分析人士：关注中东局势演变

近期，金银价格出现明显下跌。在中东局势持续升级的背景下，黄金未能体现传统避险属性，反而与风险事件形成背离，市场定价逻辑发生明显变化。

对于本轮贵金属价格下跌的原因，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，从宏观角度看，中东冲突推升油价、美元走强以及美债收益率上行共同施压，市场对美联储年内降息的预期减弱。不过，宏观因素难以完全解释此轮下跌。

他认为，交易结构的变化更为关键。此前，贵金属价格持续上涨，多头极为拥挤，一旦关键价位失守，止损盘就会被集中触发，导致跌势加剧。

南华期货分析师夏莹莹表示，在本轮中东冲突中，黄金不仅未体现出传统避险属性，反而与紧张局势呈现短期背离，这反映了避险逻辑与宏观定价机制的冲突。能源价格上涨推升通胀预期，带动实际利率上行，从估值端压制黄金价格。同时，美元阶段性走强也分流了避险资金。

此外，部分央行为应对财政与支出压力，进行阶段性售金，也加剧了市场抛压。夏莹莹表示，本轮地缘冲击通过“通胀—利率—流动性”链条，激活了压制黄金价格的传统宏观因子，使其暂时脱离避险资产定价逻辑。

随着黄金价格快速回调，市场对“黄金牛市是否终结”的讨论升温。对此，中信建投期货宏观分析师王彦青认为，从技术面看，黄金价格自高点回落已超过20%，牛市拐点已有所显现。但从驱动因素看，短期流动性紧张难以持续，去美元化等长期支撑因素仍然稳固，黄金价格中长期上涨逻辑并未逆转。

他进一步解释，从历史经验来看，流动性危机的终结通常通过主要经济体央行释放大量流动性来解决。当前影响市场的核心因素在于中东局势，在通胀风险之下，主要经济体央行可能左右摇摆，后续是否通过大量释放流动性来平抑市场波动存在不确定性。

从美联储角度看，东证期货衍生品研究院贵金属研究员徐颖表示，美联储在3月议息会议上“按兵不动”，点阵图显示年内降息预期已经下降至1次。目前美联储对通胀的担忧大于就业，因此降息的意愿不高。不过，后续经济下行压力或进一步凸显，在滞胀格局下，美联储进退两难，若市场交易美联储行动落后于通胀，资金或再度流入黄金市场。

对于后续行情演变，吴梓杰认为，金银价格可能仍面临一定下探压力。不过，连续下跌后，市场已进入超卖区间，难以持续单边下跌。短期来看，如果油价维持高位、美元及美债收益率偏强，美联储宽松预期无法得到修复，贵金属价格仍将承受估值压缩与仓位再平衡的压力，其中白银波动可能更为剧烈。

吴梓杰表示，一旦中东局势出现阶段性缓和信号，或者市场确认美联储不会立即转向“鹰派”，金银价格很可能出现技术性修复，黄金价格或先于白银企稳。

“后续更值得关注的是演变路径，大体是先交易去杠杆，再交易超跌修复，最后重新回到通胀、实际利率和风险偏好的中期主线。”吴梓杰表示，如果中东冲突外溢、霍尔木兹海峡通航迟迟无法恢复，高利率将持续更长时间，金银价格可能从“情绪性回撤”演变为“时间更长的价值重估”；反之，若中东局势缓和，则目前的下跌是阶段性的。

展望后市，夏莹莹认为，一旦中东局势有所缓和，美联储政策预期有望重新转“鸽”，从而提振黄金价格。此外，当前黄金价格已经回落到去年四季度水平，全球央行购金行为是否会随着价格下跌而被激发，可能也是黄金价格能否止跌的重要因素。短期来看，美国海军陆战队与两栖戒备群将陆续抵达中东海域，中东局势进一步升级风险可能压制黄金价格表现。

徐颖认为，短期来看，霍尔木兹海峡通行问题以及美以伊冲突走向将继续主导市场走势，国际金价在4000～4400美元/盎司区间有一定支撑，但市场波动率较高，且冲突未有明显缓和迹象，黄金价格难言企稳。此外，美联储货币政策紧缩预期持续打压市场风险偏好，更加利空白银价格。