生猪产业：至暗时刻，还是黎明前夜？

当前中国生猪产业正经历25年来最严重的周期性低谷。2026年4月14日，全国生猪均价跌至8.7元/公斤，跌破2008年以来最低水平，自繁自养头均亏损约450元/头，已超过上一轮周期最深亏损幅度。在全行业深度亏损的背景下，农业农村部于4月17日召开生猪产业发展座谈会，明确提出“采取有力有效举措推动猪价合理回升”，政策信号明确加码。

然而，资本市场与产业实体的预期差正在扩大。高盛于4月16日发布研报，维持牧原股份“买入”评级，预期行业有效生猪出栏量将于未来数季同比收缩4%至7%，带动下半年生猪价格回升至每公斤15元，2027年进一步升至15.3元。从8.7元到15元，意味着高达70%以上的价格反弹空间。这场“冰与火”的交织，究竟是至暗时刻的绝望，还是黎明前夜的布局良机？本文将从供需格局、产能去化、政策调控、龙头标的表现及风险因素五个维度，展开深度剖析。

市场现状：

25年大底下的全行业亏损

1.1 价格深度：击穿所有历史低点

2026年以来，生猪价格持续探底。4月14日，全国外三元生猪均价报8.7元/公斤，较3月初的约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。4月15日，全国均价继续在8.76元/公斤低位窄幅波动。农业农村部数据显示，4月份第二周全国生猪价格为每公斤10.03元，环比下降3.6%，同比下降33.7%，已连续10周下降，处于七年来的低点。

期货市场同步反映悲观预期。生猪期货主力LH2605合约在4月13日最低触及9000元/吨，创该品种上市以来最低，年内跌幅24.4%，远月合约亦全线创上市以来历史最低值。4月16日，生猪期货出现显著反弹，主力合约最高触及11125元/吨，资金净流入4.23亿元，多头情绪有所升温。

1.2 亏损深度：全行业现金流枯竭

8.7元/公斤的价格意味着什么？根据华泰证券研报，该价格对应行业自繁自养头均亏损约450元/头，已超过上一轮单周最深亏损。自繁自养头均亏损扩大至约400元，行业亏损深度持续恶化。高盛指出，几乎所有生产商均处于现金亏损状态，预计中型农场短期内或出现退出。

猪料比已降至2.57:1，远低于盈亏平衡点。仔猪均价19.15元/公斤，白条肉均价11.90元/公斤。生猪养殖已经处于亏损当中，部分养殖户开始淘汰产能。中信建投发布研报指出，当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，但是预计猪价仍将磨底一段时间。

供需格局：

3%过剩到7%短缺的逻辑推演

2.1 供给端的双重压力

当前生猪市场核心矛盾在于供给端产能过剩。2026年一季度，全国生猪出栏20026万头，同比增加551万头，增长2.8%；猪肉产量1669万吨，同比增加67万吨，增长4.2%。生猪出栏量仍在增长，供给压力持续释放。

供给压力从产能源头可追溯至两个层面：

第一层面：能繁母猪存栏仍处高位。2026年一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头，虽较2025年末的3961万头实现稳步去化，同比2025年一季度末能繁母猪是降了3.3%，但距离农业农村部最新划定的3650万头合理保有量红线，仍有254万头的去化空间，整体仍处于产能“高水位”区间。

第二层面：养殖效率大幅提升对冲了产能去化效果。 行业PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）从2020年的16.1头飙升至2025年的26.34头。同等能繁母猪存栏下，仔猪产出基数更大，即便母猪数量小幅下降，实际出栏量仍维持高位。我的农产品网数据显示，2026年3月仔猪月出生数达581.18万头，2026年1-3月环比延续增长，仔猪产能持续释放。

2.2 拐点何时到来：供给收缩的时间表

生猪养殖存在明确的周期传导关系——能繁母猪存栏变化需通过约10个月才能充分传导至商品猪出栏量。自2025年四季度起，能繁母猪存栏持续下降，对应的商品猪供给量将在2026年三季度中后期开始逐步回落。

