产能出清前夜：抄底多晶硅，还是火中取栗？

2026-06-22 09:05:05 牛钱主编

过去十年，新能源领域诞生了两个最具传奇色彩的周期品种：2016年到2022年的锂，以及2020年到2022年的多晶硅。如果说锂的传奇在于新能源汽车的爆发式增长，那么多晶硅的传奇则更纯粹——它是光伏产业链中最极致、最暴烈、也最残酷的周期品。多晶硅价格的波动幅度，在工业大宗商品中

过去十年，新能源领域诞生了两个最具传奇色彩的周期品种：2016年到2022年的锂，以及2020年到2022年的多晶硅。如果说锂的传奇在于新能源汽车的爆发式增长，那么多晶硅的传奇则更纯粹——它是光伏产业链中最极致、最暴烈、也最残酷的周期品。

多晶硅价格的波动幅度，在工业大宗商品中几乎无人能及。2020年，价格仅6万元/吨；2022年底，一度暴涨至30万元/吨；2024年到2025年，跌破4万元/吨。到了2026年，行业进入历史上最惨烈的产能出清阶段，N型复投料成交均价已跌至3.47万元/吨，全行业账面亏损已成常态。这背后，本质上是一场“新能源需求爆发→资本疯狂扩产→供给过剩→价格崩塌→行业洗牌→新周期酝酿”的完整周期。对于市场参与者来说，多晶硅的意义已经远超一个光伏原材料。它是光伏景气度的风向标，是新能源投资周期的温度计，是中国制造业内卷程度的缩影，也商品期货市场的新兴交易品种。

第一章：多晶硅基础：定义、工艺与成本之争

1.1定义与分类多晶硅是由高纯度硅原料组成的硅材料，按纯度可分为三个层级：冶金级硅（纯度98%-99%）、太阳能级多晶硅（纯度99.9999%，即6N）、半导体级多晶硅（纯度99.999999999%，即11N）。光伏领域使用的是太阳能级多晶硅。光伏产业链的起点是工业硅，经过多晶硅、硅片、电池片、组件，最终到达光伏电站。在整个光伏产业链中，多晶硅是利润弹性最大的一环。原因在于：建设周期长（通常18到24个月），技术壁垒高，扩产严重滞后于需求，容易形成供需错配。这个“滞后性”，既是2020年到2022年超级牛市的根源，也是2023年到2025年大熊市的根源。1.2生产工艺：改良西门子法与颗粒硅改良西门子法是目前多晶硅的主流工艺，占据全球80%以上的产能。其流程是将工业硅转化为三氯氢硅，再通过氢还原得到棒状硅。优点是纯度高、产品稳定；缺点是电耗高、投资大。在2025年9月发布的新版《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿中，棒状硅三级能耗标准从现行的≤10.5 kgce/kg大幅收紧至≤6.4 kgce/kg，降幅接近40%。协鑫科技主导的FBR颗粒硅技术，电耗比西门子法低约70%，现金成本仅为2.42到2.7万元/吨，较传统西门子法低30%至40%。当前颗粒硅成交均价约3.4万元/吨，远低于行业完全成本4.5到5.0万元/吨，使协鑫成为行业唯一能保持正向经营现金流的龙头企业。但颗粒硅的下游接受度仍然有限，品质稳定性要求高，且面临技术扩散和专利诉讼的风险。棒状硅在高纯度市场（如半导体级硅料）仍将保持优势，颗粒硅则在成本敏感的太阳能级硅料市场持续渗透。2025年颗粒硅全球市占率已达25%，2026年有望冲击40%。最终格局可能是“棒状硅占高端，颗粒硅占成本市场”。

