巴菲特退休前最后一战：原油引来“史诗级”补涨？

2月5号、6号我们连续写过两篇关于《为什么能源长期进入紧平衡》和《气、电、煤先涨，油一定补涨》的文章，当时只是觉得相对于科技、有色板块，能源价格被低估了，但当布伦特原油以这种暴力的方式突破100美元/桶直冲120美元/桶时，无不感叹自己的想象力不够。同样在大洋彼岸早已从CEO位置上正式退休的沃伦·巴菲特，被作者和无数投资人士再次奉上神坛——伯克希尔·哈撒韦持有的近300亿美元石油仓位，在这一天不仅不是“夕阳产业”的墓碑，反而成了对抗通胀与地缘风暴最坚固的方舟 。

这仅仅是中东局势升级引发的短暂脉冲吗？还是说，我们正站在一个新时代的门槛上，目睹全球财富秩序的底层代码被彻底重写？

一、 这不是“高通胀”，而是“高通胀时代”

过去两年，市场关于“通胀是否见顶”的争论从未停歇。但如果仅仅将这一轮物价上涨归咎于疫情反弹、俄乌冲突或供应链扰动，我们很可能会犯下方向性错误。

这不是一次短暂的波动，而是一次时代级的结构性通胀。

回顾历史，真正的“通胀时代”屈指可论。1970年代的石油危机让美国CPI一度飙升至15%以上，那是由能源供给刚性冲击引发的滞胀 。2000-2008年的大宗商品超级周期，则是新兴市场需求爆发的结果。

而这一次的不同之处在于，推动通胀的三股核心力量都是长期且不可逆的：

1.能源供给的结构性紧缩：OPEC+从“增产保份额”转向“限产保价”，页岩油受制于资本纪律难以快速扩产。更重要的是，全球能源体系正在经历深刻变革，但可再生能源在短期内无法完全承担基荷能源的角色，导致传统能源的边际定价权空前强大 。

2.去全球化与供应链重构：当“安全”优先于“效率”，全球供应链从追求最低成本转向追求最高可控性。贸易摩擦、关税壁垒以及区域性经济集团的形成，意味着商品的流转成本将永久性地高于过去三十年 。

3.货币长期宽松的“后遗症”：全球债务水平高企，使得政策制定者难以迅速收紧货币政策。大宗商品定价逻辑已从“需求单因子”转向“供给、金融、制度、需求”四维共振 。

这意味着，即使某个月份的CPI数据有所回落，推动价格上涨的结构性压力也并未消散。价格水平的高位运行，可能会维持多年甚至十年。

二、 能源新周期的“错位启动”：

为何是气、电、煤先涨，油一定跟上？

理解这轮通胀，必须理解能源内部的传导逻辑。一个反常的现象是，这一轮能源行情的启动顺序，彻底颠覆了半个世纪以来的经验。

历史上，总是“油领涨”。无论是1973年石油危机还是2002年大宗商品超级周期，原油作为全球金融化程度最高的能源商品，总是价格的“锚”。油价上涨，然后传导至气、煤，电价被动跟涨。

但这一次，顺序彻底颠倒：欧洲天然气一度上涨10倍，德国电价一年翻3倍，国内煤价突破历史高位，而原油却迟迟未能突破历史新高。

原因何在？因为世界不再是“用油为主”，而是“用电为主”。

AI、算力、数据中心、电动车……这些新经济的核心载体，本质上都是“电力吞噬兽”。一台AI服务器的全年耗电量相当于上百户家庭。当能源消费的终端从内燃机转向电动机，电力取代石油成为新的“能源中枢” 。

天然气之所以率先爆发，是因为它在新能源体系中扮演着最关键的“调峰燃料”。当风光发电因天气波动时，唯有天然气能快速顶上。欧洲去核、去煤之后，气电的边际定价权被无限放大。

煤炭的“被迫回归”则是错配的产物。当气价暴涨失控，欧洲不得不重启煤电，亚洲疯狂抢煤，煤价随之水涨船高。煤不是趋势的主角，但在结构错配下，它成了“最后的兜底能源”。

那么，原油为何会补涨？

当前油价被压制，是基于交通电动化、页岩油尚在释放、OPEC人为稳价这三重因素的阶段性现象。但这三点均非长期约束。惠誉在最新的报告中指出，如果卡塔尔的拉斯拉凡液化天然气工厂（供应全球约20%的LNG）受到地缘冲突影响，天然气价格将进一步飙升，进而拉动煤炭需求 。这种“气→煤”的传导只是开始。

一旦气、电、煤完成了价格中枢的上移，原油作为能源体系的“金融锚”，其价值洼地将被迅速填平。华泰证券研报指出，尽管预计2026年Brent均价在70美元/桶，但地缘风险溢价已导致淡季油价筑底反弹，主要产油国边际成本及“利重于量”诉求为油价提供了60美元/桶的坚实底部支撑 。从70美元到90美元，对于雪佛龙这样的公司而言，意味着利润翻倍。

