警惕地缘溢价快速回落风险

受霍尔木兹海峡运输受阻影响，沙特、伊拉克、阿联酋和科威特等产油国合计减产约670万桶/日，全球原油供应整体减少超6%。在出口航线中断及实际产量下降的双重影响下，布伦特原油价格一度上涨至近120美元/桶。面对油价快速上行，3月9日，七国集团（G7）讨论联合释放战略石油储备，拟定规模为3亿桶至4亿桶，油价迅速回吐此前涨幅。3月11日，国际能源署（IEA）32个成员国正式一致同意向市场提供总计约4亿桶战略石油储备，成为该机构历史上规模最大的联合储备释放行动。

3月15日，IEA发布声明，披露了本次联合储备释放行动的细节。根据安排，亚洲和大洋洲成员国将率先释放储备，美洲和欧洲成员国的石油库存则将从3月底起陆续投放市场。声明显示，2.717亿桶来自成员国政府储备，1.166亿桶来自行业储备，并有2360万桶来自其他渠道。计划释放的石油中，约72%为原油，28%为成品油。

历史上市场经历过四次较大规模的联合储备释放行动，分别为1991年海湾战争时期、2005年美国“卡特里娜”飓风时期、2011年利比亚战争时期以及2022年俄乌冲突时期。

1991年海湾战争爆发前，伊拉克和科威特的原油产量合计约为500万桶/日。战争期间，两国原油出口完全中断，导致全球原油供应量减少约450万桶/日，占当时全球原油供给的7%左右。国际油价在海湾战争期间剧烈波动，布伦特原油价格在3个月内暴涨至42美元/桶，涨幅接近192%。IEA和美国政府协同释放战略石油储备，累计释放约1亿桶，石油输出国组织（OPEC）成员国增产以填补供给缺口，一定程度上缓解了供应紧张局面，稳定了市场预期。海湾战争结束后，国际油价迅速回落至20美元/桶附近。

2005年，美国“卡特里娜”飓风对墨西哥湾地区原油生产造成重创。墨西哥湾附近三分之一以上的油田被迫关闭，7座炼油厂和1座美国重要原油出口设施停工，影响约250万桶/日的炼油产能。受此影响，WTI原油期货价格突破70美元/桶。美国及西方国家紧急动用战略石油储备以缓解供应压力，但供需脆弱性导致油价维持高位运行长达两个月。

2011年利比亚内战期间，其国内原油生产全面中断。利比亚作为当时全球第12大原油生产国，产量约为160万桶/日，其中约130万桶/日用于出口。IEA协调32个成员国释放了6000万桶战略石油储备，覆盖了利比亚原油生产中断导致的供应缺口，但油价仍因突发性供应中断而一度大涨。随着OPEC快速增产100万桶/日以上，油价在战争爆发3个月后回落至105美元/桶附近。

2022年俄乌冲突爆发后，美国、欧盟等对俄罗斯实施能源制裁，导致其原油出口一度减少约300万桶/日。俄罗斯原油出口流向被迫转向亚洲，但转口加工能力有限，实际可用供应仍受限。当时OPEC闲置产能不足100万桶/日，沙特、阿联酋等国不愿大幅增产以平衡市场，伊朗、委内瑞拉等国受制裁影响，短期内难以释放产能。另外，美国页岩油企业因资本开支纪律和股东回报压力，未显著扩大生产。

除海湾战争之外的三次储备释放，均使得油价在一周左右时间从高位回落7%～9%。本次G7讨论联合释放战略石油储备的消息传出后，布伦特原油价格迅速从115美元/桶回调至105美元/桶，与历史回调幅度相符。值得注意的是，除海湾战争之外的三次储备释放后，由于造成供给缺口的矛盾未从根本上得到解决，油价出现了幅度为5%～10%的二次反弹，直至矛盾缓解，油价才逐渐回落至正常水平。由此可见，战略石油储备释放仅起到缓解市场恐慌心理的作用，若霍尔木兹海峡持续关闭、冲突无实际弱化，油价缓和一段时间后将再次上行。

本次美以伊冲突使全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，IEA宣布释放的战略石油储备规模为4亿桶，约占成员国总战略储备（约12亿桶）的33%。若释放期持续6个月，日均释放量约220万桶，可填补中东地区被迫减产缺口的30%、霍尔木兹海峡航运受阻缺口的13%。但在战略石油储备释放问题上，IEA成员国的储备存量和意愿差异较大。

储备存量方面，欧洲各国战略石油储备可用天数大多在90天附近；日本、韩国储备可用天数较高；美国2022年持续大规模释放战略石油储备，目前储备水平处于历史低位。同时，战略石油储备释放速度将受运输方式以及下游接受力度制约，实际释放效果或低于预期。另外，战略石油储备的补给是有限的。据能源咨询机构测算，联合释放战略石油储备的极限“续航能力”约为50天，而全部储备仅能满足全球约15天的消费需求。如果美以伊冲突长期化，战略石油储备释放仅能部分缓解供给短缺。另外，动用战略石油储备意味着未来可用的应急资源会相应减少。如果中东冲突出现长期化态势，过早大量释放战略石油储备或导致消费国未来抗风险能力降低。

