多空分歧加大

上周，超预期宽松的资金面和机构买盘驱动债市加速上行，但国债收益率快速下行也触发资金止盈需求，长端和超长端国债收益率“先下后上”。尽管财政部正式发布2026年国债发行计划，特别国债发行期限缩短预期落空，但税期资金面超预期宽松，导致机构买盘热情高涨，驱动债市加速上行，10年期和30年期国债收益率一度分别下行至阶段性低点1.73%和2.21%附近。随着利率的快速下行，止盈诉求累积，且超长期特别国债首发落地，市场空头力量明显抬升，带动长端债市快速调整，10年期和30年期国债收益率分别回升至1.75%和2.26%上方。当前资金面宽松对短端债市的支撑仍然偏强。

目前市场对中东局势的关注度有所降低，但地缘局势的不确定性仍不可忽视。美国与伊朗新一轮谈判仍然迷雾重重，美军对伊朗持续进行海上封锁、施压、威胁，成为伊朗推迟第二轮谈判的主要因素。霍尔木兹海峡航道受阻局面未改。各方的博弈不断强化，特朗普继续释放谈判和威胁的“双轨信号”，以色列表示已做好重启与伊朗战争的准备。当前美伊在核心问题上的矛盾仍然突出，双方第二轮谈判的推进陷入僵局。

从基本面和通胀预期角度看，外部输入性通胀压力仍值得关注。PPI同比转正带动名义增速快速抬升，不过内需拉动仍然偏弱，经济修复的广泛传导仍待观察，对债市的影响相对中性，债市表现和经济数据“脱敏”态势或延续。后续仍需关注潜在的供应链风险、成本性通胀对下游企业利润和投资的挤压效应。

目前资金面仍是影响债市走向的关键因素。近期资金面持续超预期宽松，在“钱多”逻辑主导下，债市买盘热情高涨。不过，随着央行持续回笼中长期流动性，叠加跨月时点和“五一”假期临近，资金面有小幅收敛预期，但货币政策取向不改，流动性收紧压力可控。本周一央行开展4000亿元MLF操作，当月到期6000亿元，缩量续作2000亿元。此前两个期限的买断式逆回购操作合计净回笼4000亿元，4月中期流动性净回笼6000亿元，较上月的2500亿元有所放量。不过，这并非央行保持市场流动性充裕的政策基调发生了变化，更多是为了“削峰填谷”。

近期DR001持续在1.22%附近波动，接近新的利率走廊下限（1.2%）。上周五央行逆回购投放金额从地量级别抬升至50亿元，意味着短期资金面收紧压力可控，但中期央行降准降息空间受限，资金利率进一步向下空间可能有限，资金面或进入小幅收敛阶段。预计资金利率大概率在1.2%~1.4%区间波动。不过，在跨月和“五一”假期临近等关键时点，资金面波动可能有所加大。

总体看，资金面超预期宽松带动机构买盘热情是本轮债市加速上行的主要因素，且在资金利率接近利率走廊下限背景下，资金沿国债收益率曲线寻找交易机会催生利差压降行情。10年期国债收益率达到1.75%、30年期国债收益率达到2.2%附近后下行阻力明显加大，尤其是10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。因此，笔者认为，国债收益率顺畅下行阶段已经过去，止盈压力、多空分歧加大或使债市波动加剧。（作者单位：新湖期货）