华泰证券研报指出，根据产能及效率指标推算，2026年二季度至三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流的亏损与消耗是大概率事件，非线性的产能去化随时有可能出现。另有分析认为，2026年生猪出栏量将由2025年的7.2亿头小幅回落至7.0-7.1亿头左右，但出栏量预计在年中见顶。

高盛的判断更为乐观。该行预期行业有效生猪出栏量将于未来数季同比收缩4%至7%，带动下半年生猪价格回升至每公斤15元，2027年进一步升至15.3元。从过剩3%到短缺7%，这中间高达10个百分点的供需落差，正是驱动未来猪价反弹的核心引擎。

2.3 需求端：结构性弱复苏

与供给端的剧烈波动相比，猪肉需求相对刚性但呈现结构性变化。受宏观经济环境影响，猪肉消费整体平稳偏弱，但刚需属性决定了需求端大幅萎缩的概率较低。农业农村部专家研判，全年有望呈现“前低后高、窄幅波动”特征。

产能去化：

最关键的变量正在加速

3.1 政策调控：从“软性指导”到“硬约束”

2026年4月17日，农业农村部部长韩俊主持召开生猪产业发展座谈会，释放了近年来力度最大的产能调控信号。会议提出五大核心举措：

1.加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力；

2.指导督促养殖企业顺势出栏，头部企业要带头落实产能去化要求，并结合环境保护、资产负债等约束盲目扩产；

3.释放积极政策信号，提振市场信心，减少二次育肥，防止无序出栏；

4.加密生猪生产监测预警，增强监测分析的前瞻性、调控目标的精准性、调控手段的有效性；

5.引导龙头企业通过订单养殖、托管代养等方式，带动合作农户发展标准化规模化养殖，支持中小养殖场户提升发展能力。

农业农村部最新会议已将2026年能繁母猪存栏目标从3950万头下调至3650万头，且要求在数据真实无水分的前提下完成，政策调控力度显著加码。韩俊部长明确表示，要切实把产能调减任务落实到位，将能繁母猪存栏量调整至合理水平。

此外，农业农村部4月18日披露，自去年7月以来，全国能繁母猪存栏量已连续9个月下降，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降，这有利于改善生猪供需，推动后市猪价合理回升。

3.2 产能去化的结构性矛盾

然而，产能去化节奏依然偏慢。即便一季度行业持续深度亏损、自繁自养头均亏损超300元、亏损面超57%，整体去化节奏依旧保持温和有序。这背后是产业结构深度变化带来的新特征：

规模化率超过70%，规模场凭借资本、技术、成本优势，即便面临持续亏损，仍能通过融资、期货套保等方式维持产能；而中小散户因成本偏高、抗风险能力薄弱，在全行业深度亏损背景下加速退出。这种“规模场稳产、散户退出”的行业格局，直接导致整体产能出清节奏放缓。

这也意味着，本轮周期底部的去化将呈现“长痛而非短痛”的特征。过去三轮市场化去产能周期亏损时间为55-67周，本轮产能去化以来亏损时间仅28周。若按照历史经验，去化进程可能仍处于上半场。

龙头标的：

牧原股份的成本护城河

4.1 产能规模：全球霸主地位夯实

牧原股份2025年全年商品猪出栏7798.1万头，狂揽中国生猪市场约10.8%的市场份额，名副其实的全国第一、全球第一。2025年全年，公司实现营收1441.45亿元，归母净利润154.87亿元。

屠宰业务方面，2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比大增128.86%，全年产能利用率达98.8%，屠宰业务首次实现年度盈利。屠宰业务的首次盈利标志着公司全产业链闭环模式走向成熟。

4.2 成本优势：穿越周期的核心壁垒

牧原股份的核心竞争力在于其极致的成本管控能力。2025年公司生猪养殖完全成本约12元/公斤，同比下降约2元/公斤。2025年7月，公司完全成本已降至11.8元/公斤，年末成本目标为11元/公斤。公司预计2026年养殖成本仍有小幅下降空间。

