成本支撑强化 氧化铝短期震荡偏强

3月以来，受能源成本攀升、地缘局势紧张及海运费大涨等影响，氧化铝成本端支撑明显增强，推动氧化铝期货价格震荡走强，目前主力合约价格已逼近3000元/吨关口。

铝土矿：国产稳中有增，进口成本抬升

国产矿方面，2026年1—2月累计产量在1009.67万吨，同比增长6.16%，其中2月受春节影响环比下降10.92%，属季节性淡季，预计3月后逐步恢复。区域分化特征显著：广西作为全国最主要产区，2月产量在188.48万吨；贵州在“富矿精开”政策推动下，2月产量同比增长37.83%，复工复产节奏加快；河南产量同比大增55%，新项目有序推进；山西2月产量同比下降19.91%，阶段性承压。当前国产矿货源相对充足，价格持稳，上下游持续博弈。

进口矿方面，我国进口来源高度集中于几内亚和澳大利亚。发运端，据SMM数据，截至3月13日当周，几内亚出港量为461.2万吨，环比回落，受海运费波动影响，部分矿山控制出货节奏；澳大利亚铝土矿出港量为58.48万吨，环比回升，随着雨季结束，发运量将稳步增长。到港方面，同期周度到港563.56万吨，短期保持平稳，但需警惕海运费波动对远期到港量的传导。

库存方面，据SMM数据，截至3月12日，国内港口铝土矿库存为2113.05万吨，处于近年来高位；国内样本氧化铝厂铝土矿库存为5961.95万吨，周环比增加70.69万吨，主要因部分氧化铝厂从港口提货入库。目前样本氧化铝厂库存充裕，强化了买方的议价能力。进口价格方面，地缘局势推高原油价格，上周几内亚铝土矿运至中国的海运费升至29美元/湿吨，带动几内亚铝土矿CIF均价升至64美元/吨。同时，几内亚出台出口关税上调至10%、强制建设本土氧化铝厂等新政，进口成本中枢抬升为矿价构筑了底部支撑。

供给宽松，库存高企

供给端，2月国内氧化铝阶段性供应收缩。步入3月，随着检修企业复产，山西、河南、广西、贵州等地生产逐步恢复。SMM预计3月国内冶金级氧化铝产量为737.8万吨，环比增长11.5%，同比仍下滑2.3%，供应端尚未完全恢复至去年同期水平。据SMM数据，截至3月12日，氧化铝企业周度开工率为77.08%，周度产量为163.1万吨。值得注意的是，3月有超200万吨新产能计划投产，叠加复产推进，将进一步加剧供应过剩。截至3月中旬，全国建成产能稳定在1.1亿吨高位，供应潜力充足，市场宽松格局未变。

库存方面，据Mysteel数据，截至3月12日，国内氧化铝总库存为577万吨，周环比增加4.8万吨，同比增加185.6万吨，供应较为宽松。目前各环节库存表现有所分化，高库存仍是压制市场的核心因素，后续需关注库存拐点及产能出清节奏。

成本与利润方面，成本端承压上行，利润端边际修复。受铝土矿、能源等原料价格上涨驱动，据SMM数据，截至3月13日，国内氧化铝完全成本均值为2668.6元/吨，环比上涨45.5元/吨。因氧化铝价格涨幅大于成本涨幅，行业平均利润由-5.6元/吨修复至-3.39元/吨，亏损幅度收窄。

国内电解铝产量温和增长

2月国内电解铝生产呈现产量环比回落、日产维持高位的阶段性特征。步入3月，随着下游全面复工复产，铝材生产进入“金三银四”传统旺季。据SMM数据，截至3月12日，国内电解铝建成产能为4620.87万吨，运行产能达4509.03万吨，产能利用率维持高位。预计3月国内电解铝产量为381.9万吨，环比增长10.38%，同比增长6.65%。整体来看，在产能置换与绿电转型双轮驱动下，国内电解铝供应端呈现稳步增长态势。

震荡偏强为主基调

当前氧化铝期货价格处于多空博弈之中。一方面，成本端支撑与情绪面助推构筑下方防线：霍尔木兹海峡局势推动原油价格及海运费上涨，直接抬升铝土矿进口成本；几内亚出口关税上调等政策变动强化供应收紧预期。另一方面，氧化铝期货价格上行空间受制于国内供需现实——新增产能集中投放预期、下游需求释放不及预期以及仓单库存高企，共同构成压制力量。综合来看，短期氧化铝期货价格预计以震荡偏强为主，趋势性行情仍需等待供需格局的实质性改善。（作者单位：中国国际期货）