这是一场由能源转型结构性错配引发的“错位启动周期”。气、电、煤是前奏，原油才是主旋律。

三、 巴菲特“死磕”石油股：

赌的不是财报，是国运与时代

当我们在2026年3月回看巴菲特的持仓，不得不感叹那句老话：“当别人恐惧时贪婪”。

在ESG投资大行其道、传统能源被视为“夕阳产业”的2022年，巴菲特开始大举建仓西方石油和雪佛龙。当时无数分析师困惑不解，甚至有人讥讽“他老了”。

但数据不会说谎：截至2025年第四季度末，雪佛龙以约198亿美元的持仓市值，稳居伯克希尔前五大重仓股，占投资组合的7.24%；西方石油的持股比例已接近33%，且巴菲特在2024年明确表示将无限期持有，甚至在2025年还收购了西方石油旗下的化学部门OxyChem 。这意味着，伯克希尔在石油板块的总投资接近470亿美元 。

在他执掌伯克希尔的最后一份完整年报（2025年）中，即使油价全年下跌近20%，他依然在第四季度增持了800万股雪佛龙 。

巴菲特到底看到了什么？

第一，他看到的是“安全”的稀缺性。他曾直言，重仓石油的理由是“对于石油储备量以及未来不确定性的担忧”。这绝非客套话。2026年1月3日，美军突袭加拉加斯抓捕马杜罗，随后特朗普宣布掌控委内瑞拉的石油 。2月28日，美以空袭伊朗，霍尔木兹海峡随即封闭——这一水域控制着全球20%的石油消耗量 。

当“能源安全”上升为大国博弈的核心筹码，拥有实物资源的公司就不再仅仅是周期股，而是国家战略的组成部分。雪佛龙是唯一在委内瑞拉油田作业的美国大型石油公司，西方石油则拥有开采重油的核心技术。一旦美国需要快速提升委内瑞拉的产量（从目前的约100万桶/天向历史高峰的375万桶/天恢复），这些公司将是直接的工具 。

第二，他看到的是能源的“类货币属性”。在债务高企、货币宽松难以逆转的时代背景下，稀缺实物资产的价格中枢必然上移。能源正在成为一种“类货币资产”——它不仅是工业的血液，更是对抗纸币购买力下降的硬通货。

第三，他看到的是极深的护城河与股东回报。即使在油价相对低迷的2025年，雪佛龙依然实现了创纪录的油气产量，并向股东返还了260亿美元（股息+回购），同比增长18% 。对于伯克希尔这种体量的资金，稳定且可观的现金流比炫目的增长更重要。

四、 财富秩序重构：谁是时代的赢家？

随着霍尔木兹海峡的硝烟升起，全球资本市场的逻辑正在发生剧烈分化。

3月2日之后，市场的反应是极具启示性的：一边是A股石油ETF全线涨停，“三桶油”市值飙升 ；另一边是部分高估值的科技股承压。这种分化背后，是资金对“确定性”与“稀缺性”的重新定价。

那么，如果通胀成为“新常态”，谁将成为最大受益者？

1.资源拥有者——新的“地主阶级”

如果能源价格是长期上升趋势，拥有能源资源的不再只是周期性生产者，而是长期现金流的拥有者。能源资源的供给越紧张，其价值就越像稀缺资产。这在二级市场上的表现就是，市场愿意给予资源储量更高的溢价。

2.上游能源企业——三重升级

包括石油、天然气生产商、煤炭企业以及相关基础设施。这类企业将享受三重提升：价格上升、利润率上升、市场估值提升。尤其是拥有垄断供给或战略资源的企业，在这种环境下会更受资本追捧。

3. 能源输出国——重新获得国际话语权

无论是中东产油国，还是美国这样的能源出口新贵，亦或是拥有丰富资源储量的国家，都将在全球地缘政治博弈中占据更有利的位置。印度作为全球第三大石油进口国，在危机发生后不得不重新瞄向俄罗斯石油，这正是资源国话语权提升的侧面印证 。

五、 普通人如何穿越周期？

对于普通投资者而言，巴菲特的操作虽然难以复制，但其背后的认知逻辑值得深思。

过去几十年，世界奖励的是低成本生产、规模扩张和全球化套利。而未来可能奖励的是：稀缺资源掌控、价格定价权、供应链安全优势。

巴菲特在退休前最后的调仓，堪称一堂经典的“资产配置大师课”：他减持了苹果（尽管仍是第一大持仓）、清仓式减持了亚马逊和美国银行，转而增持石油股和安达保险 。这并非看空科技，而是基于宏观环境变化下的风险收益比再平衡——当科技巨头面临巨额AI资本开支回报不确定性的质疑时，能源股的现金流和股息显得尤为可贵 。

理解这一点，决定了你如何在这个时代配置资产。

2026年3月3日，随着美军空袭伊朗的消息落地，布伦特原油在波动中继续寻找新的平衡点 。但对于那些看懂了能源紧平衡、理解了资源稀缺性的人来说，短期的价格波动已不再令人恐惧。

正如巴菲特在2023年致股东信中所写：“伯克希尔必须能够应对前所未有的金融灾难。”他建造的那艘不会沉没的方舟，燃料正是石油。

这或许就是这位九旬老人留给世界的最后一课：投资不是追逐短期热点，而是基于对国家战略、产业趋势的深刻理解，在看似“过时”的领域中，找到穿越时代的价值锚点。

当能源成为类货币资产，通胀就不再是短期经济问题，而是新的时代背景。谁看懂了这一点，谁就能站在新财富秩序的一侧。

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