各国意愿方面，美国作为倡议方，其释放战略石油储备的原因有两点：一是油价飙升将推高美国国内通胀水平，威胁美国总统特朗普的竞选承诺，通过释放战略石油储备，可以平抑通胀压力；二是利用采购战略石油储备时的低成本与当前高油价的价差进行套利。日本对中东原油依赖度很高，股市遭受巨大冲击。日本政府从3月16日开始释放石油储备，总量约为8000万桶，以缓解因中东局势紧张引发的油价上涨。欧盟国家的战略石油储备中，40%为成品油，储备可用天数多在90天左右，对释储表现出相对谨慎的态度。

综合而言，大规模释放战略石油储备能够在一定程度上填补中东地区的供应缺口，缓解市场的担忧情绪，有效降低地缘溢价。中长期来看，霍尔木兹海峡航行恢复进度、IEA战略石油储备释放节奏、中东冲突的后续演变将成为主导原油价格走势的核心变量。

目前，原油市场处于矛盾状态，即短期地缘局势紧张造成的恐慌与中期供应过剩同时存在。从短期来看，巨大的供应中断威胁足以推动油价在短时间内飙升。然而，从中期来看，全球原油供应依然过剩，非OPEC+国家将大幅增产，压制油价上涨。在基本面显著过剩的背景下，地缘政治冲突引发的油价暴涨究竟是暂时的“泡沫”，还是会彻底改写全球能源价格的中枢，需要审视地缘政治、供需基本面、宏观政策三个因素的博弈。

短期而言，市场受地缘局势主导，警惕风险溢价迅速回落。霍尔木兹海峡通行量骤降引发供应短缺，若霍尔木兹海峡封锁持续数周，油价或冲高至120～150美元/桶，但这种非线性上涨将使全球能源转型加速并损害产油国利益。目前，多国试图向伊朗寻求港口通行方案，一旦霍尔木兹海峡航行恢复，原油供应将迅速释放，油价将从当前100美元/桶一线快速回调至80～90美元/桶。近月合约溢价走扩，波动率曲面陡峭化，需警惕政策干预与库存回补的时点错配风险。

中期而言，油价将向基本面回归，运行中枢有望下移。若美以伊冲突持久化，市场的定价逻辑将重新回归供需，基本面并不支持油价长期维持高位。美国页岩油盈亏平衡线为48美元/桶。高盛供应曲线模型显示，美国页岩油在55美元/桶的增产阈值触发后，库存累积速度将达200万桶/周。巴西盐下层油田及圭亚那Stabroek区块增量达220万桶/日，可以部分覆盖中东局势造成的短期缺口。在基本面驱动下，地缘溢价难抵库存累积压力，布伦特原油年内均价将下移至60～70美元/桶。

长期而言，能源转型将重塑油价运行逻辑。本轮美以伊冲突加速全球能源体系重构。贸易流方面，霍尔木兹海峡通行风险迫使亚洲进口商降低对中东原油的依赖，转而扩大对俄罗斯ESPO原油、西非安哥拉原油及美洲页岩油的采购，将削弱OPEC定价权并使迪拜原油溢价收窄。替代能源方面，100美元/桶的油价触发交通领域革命，电动车渗透率提升，生物航煤产能扩大，化石能源需求峰值提前到来。另外，石油与美元将加速脱钩。伊朗对霍尔木兹海峡的管控升级，削弱了美元在能源贸易中的结算地位。美国频繁将美元“武器化”，动辄实施金融制裁，让各国意识到绑定美元的风险。美国自身的政策也在削弱美元信用，特朗普的关税政策导致投资者抛售美国资产，美国主导的全球能源制裁体系出现松动。2026年3月数据显示，中东对华原油出口中，人民币结算占比已达41%。

综合来看，短期原油价格将高位运行，波动率较高，受霍尔木兹海峡封锁影响，油价可能冲击120～150美元/桶。中期来看，油价前高后低、重心下移，冲突缓解后，市场将直面供应过剩的现实，价格中枢将回归60～70美元/桶的理性区间。长期来看，新旧能源结构转型，高油价催生的绿色替代将压制原油需求，全球能源贸易格局重塑，油价将进入新周期，应警惕能源替代和需求疲软带来的风险。和平稳定是能源安全的前提，唯有通过对话协商化解地缘冲突，才能从根本上稳定全球能源供应链。此次油价大幅波动为各国敲响了警钟，提升能源自主可控能力成为消费国应对未来不确定性的必然选择。（作者单位：格林大华期货）