生猪与鸡蛋：周期错配下的震荡与博弈

嘉宾介绍：侯晓瑞，一德期货，生鲜畜牧产业分析师，统计学硕士，深耕畜牧产业分析，多次组织并参与生猪、鸡蛋等品种调研及会议，曾多次接受期货日报、文华财经、经济观察报、中经社等媒体采访，长期在各网站发表观点及专题文章，对生猪、鸡蛋、肉禽等畜牧产品有严谨的分析逻辑。

近期生猪与鸡蛋市场均受到广泛关注。生猪期货主力合约跌破万元关口，创下上市以来新低，市场抄底声音不绝于耳；鸡蛋价格则在节后表现出强于预期的底部支撑，但上涨之路亦显曲折。两者虽同处养殖板块，但当前所处的周期位置与核心矛盾截然不同。四季度走势需分别聚焦鸡蛋的“断档”节奏与生猪的去产能预期落地情况。

一、鸡蛋：断档预期与成本上移，近强远弱格局显现

鸡蛋市场短期呈现“强现实预期与弱远月定价”的显著特征。受前期补栏减少导致的供应断档预期支撑，现货价格底部较为坚挺，但受制于节后需求疲软及市场抄底谨慎心态，上涨通道尚未正式开启。

1.供给端：断档预期逐步兑现，但淘鸡延缓冲淡影响

小蛋紧缺印证断档：当前大小蛋价差收窄，侧面反映出小码蛋供应紧缺。这主要源于去年10-11月鸡苗补栏量减少的断档预期正在逐步兑现。彼时市场共识为补栏量偏低，导致当前新开产蛋鸡数量有限。

淘鸡延拖节奏：尽管供应有收缩预期，但淘汰鸡出栏节奏缓慢（当前淘鸡日龄在500天出头，延淘速度较年前放缓）对冲了部分利好。养殖户看涨后市情绪浓厚，叠加远月合约高升水带来的心理预期，主动淘汰意愿不高，导致在产存栏去化速度慢于理论预期。预计随着日龄延后至520-530天，叠加后续补栏逐步恢复，8月份后存栏可能触底回升。

2.需求端：节后淡季待破，等待季节性回暖

当前仍处农历正月，消费端处于季节性淡季，商超促销力度有限，终端需求恢复缓慢，销区市场到车量尚未恢复正常水平。市场普遍预期，待3月中下旬出正月后，随着物流恢复、企业开工及商超促销启动，需求端将迎来实质性回暖，并与供应缩减形成共振。

3.成本端：饲料原料上行，抬升价格重心

近期玉米等饲料原料价格出现明显上涨（玉米已涨100余点），而养殖端前期低价库存节后已基本消耗殆尽，后续采购将面临更高成本。这导致鸡蛋养殖成本线整体上移，现金流成本已从之前的两块七八左右，上移约一毛钱。这意味着对现货价格的支撑位也在同步抬升。

4.价格推演与交易建议：近月博弈反弹，远月逢高布空

基于“3-5月在产存栏同比转负”+“出正月后需求恢复”的双重预期，现货价格在3月中下旬有望迎来一波拉升，河北粉蛋价格或能涨至三块五六的水平。但期货盘面定价需考虑预期升水。

近月合约（如04、05）：04合约临近交割，更多反映短期现货反弹预期，盘面估值3300元左右具备一定合理性。05合约作为中期合约，还需考虑成本上移的提振，短期有上涨可能。

远月合约（如08、09）：当前远月合约升水较高，已透支部分乐观预期。考虑到当前延淘持续及补栏情绪好转（种鸡企业排单至4-5月，鸡苗价格偏强），将对远月供应形成压力。策略上，近月可关注反弹机会，而远月合约在反弹后或将迎来更好的布空时机，正套结构或是更优选择。

二、生猪：低价倒逼去产能预期，但盘面升水制约上涨空间

生猪市场呈现“现货磨底+期货深水”的纠结状态。现货价格已跌破行业成本，倒逼去产能预期发酵，但期货远月高升水已部分定价该预期，导致交易难度加大。

1.市场复盘：低价倒逼去产能预期，股票先行期货谨慎

近期生猪现货价格已跌破14元/公斤关口，部分地区破10，全行业陷入亏损。以牧原为代表的龙头企业成本线在11.34元/公斤附近，当前猪价意味着全行业亏损已成定局。在此背景下，被动去产能的预期被触发。权益市场已先行反应，龙头猪股出现明显上涨。然而，期货市场由于远月合约存在较高升水，对去产能预期的定价更为谨慎。

2.供需现实：短期供应压力仍存，需求承接乏力

供给端：前期存栏量对应当前出栏，供应量仍处高位。虽然去产能预期发酵，但转化为实际出栏减少尚需时日，短期供应压力不减。

需求端：节后处于传统消费淡季，居民需求平淡。同时，冻品入库和二育抄底行为尚未形成规模，仅零星入场，难以形成合力拉动价格连续上涨。短期市场呈现“涨不上去、跌不下来”的震荡格局。

3.成本与去产能：成本刚性支撑，去产能势在必行

成本端：饲料原料（尤其是玉米）价格上涨，使得养殖成本难以下压。企业效率提升（如PSY）是长期课题，短期难以实现。因此，在成本难降而猪价低迷的背景下，全行业亏损将持续，这将迫使行业进行产能出清。当前需要关注的核心指标是能繁母猪价格及淘汰母猪与猪价的比价，目前尚未出现大规模淘汰母猪的迹象，但若低价持续，该现象大概率会发生。

4.价格推演与交易建议：近月震荡，远月博弈去产能速度

近月合约（如05、07）：短期供应压力与需求平淡的现实决定其上行乏力，但估值已不高，下方空间亦有限，预计以偏弱震荡为主。其中，05合约作为由供应高位向转折预期的过渡合约，表现可能相对偏弱。

远月合约（如09、11）：已包含较高的升水，定价了未来猪价回升及产能出清的预期。根据能繁母猪存栏推导，当前盘面13,000-13,500元/吨的价格属于相对理性估值。后续上涨动能取决于去产能的实际速度和力度，但去产能的影响更多体现在更远的合约上，对现有远月合约的边际拉动有限。

三、四季度价格预判与核心结论

1.鸡蛋：近强远弱，关注正套机会

核心逻辑：3-5月受供应断档与季节性需求回暖支撑，现货及近月合约有反弹动力。但延淘与补栏恢复将对远月供应形成压力，压制远月合约上方空间。

交易建议：可关注近月合约的反弹机会，或布局“近月多单+远月空单”的正套策略。对于远期合约，反弹后是较好的布空时点。

2.生猪：短期震荡磨底，远期博弈去产能

价格区间：短期现货预计在成本线下方震荡磨底，波动区间有限。远月合约在13,000-13,500元/吨区间具备一定估值基础。

核心逻辑：短期供需两弱，价格难有趋势性行情。中期核心驱动在于持续亏损下，行业被动去产能的节奏与幅度。期货远月高升水已部分反映该预期，后续需等待产能去化的实质性信号。

交易建议：短期交易机会匮乏，建议观望或等待远月合约回调后的估值修复机会。相对而言，权益端受益于去产能预期，其确定性可能高于期货端。

3.核心关注要点

鸡蛋：3月中下旬现货启动时点与高度、小蛋与大蛋价差（验证断档）、淘鸡日龄变化（验证延淘持续性）、饲料原料价格走势。

生猪：能繁母猪淘汰速度（淘汰母猪价格）、仔猪价格与补栏情绪、二育及冻品入库节奏、饲料成本变动。