鸡蛋 正套策略恰逢其时

商品期货的期限结构反映市场对供需关系的预期，当供需预期发生变化时，期限结构的形态也会相应调整。从产业周期视角分析，当前鸡蛋产业处于产能出清期向行业回暖期过渡的关键阶段，这一阶段期限结构的变化对行情研判具有重要参考价值。

回顾2020年至2021年的鸡蛋期货市场，当价格处于底部并即将反弹时，市场供需预期会从宽松转向紧张，对应的期限结构也会从陡峭Contango过渡到平坦Contango，最终反转为Back。需要注意的是，2020年蛋鸡产能经历了深度去化，这推动2021年上半年鸡蛋价格在上涨过程中完成了期限结构的逆转，但今年的产能去化情况有所不同。

2025年，鸡蛋期货的期限结构持续呈现Contango状态。2026年春节过后，随着供给端边际改善，期限结构开始显现走平迹象。展望未来，随着产能去化进程逐步推进，期限结构向Back结构转换的可能性正不断加大。最新一轮产能去化已于2025年10月启动，而当前鸡蛋产业的规模化水平处于历史高位，产业结构的变化使得本轮去化过程或呈现“徐行”特征。基于此，笔者预计2026年上半年，鸡蛋期货市场将在绝对价格波动有限的情况下，完成期限结构从Contango向Back的转变。

从基差变动的季节性规律看，五一节前基差走强的概率较高。这一现象的驱动因素在于，节前食品厂集中备货导致需求短期释放，进而推高现货价格，而期货市场受节后消费悲观预期的影响，价格未能同步上行，从而形成基差走强的格局。目前，5月合约基差仍处于历史同期较低水平，后续随着节日临近，基差继续走强的可能性较大。不过，不同年份期货跨期价差在五一节前的表现存在分化。

回顾近5年3—4月的期限结构可以发现，2021—2023年期货市场均呈现近高远低的Back结构，伴随正套行情；2024—2025年则为近低远高的Contango结构，对应反套行情。究其原因，当市场供需预期稳定时，期限结构可提供一定的方向性指引。Contango结构通常反映现货疲软、供应宽松的格局，适合采取沽空或反套策略；Back结构则说明现货偏紧、市场供不应求，更利于多头或正套策略。2026年，随着期限结构从平坦Contango向Back转变，正套逻辑有望延续。

随着行业产能去化进程的推进，预计2026年上半年，鸡蛋期货市场将在绝对价格波动有限的前提下，完成期限结构从Contango向Back的转变，这将为正套策略的延续提供结构性基础。（作者单位：正信期货）