能补上1000万到2000万吨。算下来需求净减少3000万到4000万吨。

供给在增，需求在减，2026-2027年全球铁矿石市场进入系统性供给过剩，这个判断没太大悬念。有机构预测2026年全球铁矿石总供给15.99亿吨，同比增4542万吨；总需求14.45亿吨，同比减少762万吨。供需差在扩大。

（二）价格往哪走

截至2026年6月17日，62%澳洲粉矿远期现货指数100.7美元/干吨。日照港PB粉报724元/湿吨。铁矿石期货主力合约价格在747元/吨左右。生意社铁矿石（澳）基准价727.56元/吨，比月初下降了5.46%。

从历史分位来看，当前铁矿石价格大约处于近10年（2015年以来）的70%分位——也就是说，过去10年里有70%的时间价格比现在低。从均值回归的角度看，下行空间确实存在。

综合各方预测，2026年下半年至2027年，62%澳粉远期价格指数运行区间大概率下移至75-95美元/干吨。铁矿石期货价格可能逐步向700-750元/吨区间靠拢。

6 风险提示：这些变量可能会打乱剧本

任何分析都有局限性，以下几个变量需要持续跟踪：

政策执行超预期：如果粗钢压减政策真的大力度落地、铁水产量快速下降，铁矿石价格可能超预期下跌。但也要警惕政策预期差引发的短期反弹。

房地产超预期复苏：如果政策刺激效果超出预期、建筑用钢需求出现实质性反转，铁矿石可能迎来阶段性反弹。目前看这个概率不高，但不能完全排除。

西芒杜进度低于预期：如果项目投产进度慢于预期，供给增量不及预测，价格下行节奏可能会放缓。

全球经济衰退：如果全球经济陷入衰退，中国钢材出口受阻，铁矿石需求将面临内需不足和外需萎缩的双重挤压。

地缘政治风险：澳大利亚、巴西等主要出口国的政策变化，可能对供给形成短期冲击，引发价格剧烈波动。

7 写在最后——在博弈中寻找确定性的方向

黑色系的这轮减产博弈，本质上是政策目标与市场力量之间的一场拉锯战。

政策希望压减粗钢产量、推动行业绿色转型；钢厂在利润驱动下倾向于维持高产、保住市场份额。这场博弈的结果，将决定铁矿石乃至整个黑色系未来2-3年的价格中枢。

我们的判断是：政策终将起效，但过程是渐进的、结构性的。铁水产量不会断崖式下降，而是呈现“缓降加区域分化”的特征。在这个过程中，铁矿石供给端的扩张是确定性的，需求端的收缩是方向性的——这意味着铁矿石价格的中长期趋势是震荡下移的。

对于投资者而言，在减产博弈中，确定性的方向比短期的波动更重要。逢高偏空铁矿石，以时间换空间，可能是未来一段时间最具风险收益比的策略选择。

而对于钢铁行业来说，这场减产博弈的终局，必然是行业集中度的进一步提升与供给格局的系统性优化。阵痛之后，方见黎明。