第二章：产业格局与周期演变：从中国定价到三轮牛熊

2.1全球格局：中国占绝对主导中国多晶硅产能占全球约90%以上。前五大企业——通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源和亚洲硅业——合计市占率超过70%。2020年以前，海外企业如Wacker和OCI尚有一定市场影响力；到了2026年，全球多晶硅价格基本由中国决定：中国产能→中国库存→中国价格→全球价格。要研究多晶硅，只需研究中国市场。2.2三轮周期的完整样本第一轮：2011年崩盘。欧洲光伏补贴退坡，多晶硅价格从400美元/kg暴跌至20美元/kg，跌幅高达95%。这是行业的第一轮大洗牌，奠定了此后中国企业的崛起。第二轮：2020—2022超级牛市。全球光伏装机从约130GW爆发式增长至350GW，而多晶硅扩产严重滞后，价格从6万元/吨飙升至30万元/吨，涨幅400%。通威股份等头部企业毛利率一度超过60%，全行业沉浸在“白色石油”的狂热叙事中。第三轮：2023—2026大熊市。疯狂扩产的后果如期而至。产能激增至超过300万吨，但需求增速远远跟不上。价格从30万元/吨一路跌至3.5万元/吨，跌幅超过88%。到了2026年，行业进入全面亏损阶段。

第三章：2026年现状：供需、成本与盘面博弈

3.1最新价格与供需格局根据硅业分会2026年6月初的数据，N型复投料（棒状硅）成交均价3.47万元/吨，环比下滑1.70%；N型颗粒硅成交均价3.40万元/吨，环比下滑0.87%。供应端，6月预计5家企业复产、1家企业检修，国内多晶硅产量预计增加至9到9.1万吨；需求端，下游硅片排产对应需求量约8.7万吨。行业库存约28.8万吨，连续10个月以上累库，高库存持续压制现货价格。6月市场将处于微幅累库或供需紧平衡状态，但库存尚未有效去化前，供应增量对情绪的冲击更为直接。3.2成本分层：价格底部的锚多晶硅成本结构中，工业硅占比约35%，电力占比约25%，折旧约15%。不同企业的现金成本差异巨大：协鑫科技（颗粒硅）：现金成本2.42-2.7万元/吨，行业最低，每吨现金毛利约0.8-1.1万元。通威股份（棒状硅）：内蒙古基地2.7-3.05万元/吨，乐山、保山基地3.0-3.3万元/吨，每吨现金盈利约0-3000元。新特能源/东方希望：现金成本3.5-3.8万元/吨，每吨现金亏损0-3000元。大全能源：现金成本3.46-3.5万元/吨，成本处于头部最高，2025年已亏损11.29亿元。一个令市场困惑的现象是：价格跌破行业完全成本（4.5-5.0万元/吨），全行业账面亏损，但并未出现大规模停产。核心原因在于：价格仍在多数头部企业现金成本之上，现金流未断；而多晶硅产线关停后的重启成本极高，企业宁愿“亏着产”也不愿“停下来”。3.3近期盘面：政策传闻点燃的预期行情2026年6月10日，多晶硅主力合约在收盘前最后15分钟垂直拉升近2000元/吨，单日上涨4.96%；次日继续跳空高开并涨停，收于37710元/吨，两日累计涨幅约12%。上涨导火索是两条未经证实的传闻：一是下周可能发布光伏强制标准，清退约30%产能；二是头部企业探讨设立平台公司协调排产挺价。“30%产能出清”这个数字源于2025年9月发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿，按当时能耗测算约有34万吨年产量不达标，约占总产能30%。但政策实际落地没那么快：新标准预计2026年底发布、2027年下半年起执行，还有一年多的缓冲期。更重要的是，截至6月上旬全行业开工率仅约31.6%，大量“将被淘汰”的产能本身就是闲置产能，市场对政策的乐观定价可能存在高估。

第四章：多晶硅交易框架：从板块联动到期货策略

4.1与光伏板块的先行关系多晶硅是光伏产业链的最上游，也是整个光伏景气的先行指标。价格传导链条上，多晶硅的变化往往领先硅片约一个月，领先电池片和组件更久。2026年一季度，上游硅料和组件环节持续减亏——通威股份一季度亏损环比减亏42.94%，协鑫科技全年毛利润已扭亏为盈。光伏板块的盈利修复拐点有望于2026年四季度显现，而光伏板块的企稳回升，可能只差多晶硅价格底部的确认。4.2期货核心交易逻辑多晶硅本质上是供给驱动型品种。真正引发价格暴涨暴跌的永远是供给端的剧烈变化，而非需求端。多头逻辑必须满足三个条件同时共振：供给收缩（减产、检修、停产）+需求改善（组件排产提升）+去库存（库存拐点确认）。缺一不可。没有供给收缩的反弹是技术性修复；没有需求改善的去库不可持续；没有库存拐点，价格上行空间始终受压制。空头逻辑则对应：新增产能释放+需求疲软+库存增加。2026年的基本面——头部企业6月复产、国内装机大幅回落、高库存压制——就是典型的熊市格局。盘面信号：上涨行情有效性看三个信号同时出现——增仓上涨、现货止跌、库存下降，三者同时满足的成功率可达80%。下跌行情同理：增仓下跌、现货下跌、库存增加同时出现，成功率可达85%。

