黑色系：成本驱动与衰退预期交织，震荡偏强警惕调整风险

嘉宾介绍：戴苏娟，熵研咨询创始合伙人，钢铁冶金硕士，拥有十余年钢铁全产业链深度研究及期现实操经验。曾任职于我的钢铁和远大物产，2018年成立熵研咨询，其团队开发了多套现货企业库存管理和套保系统，已成功服务80余家国内大型生产和贸易企业。

回顾前期市场，黑色系行情围绕“能源属性”与“地缘博弈”两大主线展开，走势经历了从震荡偏弱到成本驱动的关键转折。当前，成本支撑与去库周期启动共同推升价格，但中长期需警惕宏观逻辑切换与产业供需转弱带来的调整压力。

一、年度大背景：能源与地缘博弈贯穿主线

2026年宏观环境复杂，能源属性与地缘博弈成为贯穿行情的核心逻辑。宏观层面，中美进入阶段性战略平衡期，直接冲突概率下降，但委内瑞拉、中东、伊朗等地缘事件频发，外部不确定性持续扰动市场。同时，上半年中美货币与财政政策本有共振宽松预期，但中东局势推高通胀，迫使美联储暂缓甚至放弃降息，全球经济从“滞胀”转向“衰退”的概率加大。这一宏观环境直接映射至商品市场，表现为有色回落、能化强势、农产品走强，黑色系虽不直接挂钩原油，却始终被“能源与地缘”这一底层逻辑所牵引。

二、近期走势复盘：从“震荡偏弱”到“成本驱动”的关键转折

春节后黑色系走势可分为两个阶段，以2月28日为分水岭。

1.第一阶段（2月初至2月28日）：震荡偏弱，供需承压

此阶段黑色系整体偏弱，核心原因有三：一是需求复苏滞后，节后下游复工节奏偏慢，出口回落与内需增量不足，需求端持续承压；二是企业库存高企，节后成材库存持续增长，处于较高位置，供需失衡压制价格；三是原料端走弱，钢厂节前完成补库，节后以消化库存为主，铁矿需求疲软，双焦也因进口煤价调整而同步弱势运行，原料反而成为价格拖累项。

2.第二阶段（2月28日后）：三大事件扰动，转向成本驱动

霍尔木兹海峡事件发生后，三大事件扰动促使黑色系逻辑转向成本驱动：

原油暴涨封住下行空间：原油价格从60美元飙升至100美元以上，虽未直接拉动双焦，但彻底抑制了价格下行空间，高油价的累积效应逐步推高钢材成本。

铁矿扰动加剧：一方面，原油涨价与海运风险抬升物流成本；另一方面，中矿与BHP的谈判未果，供给端不确定性加剧，叠加铁水产量恢复，支撑铁矿价格。

焦煤能源替代价格拉升：东南亚天然气荒推动煤炭价格上涨，中东抢煤效应传导至国内，双焦（尤其是焦煤）价格快速上行，直接抬升钢厂生产成本。

在此背景下，成材端已从前期累库周期转向去库周期，除热卷外，其他品种均已进入去库通道。供需边际改善，叠加前期低产量，短期成材端压力有限，成本的抬升易导致价格被动推涨。

三、当前核心驱动：成本支撑牢固，去库周期启动

当前核心逻辑可总结为“原料成本持续抬升”与“成材去库周期启动”，短期价格难有大幅调整，3-4月份预计维持震荡偏强格局。

1.成本端支撑牢固

铁矿与双焦受地缘和能源扰动，价格重心上移，直接抬升钢材生产成本。

2.库存周期切换

成材逐步进入去库阶段，下游需求正在释放，贸易商与终端企业补库意愿增强。在低产量背景下，库存压力暂时缓解。

3.绝对价格低位

当前黑色系绝对价格处于相对低位，价格易被推动上行。

四、未来节奏与风险：短期震荡偏强，中期警惕调整

短期来看，成本驱动逻辑仍将延续，3-4月份黑色系将维持震荡偏强格局。下周预计成材期现货受地缘发酵影响，仍将偏强运行，存在波段做多机会。但中期来看，需警惕5-6月份的调整风险，主要基于以下逻辑：

1.产业层面：供需关系阶段性转弱

需求持续性不足：当前需求释放呈现脉冲性，且总量弱于往年同期。螺纹、热卷产量均处同期偏低位置，但螺纹库存高于2025年同期，热卷库存处于往年同期偏高水平。随着钢厂利润修复空间有限，铁水产量抬升节奏将放缓，原料需求支撑将逐步减弱。

供给增加：钢厂复产将导致后期供给增加，叠加终端需求持续性不足，供需关系将从短期边际改善转向阶段性转弱，原料需求出现边际下降。

2.宏观层面：衰退预期发酵

高油价维持一段时间后，市场将开始交易“衰退逻辑”。通胀上行将迫使美联储降息预期下降，美元走强，企业利润被压缩，全球流动性预期收紧。近期股市调整、有色（如铜价跌破前期区间下沿）、贵金属回调，已部分反映此担忧。黑色系目前仍以交易成本抬升为主，但预计在5-6月份将回归此宏观逻辑，成为关键调整窗口。

五、核心结论与策略建议

1.短期（3-4月）：震荡偏强，把握波段机会

核心逻辑：成本支撑牢固，去库周期启动，价格易涨难跌。

交易建议：可把握波段做多机会，但需注意节奏。

2.中期（5-6月）：警惕调整风险，等待长期布局时机

核心逻辑：衰退预期与供需转弱共振，市场面临调整压力。

交易建议：5-6月调整结束后，或为更好的长期做多布局窗口。

3.核心关注变量

地缘事件：中东局势演变、霍尔木兹海峡等关键航道动态。

能源价格：原油、天然气价格波动及其对煤炭的替代传导。

产业动态：铁水产量恢复节奏、成材去库速度、中矿与BHP谈判进展。

宏观信号：美联储政策预期、全球流动性变化。