在8.7元/公斤的猪价下，行业高成本玩家（部分中型企业和散户）的养殖成本高达14-17元/公斤，每卖一头猪亏损数百元。而牧原在周期底部保本甚至微利，周期上行时则拥有远超同行的单位净利润扩张能力。

4.3 估值分析：底部安全边际充足

高盛通过资产重置成本法测算，当前牧原H股股价较重置价值估值有35%下行空间，较历史低位有10%上行空间，较周期中值有60%上行空间。评级同为“买入”。

中金公司首次覆盖牧原H股，给予“跑赢行业”评级，认为公司拥有核心竞争力，超大体重HALO资产，科技创新、模式升级、海外扩张及费用收敛驱动利润增长。

从估值维度看，当前牧原H股股价距周期中值有约60%的上行空间，具备较强的风险收益比吸引力。

核心风险：

须警惕的四大变量

5.1 产能去化节奏不及预期

这是当前最大的风险点。2026年一季度末能繁母猪存栏3904万头，距离3650万头的调控目标仍有254万头去化空间，整体仍处于产能“高水位”区间。若规模化企业凭借资金优势维持产能，叠加仔猪产能持续高位（2026年1-3月环比延续增长），供给收缩可能迟于预期。能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度。机构指出，自上年度7/8月产能见到周期性高点以来，产能去化幅度不足2%，全年供需宽松局面难改，猪价年内难有反转逻辑。

5.2 重大动物疫病风险

非洲猪瘟等重大疫病永远是悬在养猪业头顶的达摩克利斯之剑。一旦爆发重大疫情，可能引发供给端的剧烈波动，对养殖企业的生物安全防控体系构成严峻考验。农业农村部会议强调要“毫不放松抓好疫情防控”，足见其重要性。

5.3 宏观经济与消费结构转变

宏观经济环境变化可能影响猪肉消费需求，若居民消费意愿持续偏弱，可能削弱猪价反弹力度。此外，长期来看，人均肉类消费结构的变化（禽肉替代、植物蛋白等）也是需要持续关注的趋势性变量。

5.4 龙头企业治理风险

对于牧原股份这类龙头标的，管理层交接可能带来的治理风险也是投资者需要关注的变量。不过，公司近年来在公司治理和分红方面表现积极，2025年分红高于预期，一定程度上缓解了此类担忧。

总结与展望

当前中国生猪产业正经历25年未遇的周期性低谷。8.7元/公斤的猪价、超400元的头均亏损、全行业现金流枯竭——这些冰冷的数字背后，是产业正在经历的至暗时刻。但也正是这种极端的利润压制，叠加史上最严的产能调控政策，正在加速产能的出清进程。

从供需框架看，2026年一季度末能繁母猪存栏3904万头（仍需去化254万头）、仔猪出生数持续高位，短期供给压力不减；但自2025年四季度起的能繁母猪持续下降，将在2026年三季度中后期传导至商品猪出栏量。若高盛所预期的出栏量收缩4%-7%成为现实，下半年猪价有望回升至15元/公斤，2027年进一步升至15.3元/公斤，这意味着约70%的反弹空间。

政策端，农业农村部将能繁母猪调控目标下调至3650万头，并强调“数据真实无水分”，调控力度显著加码。3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降，是产能去化的实质性信号。

标的层面，牧原股份凭借约12元/公斤的完全成本、7800万头的年出栏体量，在全行业亏损中构筑了坚实的护城河。高盛给出的58元/股（A股）和64港元/股（H股）目标价、中金首予的“跑赢行业”评级，反映了市场对龙头标的穿越周期能力的认可。

当然，产能去化节奏、疫病风险、宏观经济、公司治理等变量仍需持续跟踪。对于投资者而言，在全行业最绝望、现金流枯竭的至暗时刻，或许正是审视周期、布局未来的关键窗口。

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