第五章：龙头企业生存画像：谁的底牌更硬

协鑫科技：成本护城河最深，现金成本行业最低，是唯一能保持正向经营现金流的企业。2025年颗粒硅全球市占率已达25%，2026年有望提升至40%。风险在于技术扩散和海外专利诉讼。通威股份：规模优势与负债压力并存。内蒙古基地成本优势明显，但西南高电价基地亏损、65万吨产能折旧负担重（吨折旧超0.8万元）是其致命伤。大全能源：现金储备雄厚（负债率仅9%，现金超180亿元），具备熬过3年以上亏损周期的基础。但99.6%收入依赖多晶硅单一产品，缺乏下游缓冲，一季度销量同比降84%，并计提6.8亿元存货跌价准备。合盛硅业：原本以工业硅原料自给率超70%被视为跨界“黑马”，但多晶硅项目尚未投产即遇行业冰点，主业工业硅也深陷过剩，现金流濒临断裂，最可能率先出局。

第六章：未来展望：变量、情景与核心原则

6.1政策变量：能耗标准是最大变量2025年底，工信部部署将“加快发布多晶硅能耗限额等强制性国家标准”。新标准预计2026年底发布、2027年下半年全面执行，能耗限值收严35%，全国约61万吨不符合标准的产能面临强制淘汰（占当前总产能近20%）。但需注意：全行业开工率仅约31.6%，多数闲置产能即使被“淘汰”也不会实质影响产量；政策落地需要过渡期，真正的供给收缩不会一蹴而就。能耗标准作为长线逻辑成立，但作为短线交易催化剂需谨慎。6.3中长期三大变量能耗标准的落地节奏与执行力度；海外装机需求（特别是美欧市场政策走向）；光伏技术演进路径（BC、钙钛矿、HJT、TOPCon对硅料品质的不同需求）。

结论：多晶硅正处于产能出清的深水区

如果把光伏周期分为四个阶段——景气启动、供不应求、疯狂扩产、产能出清——那么2026年中期，多晶硅正处于第四阶段的深水区：价格3.4万元/吨出头，全行业账面亏损，头部企业成本分层加剧，政策预期搅动盘面情绪，但基本面的实质改善尚未到来。对产业投资者：关注龙头减产的实际力度、行业并购重组趋势、低成本龙头企业市场份额的变化。产能出清阶段往往是龙头集中度提升的关键窗口。对商品交易者：等待库存拐点，而不是抄底价格。只有出现“减产扩大+库存下降+现货止跌+期货增仓上涨”四个条件共振，才是真正的新牛市开始。否则，所有反弹都更可能是熊市中的技术性修复。关于多晶硅的交易，最重要的一句话：不要因为价格跌得够低而买入，而要因为供需已经改善而买入。这也是所有周期品交易最核心的原则。

附录：多晶硅交易核心口诀

看多晶硅，只看四件事：硅料库存、硅片排产、企业开工率、工业硅成本。这四个指标分别对应供给、需求、产能利用率和成本支撑，比任何宏观分析都贴近交易现实。周期底部特征：全行业亏损→龙头减产→库存见顶→价格止跌→期货率先上涨。周期顶部特征：全行业暴利→疯狂扩产→价格创新高→库存增加→期货见顶。（本文数据截止2026年6月中旬，所引用价格、产量、库存等数据均来自公开行业统计及市场资讯。文中企业分析及市场展望仅供参考，不构成任何投资建议。）

来源：牛钱网编写，未经授权不得转载，获授权转载刊登时应标明作者及来源。添加客服微信：niumoney1，获得更多精彩财经资讯。

随机标签: