欧线集运：地缘冲突主导，高位震荡延续

嘉宾介绍：陈臻，方正中期资深海运和宏观分析师，世界海事大学硕士、上海海事大学学士、CFA，高级经济师。2022-2025年连续四届荣获证券时报&期货日报最佳宏观分析师，2022年上期所分析师新人奖，2022年度国债期货类优秀分析师团队。

回顾近期欧线集运期货市场走势，地缘冲突升级成为核心驱动。3月以来，随着中东局势持续紧张，各大班轮公司纷纷提价或征收紧急燃油附加费，船舶周期紊乱，盘面出现大幅跳涨。与去年8月伊朗冲突不同，当时各方迅速释放谈判信号且伊朗未封锁霍尔木兹海峡，盘面仅冲高回落；而本次冲突持续时间更长、范围更广，各方表态更为强烈，推动欧线成为国内期货市场表现最强势品种之一。当前市场处于高位震荡态势，多空博弈加剧。

一、地缘冲突的影响路径：四重传导机制

霍尔木兹海峡封锁对亚欧航线的直接影响并非最大（亚欧航线主要走红海-苏伊士运河或绕行好望角），但通过四重机制深刻影响市场：

1.船期紊乱：被困船舶与跳港绕行

据不完全统计，约有100艘集装箱船舶被困波斯湾内，其中马士基约10艘。全球约10%的集装箱船舶会途经中东地区港口。即便可以选择跳港或绕航，短期仍对船期形成重大扰动。

2.成本抬升：燃油与保险费率双涨

冲突期间，与船舶相关的重油、低硫燃料油涨幅均超100%。地中海航运、马士基、达飞轮船等已征收紧急燃油附加费，其他班轮公司则通过提升基础运价覆盖成本。保险费率亦面临上行压力，整体抬升船东运营成本。

3.复航预期延后：红海风险重燃

胡塞武装作为伊朗支持的武装组织，第一时间声明将重新袭击红海商船。尽管目前尚未有实质性攻击行动，但已足以让班轮公司不敢大规模复航苏伊士运河。今年上半年全面复航已无可能，年底前能否恢复亦不乐观。

4.经济滞胀风险：需求端远期压制

IMF模型显示，能源价格上涨10%并维持一年，对全球经济拖累约0.1-0.2个百分点。当前油价较年初60美元/桶重返100美元/桶，上涨约66%，按此推算今年全球经济增速或受拖累约1个百分点（原预期2.7%可能降至2%以下）。欧盟测算，布伦特长期维持在100美元/桶，欧盟通胀将从1.9%升至3%以上，可能引发加息1-2次，货币收紧将抑制消费需求。

二、霍尔木兹海峡通航现状：实质性中断

正常时期，霍尔木兹海峡每日船舶通航量约120艘，目前仅3-5艘，且多为伊朗认定的友好国家船只或关闭AIS强闯者。集装箱船舶以往每日约20艘通过，目前最多仅1艘，且需冒极大风险。伊朗内部表态反复——外长及驻联合国代表声称不封锁美以以外商船，但伊斯兰革命卫队宣称全面封锁。若封锁手段从无人机/导弹袭击升级为埋设水雷，则包括伊朗本国船只在内的所有船舶均无法通行，且战后清除水雷极为耗时，局势将质变。

三、需求端：贸易格局重塑，亚欧航线受益

1.全球集运量：稳定增长

2025年全球集装箱运量1.93亿TEU，同比增速4.7%（较2024年6.9%略有下降）。亚欧航线增速相对稳定，去年全年增9.1%，今年1月仍保持正增长。

2.港口吞吐量：中国港口领跑

2025年上海港集装箱吞吐量5506万标箱，同比增6.9%；新加坡港增8.7%；宁波舟山港在前八大港口中唯一实现两位数增长。

3.贸易格局分化：对欧出口强劲

2025年中国对外贸易总额同比增8.4%，对欧盟、英国、东盟、日本保持稳定增长，但对美国下降21.8%。今年1-2月外贸增速加快至21.8%，对欧盟、英国、东盟增近30%，对日本增8.8%，对美继续下降11%。贸易格局重塑推动亚欧航线运力配置保持正增长，而跨太平洋航线运力同比、环比持续负增长。

四、供给端：短期压力缓解，长期隐忧犹存

1.近期运力：增速放缓

截至3月15日，全球运力较去年底增0.58%，折年率2.9%，为2021年以来最低增速，一定程度上缓解前期运力压力。

2.新船订单：历史高位

截至1月，全球手持未下水新船订单量1122万标箱，连续三个月创历史新高，占现有运力三分之一。这些新船将在未来1-4年陆续下水，对远期运价反弹高度形成制约。

3.亚欧航线运力配置

4月周均已确定运力27.2万标箱，首周约1.4万TEU运力待定；5月周均已确定运力25.8万标箱，至少7个航次待定累计达到12.5万TEU。此外，Premier联盟尚未公布Week15之后FE3配船情况。若待定航次全部配船，运力可能超去年同期。

4.行业并购：集中度提升

赫伯罗特收购以星商船，合并后运力稳居全球第五，逼近中远海运；新船订单量从第七跃居第六。头部船东寡头垄断地位巩固，定价能力进一步提升。

五、估值推演：参照2024-2025年区间

若冲突长期化，欧线估值可参照2024-2025年水平，但难大幅超越2024年。主要考量：

关税：2024年最低，2025年最高，2026年居中（部分关税取消，122条款10%，对华累计降10个百分点）。

运力：单看上海→欧洲航线Week13-22，2024年最低，2025-2026年取决于待定航次，可能2025年最高。

油价：2025年低于2024年，2026年中枢抬升，推高运营成本。

绕行状态：与2024年相同（均绕行好望角），但近两年新船下水稀释部分成本抬升影响。

投资者可参考前几年同期SCFIS最后三期均值作为估值参照。

六、短期展望与策略建议

1.3月下半月：落地中枢上移

线下落地水平约2100-2900美元/FEU，较3月上半月中枢上移400-500美元/FEU。头部班轮公司收取紧急燃油附加费，费率从$30-200/TEU不等。

2.4月：传统淡季，谨慎看待

04合约周五收盘价已高于3月下半月落地价，市场提前交易4月涨价预期。但4月为传统淡季，若待定航次全部配船，运力充沛，不利于挺价。

3.5月后：旺季可期

随着货量增长及欧洲进口商提前备货，5月至8月上旬为传统旺季。地缘紧张延续将强化这一节奏。

4.交易策略

单边：追高风险较大，可考虑回调适量配置旺季合约多单。

套利：推荐反套策略——空04，多05或06。

七、核心关注要点

地缘端：美伊冲突是否升级、伊朗封锁手段是否从袭扰升级为水雷、胡塞武装是否实际攻击红海商船。

通航端：霍尔木兹海峡实际通行量、被困船舶释放进度、班轮公司复航苏伊士运河试探。

成本端：油价及燃油附加费变化、保险费率走势。

运力端：Premier联盟FE3航线是否配船、新船交付进度。需求端：全球滞涨风险加剧对于欧洲消费和中欧贸易的影响、美国301调查进度、特朗普访华及中美贸易谈判情况。