分析人士：长端品种压力较大

近期，国债期货在创出阶段新高后转入高位震荡格局，长端品种明显承压。4月下旬，10年期国债期货价格冲高至108.885元后明显回落。截至4月27日收盘，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别报收于112.8元、108.5元、106.1元、102.548元，跌幅分别为0.52%、0.22%、0.14%、0.05%。

方正中期期货研究院首席宏观分析师李彦森认为，本轮国债期货的调整与资金面预期变化、现券供给压力、政策信号变动、经济基本面改善及市场情绪等因素有关。

李彦森表示，4月以来，尽管央行逆回购维持地量操作，但市场流动性依然充裕，DR001持续在1.22%附近运行，1年期AAA同业存单收益率跌破1.5%，创出历史新低。然而，随着MLF缩量操作和超长期特别国债发行的落地，市场对资金面继续维持宽松的信心有所减弱，流动性收敛预期升温成为期债市场冲高回落的主要原因。

另外，现券供给压力持续显现。李彦森表示，上周五今年首批超长期特别国债启动发行，而市场对超长期国债的承接能力和配置热情均弱于去年10月。后续“两重”建设超长期特别国债资金会继续下达，供给节奏将对长端债市形成持续压制。

从政策面看，李彦森认为，市场对降准降息的期待有所下降，债市的利多支撑减弱。上周，中国证监会发布公告称，将从2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。这也是期债市场下行的诱因之一。

南华期货研究院金融期货衍生品组负责人高翔表示，在上周四技术性调整后，上周五期债市场的“流动性逻辑”受到考验，当日午后盘中两次快速下跌分别对应超长期国债发行结果不及预期和“银行间匿名资金价格”回升至1.3%上方。

“30年期特别国债发行利率为2.2%，与20年期发行利率相同，虽然低于市场利率，但仍未达到当前市场环境下的预期水平，从而引发盘面价格调整。”高翔补充道。他认为，上周五央行MLF回笼资金2000亿元，加上国债期货对合格境外投资者开放（仅限套保），进一步压制了多头的交易情绪。

李彦森表示，从经济基本面看，今年以来的经济数据多数超预期。一季度国内生产总值增长5.0%，PPI增速由负转正，进出口数据创近5年新高，积极信号不断显现。随着国内经济的加速修复，供需改善，通缩风险消除，经济基本面给债市带来的长期压力显现。且该状况或贯穿今年全年，成为后期期债市场面临的主要利空因素。

高翔则认为，一季度经济数据虽然不弱，但能否回到全面复苏状态仍待观察。这样的读数和结构表现处于市场多空双方都能接受、决策层继续保持定力的水平。因此，短期内债市交易逻辑依然在流动性层面，总量政策加码落地的概率不大。

展望后市，李彦森表示，本轮国债收益率下行速度较快，10年期国债收益率快速跌破1.75%，部分机构的态度开始转向谨慎，可能选择落袋为安或进行套期保值，给市场进一步上行带来显著压力。

“资金跨月、国债发行节奏加快、经济修复等将给债市带来一定压力。”李彦森认为，期债市场冲高回落之后，交易者需继续关注短线技术层面的压力，不排除进一步调整的可能性。此外，在短端债市受流动性支撑、长端债市受供给压制的格局下，做陡收益率曲线（做多短端、做空长端）策略值得关注。

高翔认为，虽然债市做多情绪受到一定影响，但当前资金利率处于极低位置的情况并未改变，理论上不会对行情趋势造成根本性影响。但当前期债持仓量偏高、多空博弈激烈，市场走势对情绪的变化十分敏感，操作需更加谨慎。